智者勇者胜！  

作者：吴双

编辑：蒙多

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

利好政策加持、市场信心修复，A股掀起一波回购热。

9月4日，“扫地机器人第一股”科沃斯公告，为维护公司价值及股东权益，拟拿出1亿（含）到1.5亿元（含），于三个月内开展回购。

无独有偶，另一行业头部石头科技也于8月31日宣布回购：拟使用5117.78万元（含）至10235.55万元（含），12个月内展开回购。

比较可见，科沃斯的回购体量速度更胜一筹，真金白银展现前景信心回馈初心，难能可贵亦必须必要。截止9月4日科沃斯股价54.19元，相较开年的72元，累跌超30%。而石头科技则涨超6成。

更玩味的是，截止9月19日科沃斯股价49.30元，相较4日仍有下跌。石头科技为286元，相较8月31日的293元也有下降。市场在观望什么呢？

01

再次增收不增利

降价、销售费大增 市占率反缩

LAOCAI

鉴往事，知兴衰。

作为国内“扫地机器人第一股”，科沃斯前身是泰怡凯苏州，一家从事吸尘器代工生意的制造商。创始人钱东奇怀揣一个品牌梦，期盼有朝一日孵化出自主品牌。

2011年，泰怡凯苏州正式更名为科沃斯，钱东奇开始全力逐梦。早期的扫地机器人由于技术不成熟，大都采用无导航式清扫，如同一只“没头苍蝇”，科沃斯及时抓住这个痛点，推动产品升级。

2013年，集激光扫描等功能于一身的地宝9系亮相，科沃斯一战成名，国内扫地机器人亦迈入新时代。

某种意义上讲，2013年也是行业蓝海的新起点。回望过往十年，伴随“懒人经济”浪潮，我国扫地机器人销量不断攀升。据中商情报网数据，2016年销量为274万台，市场规模38亿元。2020年分别达到654万台、94亿元。

水大鱼大，吃透先发红利的科沃斯成迅速成长为行业龙头。2018年登陆A股跻身“扫地机器人第一股”。当年营收56.94亿元，对应增速25.11%；归母净利4.85亿元，对应增速29.13%。

2019年，受剥离代工业务影响，企业营利出现下滑。好在阵痛后快速恢复，2019年至2021年，营收53.12亿元、72.34亿元、130.86亿元，对应增速-6.70%、36.17%、80.90%；归母净利1.21亿元、6.41亿元、20.10亿元，对应增速-75.12%、431.22%、213.51%。

据Euromonitor数据，2020年，我国扫地机器人市场品牌CR5为85.9%，其中排名前三的科沃斯（40.4%）、小米（23.0%）、石头（12.3%）均为国产品牌。iRobot（5.7%）作为外资品牌排名第四，美的（4.5%）排名第五。科沃斯龙头地位稳固。

然而2022年，科沃斯却突然遭遇“增收不增利”，营收增长17.11%，归母净利下滑15.51%。

追其成因，内外皆有考量。

据奥维云网数据，2018年至2020年是扫地机器人高速发展阶段，年销量均超600万台；2021年开始下滑，降至578万台，2022年进一步降至441.4万台。

销量整体下滑，还能保持营收上升，涨价功不可没。据界面新闻，从2021年开始，扫地机器人业出现“价增量减”，增长主要靠均价上升拉动。2022年产品均价同比增长36%，销量大减24%。

长远看涨价只是一时之计。2023年Q1，受销量下滑影响，科沃斯营收增速放缓至1.09%，归母净利跌幅达23.01%。

8月26日，科沃斯2023中报发布，再次遭遇增收不增利。营收71.44亿元，对应增速4.72%，归母净利5.84亿元，对应增速-33.40%。其中，二季度营收超39亿，环比一季度再有提升，净利却不足2.7亿元，环比滑超10%。

不禁发问，盈利能力到底哪出了问题，何时否极泰来？

先看销售端，截至2023年6月底，科沃斯账面存货金额32.24亿元，同比增长9.15%。其中，原材料期末账面余额3.08亿元，较期初下滑36.35%；产品期末账面余额6272.72万元，较期初增长128.19%；库存商品期末账面余额27.88亿元，较期初增长16.14%。

对于迭代快速的扫地机器人而言，上述双位数增长无疑一大利空。公司既要为存货付出仓储成本，又要应对跌价风险。

仅2023上半年，科沃斯库存商品存货跌价准备/合同履约成本减值准备便高达1.22亿元。

要知道，为提升存货周转速度，科沃斯足够努力。

2023上半年，其扫地机器人基站产品线上零售均价3788元、线下零售均价4457元，同比分别下降8.4%和15.7%。其中全能型产品价格调整最显著，线上零售均价4097元下降 20.6%；线下零售均价为4534元，下降22.4%。

