上市即高开，3年半巨亏242亿的商汤能撑起高市值吗？

赶在2021年的结尾，商汤在今天敲钟上市。

开盘价3．91港元／股，较发行价3．85港元上涨约1．56％。以此计算，商汤目前市值为1301亿港元（约合人民币1062．6亿元）。

截至9点31分，股价上升至3．95港元／股，总市值1315亿港元。

而在20天前，因为一场制裁，几乎所有人都认为，至少在今年，商汤不会顺利IPO。

但现在，它成功了。

20天时间，商汤上演一出“反转”

谁都没能料到，在商汤即将IPO之际，美国政府会突然出手。

12月10日，美国财政部将商汤科技列入“中国军工复合体企业”清单，禁止美国投资者投资商汤科技。

原本按照计划进程，这一天理应是商汤的IPO定价日。而美国的出手，直接打乱了商汤IPO的节奏。

随即，商汤虽然迅速发布声明回应了制裁，但也依旧在13日宣布延迟IPO。

对此，市场猜测这一次延迟IPO后，商汤想要短时间内再上市并不容易，毕竟依照美国的制裁要求，其现有投资人中的美国资本都需要退出。这也意味着，商汤需要找到新的股东来接盘，重新调整股份结构，进而重新申报上市流程等等。

而现实情况是，被制裁10天后，商汤重启全球招股。只是与此前不同，这一轮招股中，商汤“排除”了美国投资者。

具体来看商汤“最新”基石投资者名单，依旧是9家：

中国诚通旗下的混合所有制改革基金、徐汇资本、国盛集团、上海人工智能产业投资基金、上汽集团、国泰君安、香港科技园、希玛眼科、泰州文旅。

对比制裁前的名单，广发基金、Pleiad基金、WT、Focustar及Hel Ved“消失”了，取而代之的是徐汇资本、国泰君安证券投资、香港科学园创投基金、希玛眼科、泰州文旅。

第一个出圈，第一个迎来“盈利”大考

作为“AI四小龙”中第一个IPO敲钟的，再加上此前美国制裁的影响，商汤自然而然的吸引了许多关注。

在这之前，商汤就已经是资本的“宠儿”。

成立至今，商汤共历经12轮融资，最后一笔发生在今年6月份，累计融资52亿美元。期间，它也曾刷新过CV赛道最高融资纪录。

图 ｜ 商汤部分融资信息

但即便今天上市即高开，也并不意味着商汤就可以“安心”了。此时已经IPO的它，作为一家上市公司，接下来对盈利能力的考验才是一场“大考”。

不可否认，就国内CV市场而言，依据沙利文对2020年软件相关收入的统计，商汤是面向企业应用领域最大的计算机视觉软件公司，市场份额达到了14％；是面向城市管理应用领域最大的计算机视觉软件公司，市占比为12％；是面向消费者应用领域第二大的计算机视觉软件公司，市占比达到9％。

与此同时，我们再来看商汤的客户群体与结构。

依据招股书，截至2021年上半年，其客户数量合计超过2400家，其中包括了250多家500强企业及上市公司、119个城市、超过30余家汽车企业，同比去年呈增长趋势。

再看收入，商汤科技2018年、2019年、2020年及2021年上半年，营业收入分别为18．53亿元、30．26亿元、34．46亿元及16．52 亿元。2019年增长了63．3％，2020年可能受疫情影响，增长幅度仅13．8％，可能有疫情因素的影响。

但值得注意的是，虽然市占比数一数二、客户多、收入年年增长，但再看另一面，商汤却也面临着3年半巨亏242亿的困境，以及客户集中度过高等问题，这些都是不确定因素。

比如客户集中度问题。2018年至2021年上半年，商汤最大客户收入占比分别为8．7％、7．7％、11．9％、22．9％；同期前五大客户收入分别为28．4％、26．3％、31．4％、59．3％。今年上半年，大客户的收入占比已经过半。

显然，这并不是一个正常的收入结构。客户集中度过高，必然会在一定程度上影响商汤的收入稳定性。

“AI四小龙”IPO众生相

可以说，“AI四小龙”不仅仅指称商汤、旷视、依图和云从这四家CV公司，在某种程度上，也是国内AI实力的一个缩影——依据IDC对国内人工智能软件及应用的跟踪报告，截至2020，CV应用依旧占据最大份额，达到了近50％，其次是智能语音、机器学习开发平台市场。

但不同于它们身上的光环，在IPO这条路上，“四小龙”都走的颇为坎坷。

比如商汤，即将IPO之际遭遇美国仲裁，也算是相当罕见了。至于另外三家，也是各有各的遭遇：

比如旷视，港交所IPO失利，之后将目标转向了科创板，如今已经提交注册，就等着注册通过后择机上市；

再比如有着“AI国家队”之称的云从，选择科创板上市后惨遭“中止”。幸运的是，云从最终还是恢复了上市审核，目前也与旷视一样，排队等待注册通过后择机上市；

至于依图，可以说是“最惨”的了，第一个提交招股书申请IPO，却在两度中止后最终止步6月，“终止”IPO，主动撤回科创板上市申请。

依据最新消息，依图正在考虑赴港上市，预计今年晚些时候递交申请。不过直到现在，这一消息也没有被证实。

作者：韩璐