文｜王元石

商汤科技的深层次问题，在于公司经营的基本面。

图／网络

8月25日，“AI四小龙”之一的商汤科技披露2022年上半年财报：营收14．15亿元，同比减少14．3％；净亏损32．08亿元，同比收窄13．6％。

这个人所共知的烧钱大户，虽然收入远远赶不上烧钱的速度，但至少此前营收还保持着正向增长，此次，商汤科技迎来五年来首次营收下滑。

关于未来的宏大叙事越来越不好圆，资本也在纷纷加速逃离。仅6月30日限售股份解禁一日，商汤科技放量暴跌46．77％击穿发行价，股价至今仍停留在历史低位，市值相较1月4日逾3000亿港元的高点，跌幅约75％。

“AI第一股”光环加身的商汤科技，如今都面临着哪些问题？

【主营业务收入下滑】

商汤科技上半年的业绩下滑，主要是受公司主营业务表现不佳的影响。

从半年报数据来看，智慧商业与智慧城市两大板块，是商汤科技的业务核心，产生的收入占总营收比例超过70％。

今年上半年，智慧商业板块实现营收5．7亿元，同比下降12％；智慧城市板块实现营收4．3亿元，同比下降45％。

其他业务板块如智慧生活和智慧汽车，虽然取得一定增长，但由于占总营收的比重过小，对于整体业绩贡献有限。

一边是收入下滑，另一半成本却依然在增加。如居高不下的研发开支，又同比增加14．88％至20．35亿元，销售等成本也持续增长，以及同比同比扩大2倍的金融资产及合约资产减值净亏损，直接拖累了商汤科技本就不高的毛利。

今年上半年，商汤科技毛利润9．3亿元，同比下降22．5％；毛利率66％，同比下降7％。

虽然商汤科技将业绩下滑归结为疫情因素，但不得不思考的问题是，在现今经济形势疲软的大环境之下，这样常年巨额亏本经营，其商业逻辑还能支撑多久？

亏损延续，叠加营收和毛利率双双下滑，令商汤科技本就处于低位的股价雪上加霜。财报发布次日，商汤科技再跌2．55％，报收2．29每股港元，大大低于港股上市时的发行价。

跌破发行价，基石投资者踩踏式离场的举动，多少已经表明了当前资本对待商汤科技的态度。面对市场的投票，商汤科技或许只能用一贯的“长期主义”口号来为自己辩护了。

【业务落地变现困难】

商汤科技所在的AI行业，普遍存在技术落地场景不明、缺乏场景应用和C端产品、盈利兑现慢等痛点，致使企业业绩长期亏损，甚至越亏越多，越来越让人看不到可预期的未来。

前几年，资本还没有对以烧钱著称的商汤科技失去耐性，持续为其输血注入资金，将商汤科技的估值大幅推高至和BAT巨头并驾齐驱的程度，也导致其市值泡沫化十分严重，如今的价值重估也就不可避免。

也就是说，商汤科技的深层次问题，在于公司经营的基本面。

因为二级市场股价表现长期受业绩影响更大，投资者更为关注企业的实际经营表现，而业绩正是商汤科技的“软肋”。

财报数据显示，2018年－2021年，商汤的营业收入分别为18．53亿元、30．27亿元、34．51亿元、47亿元，营收每年都在增长。

然而，同期商汤科技的净亏损则分别为34．33亿元、49．68亿元、121．58亿元和171亿元，失血情况不可谓不严重，累计亏损金额已经接近同期“AI四小龙”其余三家的亏损总和。

从具体业务来看，其实拨开商汤科技智慧城市和智慧商业的外皮，本质就是联网安防系统。这一赛道内，不仅有牢牢掌控着国内智能安防市场半壁江山甚至在全球视频监控领域都保持着市占率连续多年第一的海康威视，还面临其他三家“AI四小龙”的内卷竞争。

同时，商汤科技核心业务的市场局限性也不小，其主要客户是企业或政府，客户集中度很高，创收依赖极少数大额订单，复购率又低。商汤科技过去三年的前五大客户，只有1个三年都出现，其它的都已经没有需求了。

【C端投入产出差距大】

未来并不明朗，商汤科技依然在不断寻找新路径，尝试新领域。

去年元宇宙概念兴起时，商汤科技在其招股书中提及了47次“元宇宙”一词，极力和这一资本追逐的热点拉近距离。

日前，商汤科技又推出面向C端的新产品，一款名为“元萝卜SenseRobot”的AI下棋机器人，售价在两千元档。

由郭晶晶代言，九次迭代，号称商汤科技的首个消费级人工智能产品，但“元萝卜SenseRobot”的现实销量却十分惨淡。

“大动干戈”的造势，与实际销量形成鲜明对比。截至发稿，在天猫和京东平台的旗舰店预售页面，这款机器人在开售十多天里，均只有二百多人预定“元萝卜SenseRobot”。

销量低开之局，以及难以打响的市场声量，显然难以抵消前期投入的巨大成本。这款产品似已注定无法杀进主流市场成为盈利产品，商汤科技似乎又走了一步臭“棋”。

除了在新业务和营销上使劲投钱，商汤科技的员工薪酬也是天价支出。

关于商汤科技高管薪酬水平，在整个行业内都是佼佼者。商汤科技三名董事徐立、王晓刚和徐冰，薪酬总计达到11．92亿元，平均每人3．97亿元。

而整个公司今年上半年营收只有14．15亿元，3名高管的薪酬，就占公司营收比例高达84％。

今年半年报还显示，截至2022年6月30日止六个月，商汤科技扣除以股份为基础的薪酬开支，研发投入为18．8亿元，占收入比为133．1％。

高额的投入，是商汤科技持续亏损的最大原因。但这些年持续砸钱，却换不来同等的产出，这对企业经营来说，无疑是致命的，也就一步步将商汤科技拖进如今的不利局面了。

       原文标题 : 上半年营收毛利双双下滑，商汤科技还能靠“长期主义”辩护多久？