作者 | 柯阳明

排版校对 | 甘惠淇

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又一氢能企业赴港上市。

9月20日，据香港联交所披露，江苏国富氢能技术装备股份有限公司（以下简称“国富氢能”）向联交所提交上市申请，拟香港主板上市，海通国际资本、中信证券香港为联席保荐人。

这是继重塑能源后又一家氢企前往香港IPO。

国富氢能是国内领先的氢能储运设备制造商，专注于研发和制造全产业链的氢能核心装备。位于长江三角洲地区战略位置，交通便利，邻近港口，拥有丰富的供应链资源。

目前向客户提供四种氢能设备产品：车载高压供氢系统及相关产品、加氢站设备及相关产品、氢气液化及液氢储运设备、水电解制氢设备及相关产品。

自成立以来，国富氢能重点发展中国的交通运输领域，开发及制造氢燃料电池汽车核心部件（即车载高压供氢系统）及氢能运输基础设施（如加氢站）的设备。

根据招股书，国富氢能的车载高压供氢系统及相关产品、加氢站设备及相关产品在2023年在营收上的占比分别57.6%和23.6%。

按2023年中国的车载高压供氢系统销售量计，国富氢能排名第一，占有23.6%的市场份额。作为车载高压供氢系统的核心部件—车载高压储氢瓶，其在国内的销售额也排名第一，占有26.2%的市场份额，曾被喻为储氢瓶第一。

另外，截至2023年底，国富氢能在中国所有加氢站设备及相关产品供货商中排名第一。中国已建成的加氢站数量达到428座，其中110座加氢站配备了国富氢能的加氢站设备及相关产品，占已建加氢站总数的 25.7%。

对于其他两项新晋业务，国富氢能在2023年交付了一套氢气液化设备以及少量水电解制氢设备。

尽管国富氢能的产品市场占比数据听起来前景光明，但国富氢能的财务数据却不容乐观。

根据招股书披露所示，在2021年、2022年、2023年和2024年前五个月，国富氢能的营业收入分别为3.29亿元、3.59亿元、5.22亿元和0.64亿元，2022年和2023年的增长率分别为9.11%、45.40%。

净利润分别为-0.75亿、-0.96亿、-0.75亿和-0.97亿元，连续三年亏损，三年累计亏损超2亿元。另外，可以看到2024年前五个月的亏损已超过2021、2022、2023整年度的亏损。

好消息是，国富氢能的毛利率在不断增加，2021年、2022年、2023年，国富氢能的毛利率分别为9.6%、10.9%、17.9%。这给未来国富氢能的市场竞争提供了竞争基础。

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根据公开公告显示，国富氢能早在2022年6月向上交所递交上市申请，拟科创板上市，后于2022年11月因审批程序不确定性，主动撤回科创板IPO申请。

同一时期申请A股上市的氢能企业还有重塑能源，现如今重塑能源也于2024年9月2日向港交所提交上市申请。

那国富氢能为何不继续A股上市，而选择港股？

根据按行内人士的分析，认为2022年上市失败，主要有两点：一是营收，二是估值。

在国富氢能提交的招股材料中，2021年营收为3.29亿元，但按照最近几次股权转让的价格计算出的估值也超过30亿元，恰好符合科创板相关的上市标准。

另外，根据更详细的数据显示，国富氢能2021年第一、二季度的营收增长率均不超过20％，但第三季增长一下子接近100%，第四季度增长31.24％，营收增长曲线十分陡峭。

并且，根据行内熟悉人士表示，国内储氢罐和加氢站设备的技术壁垒不算高，国富氢能的市场占有率虽然处于领先水平，但技术上并没有实质性的优势，连续的高增长有点不正常。

与之同时高速增长的还有国富氢能的估值。根据国富氢能公开披露的信息，它曾实现“不到半年估值翻番”的壮举，且申请上市之前还有过多家公司带资入股。

2021年4月，国富氢能引进苏州隽永增资2000万元，持股1.29%，投后估值为15.5亿元，同年8、9月，上海泓成、天鹰投资、青岛新鼎等又进行投资，投后估值30.6亿元，增长接近一倍。

现如今最新估值为38.37亿元。

另外，根据国富氢能的财务数据显示，2019-2021年，国富氢能应收账款余额分别为1.6亿元、2.3亿元和3.2亿元。

在最新的招股说明书中，2022-2024年7月份，国富氢能应收账款余额分别为3.95亿元、4.86亿元、4.66亿元。

2021年、2022年、2023年应收账款占比当年营收收入的比例分别为97.26%、110%、93.10%。非常惊人的一个占比量，基本接近100%。

这说明国富氢能的财务数据并没有比2022年上市时要好多少，而A股上市出了名的要求严格，在这种情况下接着申请A股上市恐怕还是失败的结果。

因此赴港上市更有利于上市成功。

此外，在IPO新规后A股上市已很难，许多创新型企业积极寻求赴港赴美上市，拓宽融资渠道，这恐怕也是国富氢能赴港上市的重要原因。

根据国富氢能招股说明书上的说明，随着未来业务的不断扩大，以及投资新技术和开发推出新产品，国富氢能认为未来其经营成本及开支还会持续增加，日后可能继续录得亏损及经营活动现金流出净额

这种情况与大部分氢能企业很像，市场前景很好，公司市场份额占比也高，但财务数据很难看。

特别是应收账款很高，如此前重塑能源以及已上市的亿华通等氢能企业都出现应收账款很高的情况，另外亿华通等企业也因为应收账款过高问题，出现了上市后股价大跌。

另一方面，根据彭博新能源财经发布的数据，2023 年，全球氢能相关项目投资金额达 340 亿美元，同比增长146%。

根据国际能源署和国际可再生能源署公告的数据，估计到2050年，氢能将满足全球最终能源需求的12%至13%。

同时，我国也在不断出台各种利好氢能的政策。

氢能行业前景一片大好，而氢能企业业绩数据惨淡是这个行业的现状。

那么问题来了，国富氢能此次上市是借助氢能行业的风口以及自己的市场地位，得到投资者青睐，从而实现扭亏为盈。

还是说是准备上市圈钱，上市后继续陷入亏损的泥潭？

       原文标题 : 国富氢能再次冲击IPO