第四范式亏损有所收窄：短期股价大跌，客户高黏性被机构看好

2024-05-06 10:32

《港湾商业观察》施子夫

2023年9月，“独角兽”企业北京第四范式智能技术股份有限公司（以下简称，第四范式）终于在第四次递表后上市成功，股票代码06682.HK，发行价55.6港元。在彼时第四范式递交港交所的招股书中显示，尽管公司的营收规模逐年扩大，但持续亏损，如何扭亏为盈也是不小的考验。3月20日，第四范式披露2023年度全年业绩公告，上市首年的业绩也得以展现在大众眼前。

最近三年合计亏损超40亿

第四范式成立于2014年9月，公司提供以平台为中心的人工智能解决方案，并运用核心技术开发了端到端的企业级人工智能产品，致力于解决企业智能化转型中面临的效率、成本、价值问题。年报显示，2023年，第四范式实现收入42.04亿元，同比增长36.4%；毛利19.80亿元，同比增长33.2%。第四范式在年报中表示，2023年总收入的增长主要由于AI平台收入大幅增加所推动。第四范式的三大主要业务板块包括先知AI平台、SHIFT智能解决方案及式说AIGS服务。2023年，先知AI平台收入25.06亿元，同比增长68.0%，占当期总收入的59.6%；SHIFT智能解决方案业务收入12.83亿元，同比增长7.4%，占总收入的30.5%；AIGS服务业务收入4.16亿元，同比增长4.7%，占总收入的9.9%。

不过在此份年报中第四范式依旧未能摆脱持续亏损的困境，2023年，公司亏损9.21亿元，同比收窄44.3%；经调整亏损净额4.15亿元，同比收窄17.6%。 拉长时间来看，根据东方财富网数据显示，从2021年-2023年，第四范式实现营收分别为20.18亿元、30.83亿元和42.04亿元，当期归母净利润分别为-17.86亿元、-16.45亿元和-9.09亿元，尽管2023年亏损有所收窄，但在过去三年时间公司合计亏损达43.4亿元。 2023年度第四范式实现毛利率录得47.1%，较上一年同期小幅下滑1.1个百分点，主要是由于第四范式业务渗透到新领域及新用户案例增加导致硬件和技术服务费占收入的百分比上升。其他运营指标方面，2023年第四范式总用户数增至445个，其中标杆用户数为139个，同比增长33.7%；标杆客户平均营收为1838万元，标杆用户的NDER（净收入增长率）为115%。

客户高粘性获机构看好，股价短期承压

有关第四范式亏损的原因与公司高位的各项成本支出密切相关。年报显示，第四范式的销售成本主要包括：已售制成品成本（主要指自第三方供应商采购硬件组件的成本）；技术服务费（主要指支付予第三方服务提供商的技术实施成本，用于交付、部署及安装按用户要求开发的定制化人工智能应用），雇员福利开支等。报告期内，第四范式的销售成本录得22.25亿元，同比增加39.4%，主要由于硬件采购成本及技术服务费增加。于2023年，第四范式的研发开支达到了17.69亿元，同比增长7.20%，主要是由于研发相关的技术服务费增加。当期研发费用率超过40%。同一时期，第四范式的销售及营销开支录得4.23亿元，同比增长2.7%，主要是由于营销及品牌推广活动增加；一般及行政开支3.42亿元，同比减少35.2%，主要是由于相关雇员福利开支减少。

然而，借此带来新问题，在长期的高位研发投入下，第四范式将何时能实现扭亏为盈呢？2021年-2023年，第四范式的研发开支分别为12.49亿元、16.50亿元和17.69亿元，三年时间合计达到了46.68亿元。除了仍处于亏损之中，此次年报也显示第四范式的应收款、应付款、借款等指标都较上一年度有所增加。 2023年第四范式的贸易应收款项为18.43亿元，同比增长23.46%；贸易应付款项10.43亿元，同比增长20.85%；借款9624.7万元，而在2022年同期为4855.4万元。其中，第四范式的贸易应付款项主要包括存货应付款项及外包服务费。贸易应收款项的增加也导致第四范式的信用减值损失较上一年同期增长。

报告期内，第四范式的信用减值损失为7950万元，而2022年同期为4890万元。此次年报也显示第四范式的账面资金有所增加。截至2023年12月底，第四范式的现金及现金等价物及定期存款总额约26.75亿元，2022年同期为20.12亿元；流动资产净值为40.13亿元，2022年同期为33.67亿元，主要由于公司完成全球发售后现金及现金等价物增加；流动比率约为3.4，2022年同期为3.2。华泰证券研报认为，第四范式广泛的行业覆盖能够规避个别行业周期带来的收入下滑风险，同时看好公司在新进入的制造、医疗、零售领域逐渐开拓。考虑到第四范式广泛的行业覆盖，客户群体主要为大企业，给予公司6.8x 2024E PS，对应目标价80.53港元，首次覆盖给予“增持”。

国投证券在研报中指出，第四范式的标杆客户具有较高黏性：1，标杆客户具有较高的留存率，2022年客户留存率为90.67%；2，标杆客户的平均收入持续提升，2023年公司标杆客户的平均收入为1838万，较于2018年增长371%。对此，国投证券给予第四范式“买入-A”评级，目标价为82.48港元。