守得云开见月明

作者：石侦

编辑：李思

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

2023年过半，上市公司纷纷交出预报成绩单。正值风口期的AI业，自然最为吸睛。

据证券之星统计，今年上半年，103只AI概念股实现股价翻番。涨幅前十个股中，八只来自TMT业，撩人热情堪称当红炸仔鸡。

然跌眼球的是，一些领军企业业绩却冰火两重天。比如兆易创新、科大讯飞、浪潮信息，最新预告净利竟大滑了6到8成。

一时间，市场和投资者摸不着了头脑。为啥却叫好不叫座？AI概念奔赴是天堂还是地狱？好生意该怎么做好呢？

接（上）文：

03

应收账款超百亿 警惕供应链波动 

能否股红绩更红

同样负重前行的，还有浪潮信息。

7月11日晚，其业绩预告称，上半年归母净利润2.86亿元-3.82亿元，同比下降60%-70%；扣非归母净利627.96万元-1.02亿元，同比下降88%-99%。第二季度单季可能出现扣非亏损。

7月12日，浪潮信息大幅低开最终以跌停收盘，报收41.2元/股，全天成交额达到87.61亿元，换手率14.06%。受此影响，AI方向几乎全线杀跌。

对此公司表示，受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素影响，公司营收出现下滑。经初步测算，预计上半年营收同比下降30%左右。

一季度营收94亿元，同比下降45.59%；归母净利2.10亿元，同比下降37.04%。对比可见，相比科大讯飞、兆易创新二季度的业绩回暖，浪潮信息仅录得不足8000万元的净利，颓态是否加深值得审视。

中报业绩暴雷，或早有征兆。

2022年，浪潮信息营收695.25亿元，同比增加3.70%；归母净利20.80亿元，同比微增3.88%。相较2021年（营收增长6.36%、净利增长36.57%），2020年（增长22.04%、57.90%）增速持续放缓。

2019年至2022年,浪潮信息销售毛利率为11.97%、11.7%、11.44%、11.18%,呈逐年下滑趋势。近三年来净利率更在3%左右徘徊，如此盈利能力是否与高科技企业形象匹配？

追其原因，与同类科创型企业相比，浪潮信息研发投入占比不高，近五年在4%-5%左右，这对身处强竞争高迭代、核心技术说话的高科技企业而言不算加分项。

行业分析师刘锐玲表示，从产业链看，浪潮信息需英伟达、英特尔等芯片企业供货。如果国际贸易政策和市场有变，将波及公司业绩，需警惕供应链风险。

不算多夸言。2022年公司前五大供应商合计采购金额259.57亿元，较2021年的389.70亿元减少33.39%，占年度采购总额比由2021年的54.82%降至47.83%，可喜可贺但仍居高位。早在2020年，浪潮信息就曾有过被英特尔短暂断供的经历。

另一厢，应收账款、存货持续高企，2021年应收账款从82亿增至119.7亿元，存货更从109.43亿增至224亿元。2022年应收账款可喜下降，但仍超过110亿元，几乎是当年扣非净利近10倍。

众所周知，应收账款高企不仅增加现金流压力，也暗含坏账减值等财务风险。折射出企业市场话语权、产品竞争力、下游议价力的亟待提升。

可见，浪潮信息的基本面并不扎实，查漏补缺的地方不少。

今年以来，乘着赛道东风、大模型受捧，浪潮信息股价持续上扬。2023年6月20日，股价曾一度触及66.07元/股历史高点（前复权），相比开年的21.46元/股涨幅300%。

趁此机会，股东高管纷纷减持。6月5日至6月19日，浪潮集团及其一致行动人通过可交债券换股减持了3151.33万股，占总股本2.14%。

6月16日，3位副总经理吴龙、公维锋、黄家明合计持有股份656699 股（占公司总股本比例0.0447%），拟自公告披露之日起十五个交易日后六个月内减持不超过本公司股份164176 股（占公司总股本比例0.0112%）。

