作者：苏杭

出品：洞察IPO

近半个月国内最大的热点无疑属于北京冬奥会。

除了吉祥物“冰墩墩”，本次冬奥会上吸引眼球的还有很多新科技产品，其中就包括1000多辆穿梭各个场馆基地的氢燃料电池汽车。

近日，这些汽车的燃料电池系统供应商之一，北京亿华通科技股份有限公司（简称：亿华通）递交招股书，拟赴港二次上市，国泰君安国际、智富融资为其联席保荐人。

昔日的“氢能源第一股”，如今股价一蹶不振，公司盈利面临困境，亟待二次上市解困。

前大客户陷资金困境拖累亏损，存大额应收账款减值风险

亿华通是一家燃料电池系统制造商，拥有设计、研发、制造燃料电池系统包括核心零部件燃料电池电堆的能力，产品主要面向商用应用（如客车和货车）。

根据灼识咨询报告，按2020年车用燃料电池系统总销售功率计算，亿华通在中国燃料电池系统市场排名第一，占市场份额为34．8％。

截至2021年9月30日，亿华通的燃料电池系统已安装于工信部新能源汽车目录中的67款燃料电池汽车上，位居行业第一。

即使有着行业第一的市场占有率，亿华通近几年也难逃亏损。

2019年、2020年，亿华通分别实现营业收入5．54亿元、5．72亿元，2020年营收增幅为3．37％；2021年1－9月，亿华通的营业收入为3．73亿元，同比增长189．26％。

报告期内，亿华通的净利润分别为4589．9万元、－976．2万元、－9280．1万元。

亿华通经营业绩表

图片来源：亿华通招股书

亏损的原因是多方面的。

2019年、2020年及2021年1－9月，亿华通的金融资产减值亏损分别为6038．4万元、9584．6万元、6274万元，这主要源于两笔旧账。

第一笔涉及股东东旭光电的全资子公司上海申龙。

2019年、2020年及2021年1－9月，亿华通应收上海申龙的应收账款分别为2．97亿元、2．9亿元、2．86亿元。

由于上海申龙的母公司自2019年起因陷入资金流困境，加上控股股东的股份一直被司法冻结，且上海申龙的后续回款金额相对较少，亿华通对其逐步计提了额外减值拨备。

报告期内计提的减值损失准备分别为4680万元、1．16亿元、1．72亿元。

第二笔则是来自“主要客户前子公司”中植汽车。

2019年、2020年及2021年1－9月，亿华通应收中植汽车的应收账款分别为4840万元、4140万元、4140万元。

中植汽车同样“负债累累”，多次被列为被执行人，还债希望渺茫，亿华通也不得不早做准备。

报告期内，亿华通对其应收账款计提的减值损失准备分别为1550万元、1660万元、2480万元。

不过，按照亿华通2021年业绩预告的说法，这笔损失可能会进一步扩大。

截至2021年末，亿华通应收上海申龙客车款项共计2．82亿元；应收中植汽车（淳安）款项为4094．14万元，且其中3050万元账龄已达3年以上，远超公司客户正常账龄水平。

根据2家公司的经营状况、回款情况等因素，亿华通进一步将其坏账计提比例由2020年底的40％提升至90％。

毛利率逐年下滑，近2个月股价腰斩

市场环境的变化导致毛利率的下降或为亏损更重要的原因。

报告期内，由于市场竞争日益加剧，且每kW（千瓦）平均售价的跌幅超出每kW生产成本的跌幅，亿华通销售燃料电池系统的毛利率由2019年的48．2％略微下降至2020年的43．2％，又进一步下降至2021年1－9月的30．8％。

按业务活动划分的毛利及毛利率

图片来源：亿华通招股书

加氢站的数量及位置、氢气的成本及就氢气使用的政府补贴的持续提供都将影响亿华通的盈利能力。

根据央视新闻报道，截至2020年底，中国共建成加氢站118座，其中70多座均处于亏损状态。而据中商产业研究院数据，2020年全国换电站保有量为555座，远超加氢站数量。

而充电桩的数量更为庞大，中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据显示，截至2021年底，成员单位总计上报公共充电桩114．7万台，同比增长42．1％。

此外，由于氢气的危险化学品属性，目前加氢站只能建设于远离居民区的位置，进一步影响了消费者使用的积极性。

因此，氢能源车目前看来最大的用途仍然是在商用上。

亿华通的困境也是氢能源行业普遍的困境。

虽然氢能源作为动力兼具环保、高效、可再生、不惧低温、补能快速的优点，但其成本高昂、制备困难且安全问题严峻，难以快速大面积铺开。

氢气密度低且极易燃烧爆炸，对储存环境有着很高要求，制氢、运氢、储氢、加氢，每个环节的成本都不低。

2020年－2021年，戴姆勒旗下的梅赛德斯－奔驰、上汽集团、日产及本田汽车相继宣布终止燃料电池汽车项目，基本宣告了氢燃料电池在乘用车市场的发展前景。

而目前看来最有希望的商用车市场也并不乐观。根据央视新闻2021年年初对上海市情况的测算，按照氢气每千克35元单价计算，公交车百公里燃油费用约为280元，而如果使用柴油，由于上海有补贴，百公里燃油费用仅约为123元。

过去几年，政府补贴加速了电动汽车的发展。氢能源汽车的发展，也同样离不开政策的助推。

报告期内各期，亿华通获得的政府补贴分别为3028．7万元、2419．4万元、2074．4万元。

2016年，亿华通登上新三板，退市后于2020年8月又登陆了上交所科创板，并在上市期间成功累计融资人民币15．5亿元。

但从2021年12月16日最高达到每股328．14元之后，亿华通的股价就开始不断走下坡路，2月18日收报169．93元，两个月的时间股价近乎腰斩。

股东的减持正加速这一恐慌。

2021年9月3日，亿华通公告，公司股东、一致行动人水木扬帆、水木长风及水木愿景（合计持有公司股份641．11万股，占公司总股本的8．99％）计划减持318．3万股。

12月3日及11日，亿华通公告水木长风、水木愿景、水木扬帆已分别减持0．75％、0．51％、1．03％，合计套现约4．62亿元。

招股书显示，本次发行亿华通将用于未来3年的研发、提高燃料电池电堆的产能、投资及潜在收购以及与核心业务一致的公司结盟、提升品牌知名度、营运资金及其他一般企业用途，具体募集金额未披露。