精彩导读：4月11日，深交所向海马汽车发出《关于对海马汽车集团股份有限公司的年报问询函》，在这份问询函中，深交所对其糟糕的年度报告进行了质疑并要求解答。毫无疑问，在步入30周年之际，这家汽车公司陷入了无法自拔的窘境。它并非自言的“正在经历短期阵痛”，而是漫长的“阵痛期”。

春节前，通过海马汽车(SZ.000572)2017年业绩预告，汽车K线判断，这家公司的冬天“有点冷”。时隔两个多月后的年度报告，意味着它的冬天，似乎并未随着春风化暖而冰雪消融。

4月2日晚间，海马汽车发布2017年年报。报告显示，该公司实现营业收入96.83亿元，同比下降30.29%；归属于上市公司股东的净利润亏损9.94亿元；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润亏损10.68亿元；基本每股收益-0.6046元/股。

在坐实年初业绩预告的同时，这份年报吸引了深圳证券交易所（以下简称深交所）的注意。

4月11日，深交所向海马汽车发出《关于对海马汽车集团股份有限公司的年报问询函》，在这份问询函中，深交所对其糟糕的年报进行了质疑，并要求其就所提出的质疑逐一解答。

毫无疑问，在步入30周年之际，这家汽车公司陷入了无法自拔的窘境。持续下滑的业绩表现似乎正在表明，它并非自言的“正在经历短期阵痛”，而是漫长的“阵痛期”。

深交所的质疑

深交所的问询函包括15项、计24个问题，涵盖经营情况、业务分析、控股参股公司以及股东状况、公司研发、负债情况等多个层面，基本上相当于对整份年报的逐条批注。

针对公司从销量、营业收入到净利润全面下滑，海马汽车解释称，受行业增速放缓、市场竞争加剧、内部产品结构调整等多方面因素综合影响，公司总销量下滑明显，经营业绩出现大幅度亏损。

我们从产销数据入手。从产能利用率来看，2016年其产量为22万辆，产能利用率为73%。2017年海马产量13.5万辆，产能利用率仅为45%。这导致单车生产成本攀升。

销售层面并未能弥补生产成本的骤增。2016年，海马完成销售21.6万辆，以净利润2.3亿元计算，其单车利润约为1065元。2017年，海马汽车实际全年销售14.04万辆，以净利润亏损9.94亿元计算，其单车利润亏损超过7000元。

由于海马汽车过去一年流动资产小于流动负债，短期借款更是大幅增加，深交所要求海马说明，该公司资产负债率是否维持在合理水平，并分析是否有偿债风险。

合并资产负债表显示，海马汽车报告期末流动负债余额为63.95亿元，流动资产余额58.01亿元，期末存货13.58亿元。

据此计算，该公司流动比为0.91，速动比为0.69，从这两个数值可以看出，无论是企业流动比还是速动比均低于正常值，这意味着企业的短期偿债能力偏低。

影响这两个数值的应收账款为10.86亿元，较上年的2.58亿元同比大幅攀升320.86%，对此报告中解释为，“系应收出口车款，及新能源汽车政府补贴增加所致”。

另外，深交所质疑，“报告期末公司短期借款余额为9.3亿元，比上年末的2亿元大幅增加365%”。这部分短期借款应该是源于流动资金货币的减少——合并报表中显示，流动资产部分货币资金减少5亿余元，同比减少23.67%。

数字显示，海马汽车流动资产货币资金相对紧张,短期内难以周转运行。

不过，面对深交所对公司偿债风险的质疑，海马汽车给出的回复堪称完美，其对比上汽、广汽、一汽、长城等汽车公司，以及汽车业近三年的平均资产负债率，表明公司近三年资产负债率处于“同行业较优水平”。

海马汽车表示，根据公司目前的资产结构、经营发展情况，公司不存在潜在的资金链风险和信用违约风险，没有重大的偿债风险。

其主要理由中有两点值得关注：其一，公司下属海马财务有限公司的消费信贷业务盈利能力较强，风险管控到位，贷款的回笼有保障，基本可以保障公司的资金周转。

其二，公司非流动资产状况良好，有部分在用的土地及房产位于城市核心地段，增值空间很大。当公司盈利能力和经营活动现金流量出现异常时，公司将启动应急响应机制，适时安排资产变现事宜，增强公司偿付能力。

上述二者，正是海马汽车这份年报中的盈利点。

我们从报表中看到，海马旗下5家子公司及参股公司中，主营汽车制造和销售业务的3家公司营业利润和净利润皆为负，而主营业务为金融服务的海马财务，以及主营房地产业务的金盘实业（即上述第二点）营业利润和净利润都为正。

这意味着什么？

尽管海马高层反复强调汽车是主营业务，但最终仍旧是“非主营”业务充当了海马的“白衣骑士”。这不由得让人心生联想：未来，海马还会是一家汽车公司吗？

雪上加霜

在海马汽车这份千疮百孔的年报中，关于汽车部分，似乎也还有些许“亮点”。其一是纯电动车销售突破0.6万辆。其二是出口，2017年海马汽车出口销量为1.76万辆，同比增长307%。

但值得注意的是，二者都与国家战略及政策紧密相关。前者受益于当下国内高热不减的新能源推广战略；后者，海马在回复深交所关于其出口增幅较大原因问询时也表示，公司出口国主要为伊朗、菲律宾、俄罗斯等“一带一路”沿线国家。

实际上，包括奇瑞、江淮在内的多数自主品牌都呈现出这两个特点。借助国家战略实现增长，某种程度上是好事，但这也导致自主品牌过于依赖政府调控，自我驱动革新动力不足，在面对真正的市场化竞争时，实力短板暴露明显。

最鲜明的例子莫过于SUV表现。2017年SUV市场竞争激烈，海马SUV累计销量8.4万辆，同比下降23.85%，其明星车型海马S5去年销量只有7万辆，同比下跌31.57%。面对竞争，可以说海马毫无还手之力。

而依赖国家对外战略，更是风险难料。一是国外市场环境变化无法控制。实际上，2017年出口量的暴增并未为海马带来收益。

在回复深交所的报告中，海马称，其海外出口 KD 件（指汽车散装零部件，以下同）产品因出口国当地货币大幅贬值且融资成本增加。自2017年11月起，海马主要出口产品单套 KD 件出口价格降低 8%，这造成公司出口产品毛利率大幅下降导致公司盈利水平下降。

二是国际贸易环境也在随时发生变化。尤其对于自主品牌而言，若没有自己的核心技术，很难在国外长期立足。这两天国内熟知的中兴通讯一案即是如此。

4月9日，海马汽车集团发布2018年3月份产销数据的自愿性信息披露公告。这份公告显示，一季度累计销量23773辆，同比下滑51.35%，三大板块销量皆呈现下滑状态。

其中SUV销量15511辆，同比下滑48.04%，MPV销售1245辆，同比下跌41.74%，基本乘用车销售7017辆，同比降58.41%。唯一的亮点是，仅3月份MPV销量同比增长32.31%。

不过，这已不能说明任何问题。在收到深交所问询函后的次日，海马披露业绩预告称，因汽车销量同比大幅下降，公司预计今年一季度亏损6000万至1.1亿元——上年同期盈利5058万元。