自然，这对股民信心不是利好。6月20日高点过后，企业股价持续震荡下行，截止7月21日收于42.42元。

看似上述减持所致，实则还在基本面。往期看，风口来去都快、绩冷股红多是昙花一现，想要真正留住投资者，打铁还需自身硬。

04

念好国产替代经 

让龙头“子弹”再飞一会

当然，硬币总存两面。纵有槽点阻点、中报预冷，但不能掩盖三企的一些固有优势。

聚焦兆易创新，作为国内存储行业龙头，技术领先，DRAM品牌逐步成长。在存储器产品领域，其是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商。在NOR Flash产品方面，据Web-Feet Research报告，公司2022年Serial NOR Flash市占率增至20%，市场排名全球第三。

展望行业赛道，国产替代如火如荼，急需兆易创新这样的龙头企业做大做强、发挥引领作用。

Trendforce数据显示，2022Q4美光分别占据全球DRAM、NAND市场23%和11%份额，我国存储国产化率较低。业内专家认为，美光未通过网络安全审查事件，将给国内企业带来发展良机，国产替代进程有望加快。

对于下半年市场前景，不少机构充满信心，伴随下游笔电需求回暖、AI应用浪潮袭来与汽车市场景气度上升，叠加龙头企业减产停止价格跌势，预计价格在2023年二季度环比跌幅持续缩小，存储产品价格有望迎来拐点。

东吴证券研报认为，海外存储大厂如美光、海力士相继缩减资本支出并降低产能利用率，国内厂商库存拐点逐渐显现。根据测算，2023年全球AI服务器存储市场规模81亿美元，预计2026年达492亿美元，2023-2026年CAGR为82.5%，AI服务器带来的增量主要体现在对大容量DDR、HBM、SSD产品的拉动。

聚焦科大讯飞，股价热度不减。1月1日至6月20日期间，股价一度大涨150%，市值最高时逼近1900亿元。虽近期有所回落，目前仍超1480亿元。

梳理热捧逻辑，持续创新战略投入，尽管让盈利能力承压，可带来的成长空间、价值想象力却不容小视。如5月6日发布“讯飞星火认知大模型”，6月9 日升级“讯飞星火认知大模型”项目，在国内可测的现有系统中处于领先水平，并且制定了明确的对标ChatGPT的计划。

得益于研发成果陆续落地，相关产品营收增速加快。如2023年5月～6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%。

此外，通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，科大讯飞面向开发者提供多维度资源，联合行业龙头及千行百业合作伙伴共建人工智能“星火”生态。截至2023年6月30日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量两月内增加了85万家。

值得强调的是，科大讯飞正与华为昇腾联合，合力打造了中国国产人工智能算力底座+认知大模型的新范式。还将于10月24日发布一款全面超越ChatGPT的通用大模型。

可以看出，持续投入后科大讯飞正在进入收获期，若市场检验成功、持续卡住先发C位，上述百亿千亿万亿目标也非空中楼阁。毕竟赢在未来的企业，爆发力往往惊人。

集ChatGPT、算力龙头概念于一身的浪潮信息，同样占据细分行业龙头位置。

作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，浪潮信息目前拥有8个研发中心、10个生产基地、26个分支机构，业务遍及120多个国家和地区。

据Gartner数据显示：2022上半年，浪潮信息市占率稳居全球第二，中国第一。尤其是浪潮AI服务器的中国市场份额连续四年保持在50%以上。

据IDC《2022 H1中国加速计算服务器市场报告》，浪潮信息人工智能服务器产品市占率达到50.3%，同时保持31%的高速增长。

上述成绩，亦得益于前瞻卡位、先发布局。早在2016年企业就提出了“智慧计算”战略，很早就预测到智算将是大势所趋，并付之行动。

也或基于此，2023开年以来企业股价持续上涨。对于看期许下菜碟的资本市场而言，浪潮信息不缺想象空间、成长空间。

只是，预期毕竟是预期，如何照进现实还需实打实的业绩说话、核心竞争力说话。从上述业绩预告及波动的股价走势看，投资者也是有耐心限度的。

能否不辜负不错付，真正担起龙头价值、龙头期许，仍考验兆易创新、科大讯飞、浪潮信息的上下一体、战略精准度、实操高效性。

业绩起伏升降本是常态，穿越一时成长迷雾，能否用高质创新念好国产替代经？将AI这门好生意真正做好？不妨让“子弹”再多飞一会？

本文为铑财原创

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       原文标题 : 业绩预告暴雷 兆易创新、科大讯飞和浪潮信息龙头之问（下）