另一厢，销售费22.97亿元同比增长23.66%，远超同期营收增速。

同期，石头科技销售费6.72亿元，同比增长34.16%；莱克电气为2.61亿元，同比增长44.61%。虽增速更高，费用体量仍远低于科沃斯。

据中怡康数据，上半年按零售额统计，科沃斯品牌扫地机器人（含一点品牌）在中国市场线上零售额份额为40.3%，较2022年同期市占率降低0.8%；线下零售额份额80.0%，较2022年同期市占率降低2.0%。

降价、投入更多销售费，市占率却不升反降，是否有些拉不动了？发力方向是否精准呢？

02

“炮轰”背后

销售费VS研发费 警惕投诉声音

LAOCAI

8月17日，科沃斯新品发布会上，公司CEO钱程公开“炮轰”行业“恶意抄袭”现象。钱程表示，靠抄袭得来的产品，永远只能是形似，更谈不上什么用户体验。

孰是孰非，留给时间作答。能够肯定的是，经营压力并非科沃斯一家之痛。

据奥维云网数据，2023上半年，市场上扫地机器人全能款产品均价从5076元降至4084元，今年618期间，头部品牌价格已降至3000元左右。

行业分析师刘锐玲表示，走过早期的跑马圈地、增量红利，当前扫地机器人业已是存量竞争。红海价格战更比拼企业的创新性、品质体验、综合竞争力。科沃斯要想继续保持龙头地位，就必须自我要求更严更多更高。

看看关键的研发投入，还需加劲儿。以今年上半年为例，科沃斯研发费3.90亿元，虽同比增长10.86%，可无论体量还是增速均较销售费有不小差距。

2020年至2022年，销售费为15.61亿元、32.37亿元、46.23亿元，同期研发费3.38亿元、5.49亿元、7.44亿元。两者相差4.62倍、5.90倍、6.21倍。

欲戴王冠必承其重，想要摆脱同质竞争、恶意模仿，光发牢骚是不够的，重在强化特色门槛，研发能力，上述差距越拉越算好事呢？

浏览一些用户投诉，不算苛求。黑猫投诉显示，截至2023年9月19日18时，科沃斯相关投诉累计达1621条，产品质量体验是一个焦点。

比如2023年9月2日，编号为17368435761投诉显示，一用户称科沃斯扫地机器人买来不到一个月主板就烧了，商品严重瑕疵，后期维修极不负责任。

再如8月31日，一则投诉编号17368411634的投诉显示，一用户购买的科沃斯牌扫地机，拖布转不动了，无法回到基站。

（以上投诉均已经过平台审核）

有无查漏补缺、居安思危处呢？

03

业绩进击背后

净利率连滑、销售成本抬升

LAOCAI

商海竞逐，如逆水行舟不进则退。

8月30日，石头科技发布2023半年报：营收约33.74亿元，同比增长15.41%；归母净利7.39亿元，同比增长19.93%。

营利双增殊为难得，尤其与科沃斯的净利“退步”相比，何以答卷迥异呢？

首先需要指出，虽增速强劲，石头科技体量仍差科沃斯一大截。尤其在行业变阵承压下，体量更大者往往更加敏感波及更多，科沃斯负重前行有情可原。

但同样营商环境下，坐拥先发优势，没有发挥出应有的头部抗风险力，科沃斯也需有所反思冷思。

比如盈利角度，今年上半年石头科技销售毛利率达51.07%，销售净利率为21.92%；科沃斯则为48.97%、8.17%。

若将视线拉长，2019-2022年石头科技的销售净利率也持续高于科沃斯。是否有些规模不经济呢？

后浪优于前浪，差异在于费用支出。近五年，科沃斯期间费用（不含研发费）分别为13.38亿元、15.66亿元、19.95亿元、38.37亿元、51.58亿元；石头科技为3.7亿元、4.12亿元、6.1亿元、10亿元、13.53亿元。

显然，高额支出侵蚀了科沃斯的净利润。再深一度看，两者研发投入差距不算大。近五年，石头科技研发费累计为15.03亿元；科沃斯累计为21.13亿元。但要知道，两者营收体量差距巨大。以2022年为例，科沃斯达到153.25亿元，石头科技才66.29亿元。

