文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

美的集团私有化小天鹅后，11月23日晚准备将库卡余下的5％股权收购并私有化并将之退市。库卡为机器人与自动化行业龙头，与瑞士的ABB、日本的发那科、日本的安川电机并列为“机器人四大家族”，家电巨头美的总市值已高达4800多亿元。这与国家鼓励中小企业通过并购重组对接资本市场的方向一致。

捷邦精密科技股份有限公司（简称：捷邦科技）拟创业板上市，11月19日，审核状态为已问询状态，保荐机构为中信建投证券，评估机构为沃克森（北京）国际资产评估有限公司。公司本次拟发行新股数量不超过1，810万股，占发行后公司股份总数的比例不低于25％，拟使用募集资金5．5亿元用于高精密电子功能结构件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。

捷邦科技曾存股权代持，关联方借用资金频繁，子公司遭处罚；经营受益于下游行业需求增长，2020年增收不增利，产品结构改变，毛利率下降；外销占比9成上下，依赖苹果；流动资产占比85％上下，应收高企，应收账款周准率低于同行均值；募投项目由亏损子公司实施，2020年社保缴纳仅1人。

曾存股权代持，关联方借用资金频繁，子公司遭处罚

捷邦有限系金开利于2007年6月28日设立的港资独资企业，注册资本600万港元。2007年6月捷邦有限成立时，金开利持有的捷邦有限股权系代辛云峰控制的企业香港友事达持有。本次股权代持的原因系辛云峰不希望对外披露其为捷邦有限的实际控制人，因此请金开利代为设立捷邦有限。2014年6月12日，金开利将其持有的捷邦有限全部股权（共计600万港元）以600万港元转让给尚为香港。本次股权转让时，尚为香港为尚为国际100％持股的公司。2018年8月，尚为香港将其持有的公司100％股权转让给捷邦控股，捷邦有限控股股东变更为捷邦控股。

截至招股说明书签署日，捷邦控股持有公司73．95％的股权，为公司控股股东。辛云峰、杨巍和殷冠明分别持有公司控股股东捷邦控股45％、47％和8％股权，三人合计持有公司控股股东捷邦控股100％股权。此外，殷冠明为公司员工持股平台捷邦投资的执行事务合伙人，捷邦投资持有公司8．80％的股权，辛云峰亦直接持有公司0．59％的股权。三人合计控制公司83．34％的表决权。按照本次发行的股票上限计算，本次发行完成后，辛云峰、杨巍和殷冠明三人直接和间接控制公司62．44％的表决权，实际控制人有能力通过投票表决的方式对发行人的重大经营决策实施控制或施加重大影响。如果实际控制人不能合理决策，可能存在实际控制人不当控制从而损害公司及其他股东利益的风险。

权衡财经注意到，2018年－2020年，捷邦科技因日常经营周转需要，向关联方借用资金，最大数额高达3800万元。

截至2021年6月30日，关联方为捷邦科技提供的担保对应贷款已发生利息费用占净资产的比例合计为0．47％。

截至招股说明书签署日，公司拥有7家控股子公司、1家参股公司及3家分公司。2020年，7家控股子公司中有4家处于亏损状态，包括了募投项目实施主体。

此外，报告期内，公司子公司昆山尚为存在因违法违规行为受到行政处罚的情形，2019年3月4日，昆山尚为因消防设施未保持完好有效的行为，昆山市公安消防大队对昆山尚为处以人民币 5，000元罚款的行政处罚；昆山尚为因占用消防车通道的行为，昆山市公安消防大队对昆山尚为处以人民币5，000元罚款的行政处罚；

2019年10月8日，昆山市卫生健康委员会向昆山尚为出具《行政处罚决定书》（昆卫职罚［2019］20 号），因昆山尚为未按照规定组织接触噪声职业病危害因素的员工进行上岗前职业健康体检的行为违反了《中华人民共和国职业病防治法》第三十五条的规定、噪声强度超过国家职业卫生标准违反了《中华人民共和国职业病防治法》第十五条第一项的规定，决定对昆山尚为处以警告并处50，000元罚款的行政处罚。

