来源 | 零壹智库

今天，有着“AIGC第一股”之称的出门问问正式登陆港交所，股票代码为“2438”。但是二级市场似乎对它的“AIGC”概念并不买账，开盘便破发，跌幅超21%，截至上午收盘，股价报于3.11港元，跌超18%，市值46.39亿港元。

据悉，出门问问在招股期认购异常火爆，创下港股2023年至今，规模4000万美金以上发行超百倍的认购记录，在国际发售部分也同样火爆。最终发售价每股3.8港元，全球发售净筹约2.67亿港元。

其中，中关村国际有限公司和南京经开聚智科创投资合伙企业为基石投资者，累计认购规模约9500万港元。

在IPO之前，出门问问已完成多轮融资，总额超过2.2亿美元，投资方阵容豪华，包括红杉资本、真格基金、SIG海纳亚洲、谷歌、歌尔股份等。

出门问问成立于2012年，以语音助手和智能硬件起家，四年前才开始做大模型UCLAI的研发。

2020年，公司推出AI配音助手魔音工坊，这也是生成式AI在中国的首款商业应用。

2023年，公司推出通用大模型“序列猴子”，它除了文本之外，还能够生成图像、3D内容和语音以及语音识别，具有利用更多数据训练及处理更复杂任务的能力。

目前，出门问问已是一家以生成式AI和语音交互技术为核心的人工智能公司，专注于提供AIGC解决方案、AI企业解决方案、智能设备及配件等AI Copilot解决方案，前两者均属于AI软件业务。

招股书显示，2021—2023年，出门问问AI软件收入从0.6亿元增至3.4亿元，复合年增长率达140%，收入占比也从15.0%上升至67.7%。

其中，2023年AIGC解决方案收入达1.18亿元，约占总收入的四分之一，且在过去三年间实现了超过300%的年复合增长率。虽然营收占比相对最低，但增长迅猛。

AIGC解决方案主要针对内容创作者，包括三大类产品：AI配音助手魔音工坊及其海外版DupDub；AI写作助手魔撰写作；AI数字人奇妙元，可提供一站式AI视频生成和虚拟直播解决方案。

AI产品研发周期长，前期投入大，且需要持续不断的迭代，以适应市场需求。2020—2023年，出门问问的研发开支分别为0.97亿元、0.92亿元、1.19亿元和1.55亿元，最近两年都在1亿元以上，且保持着30%左右的增幅。

2023年研发投入占到营收的30%以上，但绝对数值依然很低，相对于市场上动辄数十亿的大模型训练成本，似乎不值一提。

出门问问在2022年扭亏为盈，当年经调整后的净利润为1.09亿元，2023年继续保持盈利，经调整后的净利润不足2000万元。

资金捉襟见肘，出门问问主打“小而美”策略，选择了一个相对容易变现的方向，专注于内容创作，同时为C端和B端用户提供服务。

数据显示，其付费用户及企业客户数量持续增加，已有超过900名累计注册用户和84万名累计付费用户。

官网显示，其AIGC解决方案合作品牌客户较广，包括抖音、快手、中国移动、中国电信、微信读书、工商银行、京东科技、江南布衣、Oracle等公司。

不过，AI软件及AIGC的市场份额异常分散。灼识咨询报告显示，以2022年收入计算，出?问问在中国AI语音技术以及自然语言处理（NLP）软件领域市场份额为1.4%；AIGC解决方案占全球AIGC市场份额约0.9%。

同时，当前各大厂商及AIGC初创公司推出了多款免费好用的内容创作工具，用户的选择空间较大，出门问问的业务是否还能保持高速增长，需要打一个问号。

此外，从几家上市公司的最新财报，或拟上市公司的招股书中，我们也可以看出AIGC的商业价值正在显现，但远未足以撑起公司的营收。

从披露的信息来看，无论国内还是国外，大厂目前的AIGC收入主要来自云计算及广告，基础设施占了大头，且体量较小。

在部分TO B场景上，AIGC商业化落地基本都是建立在公司先前的资源或技术之上。没有长期的投入，就不会有奇迹。而长期的投入，带来的多是持续的亏损。

上市公司财报里的AIGC：烧钱是真烧钱

从ChatGPT到Sora，AIGC不仅在技术上取得了重大突破，更引领了商业模式和产业生态的变革。

AIGC的商业价值正在逐步显现。从几家上市公司的最新财报，或拟上市公司的招股书中，可窥其一斑。

出门问问，一家即将在港交所上市的人工智能企业，其2023年的AIGC解决方案收入达1.18亿元，约占总收入的四分之一，且在过去三年间实现了超过300%的年复合增长率。

“AI第一股”商汤科技，2023年生成式AI收入达到12亿元，占总收入的35%，同比增长近200%。预计在2024年，生成式AI业务将反超传统AI，占公司收入的比重增至50%左右。

