蔚来的市值 “神话”还能继续吗?

文丨庆秋

BT财经原创文章

去年以来,蔚来可谓风光无限,股价一路飙涨超10倍,今年1月11日开盘市值首次跨过千亿美元大关,并超越本田、宝马等传统车企,迈入全球车企排行前十的阵营。

不过,最近两周,造车新势力在资本市场有所降温。蔚来从2月10日的61．2美元/股下跌至3月1日的49．76美元/股,跌幅达18．6%,市值蒸发约190亿美元。

美东时间2021年3月1日,蔚来汽车(NYSE:NIO)在美股收盘后发布了2020年第四季度及全年财报。

可惜的是,这份财报并未带来太多利好。当日收盘涨幅8．69%,但财报发布后,盘后交易跌超4%。

亏损收窄,但仍未盈利

财报显示,蔚来2020年第四季度营收66．4亿元人民币(24．916亿美元),同比增长133．2%,环比增长46．7%;整车销售及综合毛利率均为17．2%;研发支出8．3亿元,环比增长40．4%。

全年来看,2020年蔚来总营收为162．579亿元人民币(24．916亿美元),同比增长107．8%。

虽然营收增长,但蔚来仍未实现盈利。

第四季度净亏损为13．886亿元(2．128亿美元),与去年同期相比收窄51．5%,但与上一季度相比扩大32．6%;除股权费用,调整后净亏损(非美国通用会计准则)为13．284亿元人民币(2．036亿美元),同比下降52．8%,环比增长33．1%;归属于公司普通股股东的净亏损为人民币14．922亿元(2．287亿美元),同比收窄48．4%,环比扩大25．6%。

相比而言,理想汽车已超越蔚来,成为国内首家且最快实现季度盈利的造车新势力,2020年第四季度净利润达到1650万美元,较第三季度净利润增长200%。

不过,两家公司全年仍都处于亏损状态。理想汽车去年净亏损2324万美元,而蔚来净亏损为53．041亿元人民币(8．129亿美元),同比减少53．0%。

除股份支付费用,调整后净亏损(非美国通用会计准则)为51．170亿元人民币(7．842亿美元),同比收窄53．3%。2020年归属于普通股股东的净亏损为56．108亿元人民币(8．599亿美元),同比减少50．8%。

制图:BT财经

2016年-2019年,蔚来分别净亏损25．7亿元、50．2亿元、96．4亿元、113亿元,至今5年已累计亏损391亿。

不过,也有好消息。蔚来一度最致命的问题——现金流,已得到极大的改善。

2019年,蔚来总资产146亿元,总负债却有194亿元,资产负债率高达133%,一度资不抵债,濒临破产。直到2020年初,蔚来发行了三笔可转债,融资约30亿元,而后又在4月用24．1%的股权换来了合肥政府70亿元,7月份公司又获得六家银行总额104亿元的授信,才算避免了现金流枯竭的困境。

据财报,截至2020年底,蔚来现金储备已达到424．5亿元,总资产546．42亿元,总负债227．80亿元。

交付量同比翻番,稳居第一

销量是检验车企业绩的重要指标。就国内三家造车新势力而言,蔚来依然稳居第一。

财报显示,2020年第四季度交付数量为17353辆,同比增长111%,其中包括4873辆ES8、7574辆ES6和4906辆EC6;2020年全年交付数量为43728辆,同比增长112．6%。

2021年的势头也很不错。1月交付7225辆,尽管与特斯拉1．5万辆的中国市场交付量相比仍有较大差距,但同比增长高达352%;2月交付5578辆,同比增长689%。据悉,截至2021年2月28日,ES8、ES6和EC6累计交付达88444辆。

对此,蔚来预计,2021年第一季度交付量将在20000-20500辆之间,将比去年同期增长421%-434%,比第四季度增长15%-18%,收入在73．823亿元人民币(11．314亿美元)至75．572亿元人民币(11．582亿美元)之间,比去年同期增长约438%-451%,比第四季度增长11%-14%。