2020年增收不增利，产品结构改变，毛利率下降

捷邦科技从事高度定制化的精密功能件和结构件生产，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域；同时公司也向新材料领域延伸，开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，产品主要应用于锂电池领域。

公司直接客户主要为富士康、比亚迪、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等知名制造服务商或组件生产商，产品最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS等知名消费电子终端品牌。

2018年－2020年，其营业收入分别为4．48亿元、6．07亿元和8．57亿元，2019年较2018年营收增长35．39％，2020年较2019年增长41．19％；净利润分别为－230．28万元、6855．57万元和6912．05万元，2019年开始扭亏为盈，2020年净利润较2019年增长近为0．8％。2020年出现了增收不增利的情况。报告期内，公司综合毛利率分别为34．55％、33．71％和29．56％，毛利率一路下滑，产品结构变动及产品本身毛利率变动是影响公司毛利率变动的两个主要因素。

捷邦科技主营业务收入来自传统精密功能件、柔性复合精密功能件、金属精密功能结构件及碳纳米管四大业务，2018年－2020年，公司传统精密功能件的销售收入分别为3．19亿元、3．18亿元和3．36亿元，增长不多，但是占主营业务收入的比例分别为74．97％、54．26％和40．31％，占比下滑严重；公司柔性复合精密功能件产品销售收入由2018年的不足1亿元增长到2020年的4．2亿元，占比由2018年的21．7％上升到了2020年的50．39％，反超传统精密功能件的销售收入；金属精密功能结构件收入占比分别为3．33％、5．56％和8．63％。

碳纳米管作为一种新型材料，2020年收入仅为562．42万元，占比不足1％，仍面临技术成熟度较低、制造成本较高等问题，碳纳米管导电剂对传统导电剂的替代也需要一个过程。目前公司碳纳米管产品主要作为导电剂应用在动力电池和数码电池领域，其发展也受到下游新能源汽车等市场的影响。近年来，国家新能源汽车补贴政策退坡，新能源汽车市场需求存在不确定性，上游锂电池及导电材料领域的发展可能会受到一定程度的影响。

公司柔性复合精密功能件产品主要应用于苹果的平板电脑、笔记本电脑和一体机电脑产品。报告期内，苹果平板电脑和传统个人电脑整体出货量整体呈现增长趋势。

值得注意的是，捷邦科技精密功能件及结构件均为定制化产品，受终端产品更新换代影响以及生产工艺改进等影响，各产品的收入占比及毛利率会有所变动。

公司传统精密功能件的毛利率分别为36．92％、34．43％和29．02％，2019年度毛利率较上年下降2．49个百分点，2020年毛利率较上年下降5．41个百分点；公司柔性复合精密功能件的毛利率分别为 30．94％、33．69％和31．09％，其中2019年毛利率较高。

外销占比9成上下，依赖苹果

捷邦科技产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域，直接客户主要为富士康、广达电脑、仁宝电脑、可成科技、比亚迪等电子产品制造服务商和组件生产商，再由其集成组装后销售给苹果、谷歌、亚马逊和SONOS等终端品牌厂商。

报告期内，公司外销销售收入分别为3．8亿元、5．29亿元和7．51亿元，占主营业务收入的比例分别为89．31％、90．22％和89．99％，占比较高。外销主要以美元进行结算。报告期内，受美元等外币兑人民币汇率不断波动的影响，公司汇兑损益金额分别为－311．26万元、－105．94万元和2，654．27万元，占当期利润总额（扣除股份支付影响后）的比例分别为－4．17％、－1．22％和32．40％。2020年和2021年1－6月由于汇率波动，公司财务费用中汇兑损失金额为2，654．27万元和477．66万元。