在金融垂直领域，百融云创的2023年财报同样展示了AIGC的强大动力，其由AIGC驱动的BaaS业务收入达到17.9亿元，约占总收入的三分之二，同比增长38%。

科大讯飞2023年度业绩预报也显示，预计营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；预计净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%。这一增长得益于公司在大模型、核心技术和产业配套上的持续投入。

生成式AI业务的快速增长，正在改变上述公司的营收结构，为它们带来新的增长极。

 01 

新的增长极

4月2日，已通过港交所聆讯的人工智能公司出门问问披露的资料显示，其2023年AIGC解决方案收入达到1.2亿元，占总收入的23.2%。而在2021—2022年，相应的收入分别为682.2万元、3985.7万元，2021—2023年复合年增长率超过300%。

智能设备曾是出门问问最为重要的一块业务，其营收在2021年占到85.0%的比例，2022—2023年逐步下滑至39.4%和32.3%。

相应地，另一块业务AI软件收入则从0.6亿元增至3.4亿元，复合年增长率达140%，收入占比也从15.0%上升至67.7%。

在出门问问的业务划分中，AI软件业务包括AIGC解决方案和AI企业解决方案。前者虽然营收占比相对最低，但增长迅猛，在与第一大客户大众汽车的知识产权协议到期后，有望成为主要的营收来源。

再往前，3月26日，AI领军企业商汤科技发布2023年财报显示，其生成式AI收入达到12亿元，占集团总收入的35%，同比增长近200%。这是公司成立十年以来，以最快速度实现从无到有，取得10亿元以上收入的新业务。

据悉，生成式AI业务中超过70%的客户在过去12个月内是商汤的新客户，而剩下30%的存量客户的客单价也录得约50%的增速。

2023年，商汤科技明确了新的三大业务板块：生成式AI，传统AI和智能汽车。商汤预计，生成式AI业务将在2024年反超传统AI，占公司收入的比重将增至50%左右，逐步成为核心业务。

为金融机构提供精准营销和智能风控服务的百融云创，也交出了几份不错的财报。

数据显示，2023年上半年由AIGC驱动的BaaS业务收入达到8.12亿元，占总收入的65.3%，同比增长36%；2023年全年，对应的收入则为17.9亿元，占总收入的66.7%，同比增长38%。

科大讯飞在人工智能赛道上深耕了20多年，其AIGC布局也较早，但没有专门披露AIGC相关营收。科大讯飞声称，“讯飞星火认知大模型”的发布对AI智能硬件销售的增长产生了显著推动作用。

业绩预报显示，科大讯飞2023年营业收入将超过200亿元，较上年增长约7%；预计净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%。

从更广的视角来看，在AI领域持续大额投入多年，吃到生成式AI红利的百度、微软等巨头，以及“AI卖水人”英伟达，它们的业绩同样亮眼。

2023年是百度发力生成式AI的一年，其营收和利润均超预期。财报显示，百度2023年营收达1346亿元，同比增长9%；净利润287亿元，同比增长39%。

微软联合OpenAI引入生成式AI技术，智能云四季度收入258.8亿美元，同比增长20%，超过微软大盘。而得益于AI芯片需求暴增，英伟达2023年营收猛增265%，利润飙升769%。

 02 

锚定业务场景

通用大模型群雄逐鹿，各大科技公司纷纷投入巨额资金以争夺市场的领导地位。它们在意的不是一城一地的得失（短期或者单项业务的盈利），而是未来的相对优势甚至赢者通吃。

这场竞争不仅仅是资本的较量，更是技术创新和业务应用的深度融合。以阿里为例，它投资了国内估值超过10亿美金的5家头部大模型创业公司，同时推出自己的“通义”系列产品，阿里电商、阿里云、钉钉等重要业务均集成了多种先进的大模型技术。

阿里没有披露与AIGC相关的业务营收或增长情况，但其部分投资以算力形式支付，即在投资协议中明确一定的额度用于购买阿里的算力，从而实现与被投公司的算力绑定。

相对而言，微软、百度和腾讯在基于AIGC的云业务或广告场景上，有明确的增量收入，或许可以提供一个参考。

微软CEO萨提亚·纳德拉透露，超过1.8万家公司正在使用Azure OpenAI服务，其中包括以前从未使用过Azure的客户。云计算产品Azure的收入增长，也有不少来自微软提供的GPT 4入口。

光大证券预计，2024—2026财年，Azure OpenAI收入将分别达到服务器产品和云服务收入的6.4%、9.8%、11.0%。

2023年Q4，百度智能云总营收84亿元，其中大模型为云业务带来约6.6亿元增量收入，这意味着约8.5%的增长率。百度还披露，其文心大模型重构后的广告系统也带来数亿元增量收入。

