AMD：大厂疯狂囤货，AI 指引再上移

2024-07-31 11:18

AMD（AMD.O）于北京时间 2024 年 7 月 31 日上午的美股盘后发布了 2024 年第二季度财报（截止 2024 年 6 月），要点如下：

1、整体业绩：收入和利润，开始转好。AMD 在 2024 年第二季度实现营收 58.35 亿美元，同比增长 8.9%，略好于市场预期（57.2 亿美元）。季度收入增长，主要来自于数据中心业务的带动。AMD 在 2024 年第二季度实现净利润 2.65 亿美元，利润端环比回升，不及市场预期（5.03 亿美元）。虽然公司业绩有所回升，但游戏等业务的疲软，使得公司毛利率的回升偏弱。

2、各业务细分：数据中心，仍是主要增长源。从公司的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经接近 5 成。客户端业务占比达到 1/4，其余两项业务占比再次下滑。本季度公司各业务中，数据中心业务和客户端业务都有回升，主要受益于下游行业面需求回暖。而游戏业务在本季度出现明显的回落，主要受游戏显卡半定制业务下滑的影响。

3、AMD 业绩指引：$AMD.US 2024 年第三季度预期收入 64-70 亿美元（市场预期 66.2 亿美元）和 non-GAAP 毛利率 53.5% 左右（市场预期 53.82%）。收入端环比增长（9.7%-20%），主要是数据中心的增长带动。

海豚君整体观点：公司本季度财报中规中矩。营收端略好于市场预期，而毛利率则低于市场预期。数据中心业务仍在继续增长，但游戏业务本季出现明显下滑，最终公司本季度利润仅有小幅的提升。再结合公司指引看，公司预期三季度季度收入 64-70 亿美元，接近市场预期（66.2 亿美元）；三季度 non-GAAP 毛利率（53.5%），基本符合市场预期（53.82%）。两项核心数据都有明显好转，也没有超预期的迹象。

单看财报，AMD 给出的数据并不亮眼。但海豚君还是关注到两个重要的信息：1）公司将全年数据中心 GPU 的销售指引从 40 亿调升至 45 亿；2）微软本季度的资本开支提升至 190 亿，环比提升 36%。将信息总结一下，在数据中心及 AI 市场推动下，下游客户提升资本开支加大了公司 MI300 等产品的出货，公司进而也提高了全年的销售预期。从中可以看到，公司将继续受益于数据中心及 AI 市场的需求提升。而受益数据中心等业务的拉动，公司业绩有望继续增长。由于此前收购 Xilinx，公司利润端仍将受到压制。关注核心经营利润的角度，公司本季度核心经营利润达到 6.3 亿美元。而在经历阶段性下滑后，公司 2025 年核心经营业绩对应的 PE 也回落至 30 倍左右。在估值泡沫去化后，行业及公司面的利好将增加市场的信心。

以下是具体分析

一、整体业绩：收入和利润，开始转好1.1 收入端AMD 在 2024 年第二季度实现营收 58.35 亿美元，同比增长 8.9%，略好于市场预期（57.2 亿美元）。从环比层面看，公司本季度收入有所回升，其中收入增长主要来自于数据中心业务的带动。

1.2 毛利端AMD 在 2024 年第二季度实现毛利 28.64 亿美元，同比增加 17.2%。毛利的增速超过收入端，主要是因为毛利率有所回升。AMD 在本季度的毛利率为 49.1%，同比提升 3.5pct，低于市场预期（51.4%）。毛利率环比回升，主要得益于数据中心业务增长的带动。

1.3 经营费用AMD 在 2024 年第二季度的经营费用为 22.33 亿美元，同比增长 12.2%，费用端环比也有所增加。具体费用端，拆分来看：1）研发费用：本季度公司的研发费用为 15.83 亿美元，同比增长 9.7%，研发费用一直都呈现增长的态势。作为科技公司，公司持续重视研发。即使业绩低谷期，公司的研发也维持增长；2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 6.50 亿美元，同比增长 18.8%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，本季度都有增长。

1.4 净利润AMD 在 2024 年第二季度实现净利润 2.65 亿美元，本季度净利率 4.5%，环比回升。由于 AMD 持续对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。核心经营利润=毛利润 - 经营费用合计在剔除收购费用影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 6.31 亿美元，环比提升 52%。虽然游戏业务本季度再次下滑，但公司本季度业绩还是得益于数据中心业务的带动。

二、各业务细分：数据中心，仍是主要增长源

从公司的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经接近 5 成。客户端业务占比达到 1/4，其余两项业务占比再次下滑。

2.1 数据中心业务AMD 的数据中心业务在 2024 年第二季度实现收入 28.34 亿美元，同比上升 114.5%，好于市场预期（27.52 亿美元），主要是因为公司 AMD Instinct GPU 销量和第四代 EPYC（霄龙）CPU 销量的强劲增长。在数据中心业务中，MI300 在二季度的销售已经超过了 10 亿美元。另外公司第五代 EPYC（霄龙）CPU 也将在下半年开始出货。随着下游大厂进一步提升资本开支，公司数据中心业务将持续受益。本季度微软和谷歌的资本开支继续增长，尤其微软资本开支环比提升 36%。与此同时，公司也将今年数据中心 GPU 销售目标提升至 45 亿美元。

2.2 客户端业务AMD 的客户端业务在 2024 年第二季度实现收入 14.92 亿美元，同比增长 49.5%，好于市场预期（14.47 亿美元）。客户端的增长，主要得益于本季度上市的锐龙 CPU 销量的带动。结合行业数据看，二季度全球 PC 出货量 6490 万台，同比增长 5.4%，重新回到 6000 万台以上。公司本季度客户端业务，主要得益于行业面的继续回暖。此外，公司发布了 AMD 锐龙 AI 300 系列处理器，这是用于 AI PC 的第 3 代 AMD 处理器，具有行业领先的 50 TOPs AI 处理能力，适用于 Windows Copilot+ PC。公司也有望受益于 AI PC 的需求增长。

2.3 游戏业务AMD 的游戏业务在 2024 年第二季度实现收入 6.48 亿美元，同比下滑 59%，符合市场预期（6.47 亿美元）。游戏业务的下滑，主要是受半定制业务收入下滑的影响。海豚君认为当前 PC 市场有所回升，但游戏显卡的需求面并未明显好转，给公司游戏业务继续带来压力。