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蔚来不仅卖得多,也卖得贵。其车型平均售价超过42万元,是国内电动车企第一高价,相当于奥迪A6L、宝马5系、奔驰E级,称得上“豪华电动车”。

不过,相比而言,蔚来算不上是最赚钱的。

财报显示,2019年蔚来的汽车业务毛利率为-9．9%,2020年提升至12．7%,公司总毛利率也从-15．3%增长至11．5%,实现了转正。而理想汽车2020年的毛利率达16．4%,比蔚来高出4．9个百分点;净亏损为2324万美元,远低于蔚来的8．129亿美元。

这意味着,蔚来虽然去年比理想多卖了一万多台车,但亏损却是理想的35倍。

理想与小鹏虽然在销量上与蔚来仍有一定差距,但增速也在加快,甚至在一些关键指标上实现了超越。如此看来,蔚来何时能尽快完成自身造血、实现盈利,才算能够真正坐稳国内第一的宝座。

蔚来的真正对手是谁?

尽管蔚来被媒体称为“中国的特斯拉”,但李斌却曾表示:“蔚来和特斯拉不存在那么大的竞争,我们的竞争对手是BBA(奔驰、宝马、奥迪)。”

从价格定位来看,确实是瞄准了BBA。在首款纯电轿车ET7的发布会上,蔚来也明确表示要对标宝马7系和奔驰S级,甚至还要对标未来的苹果汽车。

不过,在电动车领域,特斯拉是蔚来如何也绕不开的结。

特斯拉早期的定位也是豪车,第一款车Roadster就是一辆超级跑车,直到Model 3出现才逐渐下沉。在车型上,蔚来一直主打SUV,与特斯拉的车型确实有所细分,但最新推出的ET7正是特斯拉主攻的轿车车型。

可以说,在中国市场上,特斯拉与蔚来无可避免地会有一场正面竞争。

就目前而言,蔚来远不是特斯拉的对手。随着2020年特斯拉国产化推进,Model 3的中国销量高达13．7459万辆,占全球总量的近三成。国产Model Y已于1月1日正式发售,基础版起售价33．99万元,高性能版36．99万元,较国产化前降价幅度高达30%,进一步对中国市场造成冲击。而在这一点上,蔚来并没有太多优势。

那么国际市场呢?蔚来近期声称,计划今年下半年进军欧洲市场,2022年进军其他国际市场。

欧洲市场与中国市场可等量齐观,甚至于去年超越中国,成为全球最大的新能源车市场,确实值得关注。不过,特斯拉也瞄准了欧洲市场,而且欧洲的畅销车型都价格较低,定位豪车的蔚来要想进去分杯羹,或许财报数据又会有些紧张了。

从技术上来看,蔚来最近抛出了一个爆炸性消息,将在2020年第三季度推出采用固态电池技术的150kWh电池包,续航突破1000公里。

电池是电动车目前发展的主要瓶颈。特斯拉Model 3的电池容量最高才达77 kWh, 续航里程最高为668公里。如果蔚来能够实现固态电池的量产,将有望实现弯道超车,在众多竞争对手中一骑绝尘也未可知。

但是,据BT财经了解,国内固态电池的研发还相对落后,要在两年内拿出像样的原型产品都有困难,更遑论商业化。

对此,业界的普遍态度是,“给资本讲一个好听的故事罢了”。在这个消息发布后,中金公司就将蔚来2025年的预估市值从800亿美元上调至1600亿美元。但蔚来真的撑得起这千亿美元的市值吗?

确实,蔚来在2020年凭借1100%的股价涨幅,让投资人赚得盆满钵满。但随着财报披露,蔚来似乎并没有交上一份匹配得上高估值、让人眼前一亮的成绩单。

或许,造车新势力投机套利的高潮还将持续,但蔚来应该看清自身,要给出的不是又一个PPT式愿景,而是真正让人信服的产品、技术和盈利能力。珍惜现在的估值,多攒几张牌。