已走过近20年产业路的燃料电池车，尽管迎来了从政策到市场的徐徐“春风”，但业界依然期待着高昂成本的系统化解决方案。

燃料电池汽车不仅补贴不退坡，今年来还屡屡受到政策关照，氢能基础设施建设更是被写入政府工作报告。时隔近十年，氢燃料电池车似乎又迎来了“第二春”。

一波炒作之下，氢燃料电池被资本追捧。

在此背景下，“氢能第一股”北京亿华通科技股份有限公司（简称“亿华通”）从新三板“转场”科创板，本次拟公开发行不超过2265．05万股，拟募资12亿元。其中，公司拟利用6亿元募资建设燃料电池发动机生产基地建设二期工程，旨在三年后将公司产能由目的年均2000台提升至10000台。

公司选择科创板第四套上市标准，即预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。财务数据显示，亿华通2018年实现营业收入3．68亿元，公司在新三板的最后一轮融资估值为25亿元。

亿华通是中国车用燃料电池行业先行者，具有自主核心知识产权，是国内极少数具备燃料电池发动机系统及电堆量产能力的企业之一。2016年，亿华通新三板正式挂牌，成为“中国氢能第一股”，实现中国氢能公司在资本市场的零突破。

亿华通在氢能源领域颇具实力。从技术上看，亿华通已形成136项发明专利、69项实用新型专利、73项软件著作权，公司主导和参与制订了30项现行和即将实施的燃料电池国家标准，报告期内累计完成了10项燃料电池领域国家课题。

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业绩“跌宕起伏”

亿华通近年来的业绩显得有点“跌宕起伏”。

在亿华通的2018年度报告中显示，2018年公司实现营业收入3．68亿元，较去年同比增长83．12％；归属于挂牌公司股东的净利润为2354．55万元；归属于挂牌公司股东扣除非经常性损益后的净利润1818．11万元，同比增长 254．05％；资产总额12．04亿元，同比增长35．86％。

而2015－2017，亿华通分别实现营收5454．96万、1．37亿、2．01亿，归母净利润分别为5390．75万、925．40万和3044．56万。尽管亿华通营收持续保持高速增长，但净利润却呈现较大波动幅度。

此外，亿华通年报其他几项财务指标也发生较大变动，货币资金期末余额1．11亿元，较年初减少56．28％，报告期内经营活动产出的现金流量净额为－1．04亿元，同比减少290．61％。

在净利润数据中，投资收益不容忽视。2016年至2018年，亿华通的投资收益分别为－375．61万元、2250．28万元、2．38万元，由此可见，2017年净利润大幅增长，与其突然出现的超过2000万元的投资收益有关。

另一个与净利润相关的问题也值得重视，那就是亿华通的期间费用增长过快。2016年至2018年，公司销售费用为550．73万元、988．09万元、2661．93万元，去年增幅为169．40％，远远超过同期营业收入83．12％的增速。管理费用为4023．74万元、4009万元、8132．02万元，2017年略有下降，去年则翻了一倍多。财务费用方面，去年为533．23万元，是上年38．82万元的13．74倍。今年一季度，财务费用为266．32万元，已经与去年的一半相差无几。

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积极融资增强资金实力

作为国内较早研发氢能燃料电池的企业，亿华通挂牌新三板后积极融资增强资金实力。

招股书显示，2016年至今年一季度，在新三板挂牌后，亿华通密集实施了5次定向发行融资。具体为，2016年1月8日，以19．29元／股的价格向康瑞盈实、吕贯合计发行155．521万股股票，融资3000万元。

5个月后，以 9元／股的价格向张国强、宋海英、戴东哲等7名核心员工合计发行155．50万股股票，后者合计出资1399．49万元。

第三次定向发行融资为2016 年11月21日，距前次实施完成不到5个月。这次，以58．46元／股价格向国创高科、康盛股份、珠海星展资本、北京东升科技合计发行205．27万股股票，融资1．20亿元。

2017年10月20日 ，亿华通实施第四次定向发行融资， 以78元／股价格向清华大学教育基金会、东旭光电、新和鼎维、新鼎投资、森田艾瑞、共青城万事达投资、深圳光大优选投资基金等合计发行 412．09万股股票，融资3．21亿元。

今年4月9日，公司又以48元／股（2017年12月实施了资本公积转增股本）的价格向白玮、水木愿景、安鹏行远、深圳安鹏等合计发行631．2503万股股票，融资3．03亿元。

多次融资后，亿华通最新前十大机构投资者中，第三大股东西藏康瑞盈实投资有限公司持有股份占比5．29％，该机构是上市公司宇通客车全资子公司；第四大股东、上市公司东旭光电持股占比4．85％；第十大股东共青城万事达投资管理合伙企业持股占比2．42％，上市公司综艺股份控股子公司认购了该基金。此外，上市公司康盛股份、上市公司福田汽车旗下基金深圳安鹏也参与了亿华通的定增融资。

三年多时间里，公司共融资7．58亿元。6月14日，公司董事会宣布拟科创板上市，整个节奏非常紧凑。

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造血能力薄弱

应收账款过快增长、自身造血能力严重不足是亿华通急需面临并解决的难题。数据显示，2016年末至2018年末，公司应收账款分别为1．02亿元、2．88亿元、4．19亿元，分别占当期营业收入的73．83％、142．93％、113．59％。

随着业务规模的不断扩大，公司的应收账款保持较快的增长趋势，甚至超过了营业收入，如果公司客户的经营状况发生恶化，或者新能源汽车产业链的资金环境无法根本改善，则公司存在应收账款无法及时回收甚至损失的风险。

亿华通经营现金流持续为负数，自身造血能力基本丧失，这使得流动性极度短缺，基本上要靠频繁融资来维持运营。

亿华通的经营现金流持续为负数主要是因为销售出去的产品不能及时收回。2016年至今年一季度末，亿华通的经营现金流净额分别为－8063．35万元、－1．69亿元、－7853．91万元、－8562．44万元。

亿华通解释称，这主要是由公司所处的新能源汽车产业链的特点所决定的，公司主要客户受补贴结算周期影响导致回款速度较慢。

在经过五次融资之后，亿华通的资金似乎依然不足。截至今年一季度末，公司还存在1．11亿元短期债务。

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能否成为行业独角兽？

目前国内城市大巴已经90％转为电动车，过往真正的市场增量只有3－5年，总量少且很难长期维持。需要尽快出乘用车的氢燃料电池车才能使市场成本快速下降。

亿华通是国内极少数具备燃料电池发动机系统及电堆量产能力的企业之一，与国内知名的商用车企业宇通客车、北汽福田、中通客车、苏州金龙以及申龙客车等建立了深入的合作关系。

氢燃料电池行业的未来争夺战早已打响。例如，潍柴动力2018年底出资5．61亿元与加拿大公司巴拉德在氢燃料动力总成领域开展合作。又如雪人股份，今年3月公告，拟45．5亿元投建年产10万套燃料电池发动机及电堆等核心部件的产能。

除产能扩张，投资1亿元面向“2022年冬奥会”的燃料电池发动机项目是亿华通布局未来的另一个重点。据披露，亿华通、丰田汽车以及北汽福田三方合作已经敲定，三方将面向冬奥需求共同开发车长为9米和12米的两款燃料电池大巴车型。

根据工信部公示的2018年度《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，共有23款亿华通配套的燃料电池车型被纳入其中，占比达到26％，位列行业第一。

中国市场需要培育氢能源领域专属的独角兽企业，从此次亿华通上科创板来看，融资量不大，是否能借此东风一跃成为行业独角兽，还需要业绩拉动。

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本期策划：伊楠

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