华达新材成立于2003年7月25日，主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。主要业务范围包括了对钢铁企业生产的板材进行深加工。

2014年－2018年，华达新材的营业收入分别为23．22亿元、19．36亿元、25．84亿元、40．95亿元、52．51亿元人民币；同期的净利润分别为0．63亿元、0．65亿元、1．26亿元、1．29亿元、1．24亿元人民币。

以2016为参考点，2016年以前，华达新材的营业收入处于波动状态，而净利润却是一直上升的。2016年以后，华达新材的营业收入逐年增长，而净利润却上下波动。总而言之，华达新材的营业收入与净利润的变化趋势似乎难以“合拍”。

拿最近的2018年来看，相较于2017年的营业收入增长了近10亿元人民币，华达新材的净利润却出现了减少。

对于净利润波动且下滑的原因，《商业观察》发采访函至华达新材招股书公示邮箱进行采访，但截至发稿，未收到相关回复。

此前，华达新材的第一大客户杭州普银金属材料有限公司（以下简称“普银金属”）作为华达新材的关联方备受关注。普银金属持有华达新材子公司杭州普银板业有限公司（以下简称“普银板业”，现名杭州华达彩板有限公司）25％股权，普银金属实际控制人严晓东又持有华达新材股东恒进投资19．42％投资份额。

似乎是因为觉得发审会对其与普银金属之间的关联交易存在质疑，华达新材在最新招股书中披露，已收购普银金属持有的普银板业的25％股权，使普银板业成为华达新材的全资子公司。

然而，最终带来的结果是，在解除与普银金属的关联关系的同时，华达新材也失去了一直以来的第一大客户。2018年，华达新材的第一大客户已经由普银金属变为杭州富源华彩钢有限公司，对普银金属的销售收入也直接由2017年的34，996．08万元人民币下降为27，705．20万元人民币，下降幅度达到20．83％。

由此看出，华达新材与普银金属之间的交易在一定程度上是依赖着关联关系的维持。那么，现在已经解除了关联关系，华达新材以后的业务如何开展？能否保证稳定的营业收入？

值得注意的是，华达新材的财务数据还出现了前后不一的情况。华达新材2017年版的招股书显示，公司2016年的经营活动产生的现金流量净额为“－1305．44万元人民币”。而2019年最新版招股书显示的是，公司2016年的经营活动产生的现金流量净额为“－530．49万元人民币”。

来源：2017年版招股书

来源：2019年版招股书

这又究竟是哪一版本的招股书存在问题？而华达新材2016年经营活动产生的现金流量又究竟是多少？

失去一个大客户、营收不稳、净利润下滑以及财务数据前后不一，华达新材似乎又出现了许多的“新问题”，这些“新问题”不解决，华达新材的IPO之路或许还得打个问号。

华达新材此前就存在毛利率下滑、资产负债率较高及经营性现金流量净额方面等问题。分析其最新招股书不难发现，这些问题依然困扰着华达新材。

2014年－2018年，华达新材的综合毛利率分别为9．71％、10．27％、12．08％、9．35％、8．05％。不仅明显低于同行业公司约15％的平均值，近三年更是出现下跌趋势。毛利率的下滑及低水平的数值都说明公司产品盈利能力较弱。

与毛利率变化趋势相对应的是加权平均净资产收益率（归属于母公司所有者净利润）的变动情况。2014年－2018年，华达新材净资产收益率分别为27．32％、22．23％、29．14％、22．81％、18．05％，和毛利率一样是先增长后下降。

在最新招股书中，华达新材也做出了净资产收益率下滑的风险提示。

并且，华达新材的偿债能力在行业中依然相对较弱。报告期各期末，华达新材的资产负债率都在50％以上，较高于同行业公司，而流动比率以及速动比率却低于同行业上市公司。仅2018年来看，华达新材的流动比率为1．43，速动比率为0．53，而同行业公司的平均值分别达到了2．12、1．69。

在华达新材第一次IPO的时候，发审会就曾问询到华达新材各期的经营性现金流量净额变动较大且与当期净利润金额不匹配的问题。例如，相较于2015年，华达新材2016年的净利润显示的是增长状态，但是经营性现金流量净额却变为了负值。

这种情况在最新的招股书中依然存在。2017年，华达新材的经营活动产生的现金流量依然是负值且绝对值增大，而净利润却有所增加。

华达新材此次募集资金用于扩建高性能金属装饰板及其基板（含热镀锌工艺）生产线项目、扩建研发中心项目以及偿还银行贷款。拟募集资金共计7．5亿元，其中三分之一用于偿还银行贷款。

来源：2019年版招股书

高性能金属装饰板及其基板项目完成后，将在华达新材现有厂区内新增2条年产22．5万吨高性能金属装饰板（彩色涂层板）生产线，以及1条年产35万吨的高性能金属装饰板基板（热镀锌铝板）生产线及其他先进的配套设备设施，形成年产45万吨高性能金属装饰板的生产能力。

让此时投资者疑虑的是，考虑的是，华达新材将如何消化这新增的产能？

2016年－2018年，华达新材向前五名供应商的采购金额占比分别为76．66％、82．84％、92．65％，集中度明显上升。

供应商集中度的增高，意味着华达新材原材料的采购渠道以及采购价格都将受限。这就会影响公司产品的生产规模、生产成本，进而削弱公司的盈利能力。

更重要的是，2016年－2018年，华达新材的存货周转率分别为8．87、8．23、8．00。截至2018年12月31日，华达新材的存货账面价值为70，862．84万元，占流动资产比例为62．72％。

可以看出，华达新材的存货金额明显总体偏大，已经超出其流动资产的一半。然而，存货周转率却在不断下滑。

针对新增的产能，华达新材是否有可预期的订单或者客户来消化这年产45万吨高性能金属装饰板的生产能力？《商业观察》已经发采访函采访华达新材，但截至发稿，未收到相关回复。

作者：颜兰一