2019年至2022年，石头科技投入研发费占营收比为4.59%、5.80%、7.55%、7.37%。2023上半年研发投入2.87亿元，同比增长26.65%，占营收比8.49%，创出历史新高。

截至2022年12月31日，科沃斯获得授权专利1540项，同期石头科技累计获得知识产权为1664项。

行业分析师于盛梅表示，扫地机器人集合了多种高端技术，离不开强研发支撑。某种意义上讲，研发强度、质量决定了企业护城河深度。有了核心技术加持，石头科技业绩上涨自然水到渠成。科沃斯需要反思自身打法。

当然，进击的石头科技也有自身“烦恼”。

首先存货同样不低。截至今年6月底账面价值7.60亿元，其中，原材料期末账面价值1.22亿元，较期初账面价值增长92.94%；委托加工物资期末账面价值241.80万元，较期初账面价值下降43.68%；库存商品期末账面价值6.35亿元，较期初账面价值增长1.43%。

其次，净利率整体持续下滑。2020年H1至2023年H1分别为30.57%、32.62%、23.54%以及23.06%。

追其原因，主要源于销售成本大幅增加。2020年H1至2023年H1，石头科技销售费用为2.37亿元、2.91亿元、5.01亿元以及6.72亿元。占总营收比例分别为13.34%、12.39%、17.14%以及19.92%。四年间，销售成本费比抬升6.6%。

对此，石头科技财报解释称：“系公司为拓展海外市场，上半年新品上市导致相应广告及市场推广费用、平台服务费增加所致。”

所言不虚。2023上半年，石头科技平台服务费及佣金达1.35亿元，同比增长62.65%。广告及市场推广费达3.72亿元，同比上涨19.61%。以至有舆论评价，在海外市场布局中，石头科技似乎逐渐变成了一家营销公司。

04

创始人造车VS主业品控经

LAOCAI

不可否认，石头科技上述营利双增、增速碾压科沃斯，亦离不开布局海外发力。最新半年报显示，目前公司已进入海外100多个国家，累积用户数达1000多万。

实际上，面对行业变阵，不止石头科技在努力寻求增量。2020年2月，石头科技上市。正当投资者期待公司主业能百尺竿头时，创始人昌敬却宣布要造车。

2021年，昌敬成立洛轲智能。企查查显示，该公司获得了包括腾讯投资、红杉中国、IDG资本等明星机构投资。

说干就干效率可嘉，然梳理舆论不乏疑虑顾虑。一方面，扫地机器人与汽车相差十万八千里，隔行如隔山。另一面，汽车业巨头林立、入局门槛很高，从技术到渠道、从品牌到产业链，叠加一波波价格战，竞争日益内卷高阶。昌敬能分多少羹、甚至能否立足都要打个问号？

2023年2月，昌敬宣布减持187.38万股，约占公司总股本2%。若按2月21日收盘价360.12元/股计，预计能套现约6亿。彼时，外界有传闻称其减持是为贴补造车。

今年8月，昌敬打造的首款车型极石01正式发布。据悉，新车型提供6座和7座两个版本售价分别为35.99万元和34.99万元，采用增程式混动系统，WLTC纯电续航为235公里，综合续航里程为1115公里，预计将于11月交付。

平心而论，短短两年半便新车面世，比很多只闻其声不见其面、甚至腹死胎中者效率要高的多，值得肯定。然面对频频降价的汽车市场，极石001面临的挑战显然还有很多。后续金瓜还是暗雷，仍需市场的检验。

考量在于，当家人的精力、注意力是有限的。主业精进同样时不我待。浏览黑猫投诉，截至2023年9月19日18时，石头科技相关投诉累计385条，内容多聚焦产品质量。

如9月5日，编号17368489120投诉显示，一用户今年“618”购买的石头G20上下水扫地机器人出现故障。联系商家后，商家表示该产品只能修不能换，且态度不佳。

再如8月31日，编号17368398447投诉显示，2022年9月8日购买的石头G10s pro扫地机器人8月初出现故障。经过三次维修依旧没能解决问题，希望换新。

（以上投诉已经过平台审核）

值得注意的是，上述涉及的G20与G10spro均定位高端产品，京东售价均超4000元。面对声声投诉，可是高端化、智能化的加分项。

诚然，身处科技快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实。与科沃斯类似，上述投诉或也有偏颇片面处。然重体验强口碑也是企业发展之本，高端化品质化大潮下，消费者从不缺选择。