腾讯在2023年三季报也首次披露混元大模型为业务增收的效果——促进广告收入同比增长20%至257.2亿元。

前述几家公司中，出门问问的AIGC解决方案主要针对内容创作者，包括三大类产品：AI配音助手魔音工坊及其海外版DupDub；AI写作助手魔撰写作；AI数字人奇妙元，可提供一站式AI视频生成和虚拟直播解决方案。

出门问问官网显示，其AIGC解决方案合作品牌客户较广，包括抖音、快手、中国移动、中国电信、微信读书、工商银行、京东科技、江南布衣、Oracle等公司。

商汤科技的生成式AI建立在其“日日新”大模型体系之上，应用领域较为广泛，在金融、手机、医疗、汽车、地产、能源、传媒、工业制造等众多垂直行业，已与超过500家客户建立深度合作。例如，中国银行、招商银行、工商银行和上海银行等金融机构已采用日日新大模型，以构建其“数字员工”和“数字客服”系统。

百融云创的BaaS金融云，以交付KPI的模式获得佣金收入，促成的资产交易规模再创新高。

2023年，金融行业云撮合资产交易规模531.30亿元，同比增长93%；保险行业云促成总保费规模33.30亿元，同比增长56%。

BaSS金融云并非纯粹意义上的AIGC业务，而是以决策式AI进行用户筛选、再以生成式AI的智能语音机器人等工具触达客户。基于成熟的技术和业务，百融云创近几年业务向好。

从披露的信息来看，无论国内还是国外，大厂目前的AIGC营收主要来自云计算及广告，基础设施占了大头，且体量较小。

在部分TO B场景上，AIGC商业化落地效果显著，但基本都是建立在公司先前的资源或技术之上。没有长期的投入，就不会有奇迹。

 03 

“大力”出奇迹？

人工智能属于典型的技术密集型行业，研发周期长，前期投入大，且需要持续不断的迭代，以适应市场需求。这也是绝大多数AI企业持续多年亏损的重要原因。

以商汤科技为例，2018—2021年研发投入分别为8.5亿元、19.2亿元、24.5亿元和36.1亿元；占营收比例分别为45.8%、63.3%、71.1%和76.9%，节节攀升，2022年甚至高达105.0%。

2023年上半年，商汤科技的研发费用17.8亿元，占营收比例的125%，继续走高。不过，2023年全年研发投入34.7亿元，同比下降了13.7%。

六年研发投入超过163亿元，累计亏损高达500亿元，不过近两年亏损有所收窄，均在60亿元左右。商汤AIGC的高增长建立在高投入之上，从体量上看，远未到盈利期。

再来看一下出门问问，其生成式AI业务起步也较早。2020年。出门问问开发出能够理解并生成文本的UCLAI，2023年在此基础上推出升级版“序列猴子”。后者除文本之外，还能够生成图像、3D内容和语音以及语音识别，具有利用更多数据训练及处理更复杂任务的能力。

2020—2023年，出门问问的研发开支分别为0.97亿元、0.92亿元、1.19亿元和1.55亿元，最近两年都在1亿元以上，且保持着30%左右的增幅。2023年研发投入占到营收的30%以上，但绝对数值依然很低，相对于市场上动辄数十亿的大模型训练成本，似乎不值一提。

出门问问在2022年扭亏为盈，当年经调整后的净利润为1.09亿元，2023年继续保持盈利，经调整后的净利润不足2000万元。

资金捉襟见肘，出门问问主打“小而美”策略，选择了一个相对容易变现的方向，专注于内容创作，同时为C端和B端用户提供服务。

数据显示，其付费用户及企业客户数量持续增加，已有超过900名累计注册用户和84万名累计付费用户。

不过，当前各大厂商及AIGC初创公司推出了多款免费好用的内容创作工具，用户的选择空间较大，出门问问的业务是否还能保持高速增长，需要打一个问号。

百融云创在技术上更注重于为具体业务服务，发布了多个大语言模型，包括适用于金融垂直场景的BR-LLM和适用于自动编程的BR-Coder，以及搭建大模型应用一站式开发平台Cybertron，最新的研发则瞄准低成本私有化部署的AI大模型、智能语音等B端应用。

2022年，公司的研发支出为3.7亿元，同比增长47%，占当年营收的18%；2023年研发投入继续小幅增长到3.8亿元。百融云创的研发投入规模持续提升，累计已达18亿元。

 04 

展望

麦肯锡报告显示，生成式AI有望为全球经济贡献约7万亿美元的价值，而中国将贡献约2万亿美元，占全球总量的近1/3。

IDC也预计，到2027年，全球企业用于生成式AI解决方案的投资将达到1430亿美元。

生成式AI的未来毋庸置疑，但这个市场远未爆发，B端商业化逐步落地，C端才初露端倪。

人形机器人第一股优必选副总裁钟永认为，随着机器人与大模型的融合，未来C端的需求会有所增长。

在市场真正爆发之前，AIGC能赚钱吗？

       原文标题 : “出门问问”：AIGC第一股开盘破发