如何念好品控经，扎牢竞争基础，科沃斯、石头科技仍有一道严肃考题。

05

强产品强制造力 

笑看周期、穿越周期

LAOCAI

市场争夺，向来大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼。

2023上半年，据GfK、中怡康、NPD和Stackline数据统计，全球扫地机器人市场规模同比下降4.9%。国内下降0.6%。

另据科沃斯统计，2023上半年，基站产品线上零售均价3788元，同比下降8.4%；线下零售均价4457元，同比下降15.7%。

无需赘言，行业正在进入新周期，无论净利下滑的科沃斯、还是营利双增的石头科技都需认真面对、未雨绸缪。

行业分析师郭兴表示，相比往年的市场扩容与高增长，当前的扫地机器人业已进入存量争夺。随着基站产品比重提升，扫地机器人整体市场均价虽有上行，但基站产品内部均价已明显下探。且随着使用人群增多，扫地机器人的问题与缺陷被暴露出来，消费者选购时愈发理性。这些新变意味着从业者的发展挑战在加大。残酷洗牌期让大家赤膊上阵，钱程怒斥行业恶意抄袭便是例子。

值得注意的是，高喊“维权”的科沃斯，往期亦遭到过同行起诉。2022年，科沃斯旗下智能家居品牌添可便曾与同行追觅有过多次交锋。后者起诉前者侵犯其商标权、外观设计专利。

说千道万，还是那句话，行业升级大势不可逆。高端化、智能化的背后是专业化、品质化、特色化。唯有练好自身创新内功、强化差异标签、抬高核心技术等门槛，才能真正黏住市场，进而笑看周期、穿越周期。

欣喜的是，经年累月的积淀，也赋予了两者应对底气。

先看科沃斯，近期新品发布会上，便一口气推出了三款新产品。其中，DEEBOT X2又称“地宝”，是公司推出的全新扫地机器人，在形态、机器视觉解决方案和清洁性能方面进行了不少革新。

另外两款产品是针对窗户清洁的窗宝，和空气清洁的沁宝。加上更早之前推出的割草机GOAT G1，公司产品矩阵日益丰富，努力向市场展示更多成长空间、发展可能性。

聚焦上半年，食万净菜实现突破，通过引入料包模块，在简化烹饪流程的同时，保证了菜品的美味和营养。同时海外业务修复明显:科沃斯品牌海外收入同比增长26.5%，添可品牌海外收入同比增长24.2%，占各自收入比重分别达到 34.3%和30.9%。第二季度，公司割草机器人在欧洲正式开售后获得市场广泛认可。

国联证券研报认为，受宏观环境影响，科沃斯2022年海外尤其欧洲地区下滑明显，2023年开始逐步回暖，下半年促销季推动下，海外收入有望持续增长。

值得一提的是，2023上半年科沃斯还通过了ISO9001和ISO22000/HACCP双体系认证，并投入使用数智化工厂。

石头科技同样没闲着。

如针对现有洗烘一体机存在的诸多体验不足，自研了“第三种烘干技术（分子筛吸附式烘干）洗衣机”。据介绍，该品能帮消费者解决烘干温度过高、毛屑残留过多、烘干风道污染残留，效果差、时间过长等问题。

今年上半年，新增授权专利273项，其中新增发明专利38项，新增实用新型专利91项。共推出三款扫地机器人产品系列，均为全能基站款，并且在算法上独具优势在产品矩阵和价格定位方面实现了双向拓宽。

2023年4月，自建的智能工厂正式投产，目前产能最高可达30万台。打破纯代工模式加速转向“自制+代工”相结合。

目前石头科技惠州工厂的二期厂房正稳步推进，预计2024年5月交付使用。按照规划，未来将继续对工厂的自动化、智能化和整个园区的智慧化进行全面升级，以智能工业4.0为目标，打造一流制造工厂。

模式从轻到重，折射了石头科技的发展信心。对企业的提质增效、扎牢品控篱笆等大有裨益。

江南春曾言，与挑战一同增加的永远是机会。于科沃斯、石头科技何尝不如是。

君不见，华为 mate 60的横空出世，再次点燃国货国潮。意味着本土回归、圈层消费仍大有可为。也意味着，唯有创新能够打破成长枷锁，唯有夯实制造基础才能行稳致远，唯有提质增效、锚定精细化特色化，才能真正黏住用户、笑看周期。

“红海”争渡，智者勇者胜，市场永远属于长期主义者。

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       原文标题 : 科沃斯、石头科技“红海”争渡 谁将笑看周期