按受同一实际控制人控制的客户合并计算，报告期内公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为84．05％、80．01％和81．03％，其中对第一大客户富士康的销售金额分别为1．59亿元、2．24亿元和3．39亿元，呈快速增长趋势，占营业收入的比例分别为35．58％、36．85％和39．52％，客户集中度较高。对富士康的销售金额主要系向其销售的应用于平板电脑及智能家居领域的产品金额和数量快速增长所致，对应的终端产品分别为苹果平板电脑及亚马逊电视棒。从终端品牌厂商来看，公司大部分产品应用于苹果的平板电脑、一体机电脑和笔记本电脑等产品，产品中最终应用于苹果产品的销售收入占营业收入的比例分别为85．22％、77．95％和81．27％，下游品牌厂商集中度高。产品最终应用于苹果产品的比例较高，对苹果存在一定依赖。

此外，由于中国境内人力成本、产业配套等比较优势趋于减弱，全球电子产业制造存在向越南、泰国等东南亚国家进一步转移的可能，从而对公司的客户开发和维护、产业布局造成一定影响。在贸易摩擦、全球产业转移的背景下，如果公司无法持续维系现有客户关系或及时调整产业布局，将可能会对公司业绩造成不利影响。

苹果每年度会对公司进行现场检查，若苹果在现场检查中认为公司存在严重违反其供应商行为准则的行为，则苹果可能取消公司的供应商资格，此外，如果公司的技术水平及生产服务能力等不能持续满足苹果的要求，无法继续维持与苹果的合作关系，将对公司经营业绩及持续经营情况产生重大不利影响。

流动资产占比85％上下，应收高企，应收账款周准率低于同行均值

2018年末－2020年末，捷邦科技资产规模逐年增加，流动资产占总资产比例分别为86．94％、84．32％和83．89％，占比较高。公司主要生产经营场所以租赁为主。公司流动资产主要以货币资金、应收账款和存货为主，上述三项资产合计占流动资产的比例分别为96．78％、97．61％和96．54％。

2018年末－2020年末，捷邦科技应收账款账面价值分别为1．99亿元、2．53亿元和3．7亿元，占流动资产的比例分别为67．75％、61．49％和61．52％，占各期营业收入的比例分别为44．42％、41．68％和43．17％。各期末应收账款金额较高，未来随着公司业务规模的扩大，如果应收账款仍保持较高水平，将给公司带来一定的风险：一方面，较高的应收账款将占用公司营运资金，降低资金使用效率；另一方面，如果客户未来受到行业市场环境变化、技术更新及国家宏观政策等因素的影响，经营情况或财务状况等发生重大不利变化，公司应收账款回收周期可能延长甚至发生坏账的情况，将会给公司业绩和生产经营造成不利影响。

报告期内，公司应收账款周转率分别为2．38、2．55和2．61，可比同行平均值分别为2．97、3．27和3．03，公司应收账款周转率低于同行平均值。

募投项目由亏损子公司实施，2020年社保缴纳仅1人

捷邦科技此次拟募资5．5亿元，用于高精密电子功能结构件生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，拟投入3．72亿元用于高精密电子功能结构件生产基地建设项目，投入9800万元用于研发中心建设项目，均由公司全资子公司资阳捷邦在四川省资阳市实施。资阳捷邦成立于2019年8月19日，截至2020年末资阳捷邦资产总额为3200．84万元，净资产为1960．3万元，净利润为－29．38万元，处于亏损状态。2020年资阳捷邦社保缴纳人数为1人。

捷邦科技固定资产主要包括机器设备、房屋及建筑物、运输工具和电子设备及其他。2018年末－2020年末，公司固定资产账面价值分别为3，447．83万元、5，071．07万元和6，530．4万元，公司募集资金投资项目的实施需要较多的固定资产投入，将增加公司固定资产规模，每年固定资产折旧摊销也将相应的增加。

报告期内，捷邦科技研发人员数量从 2018年末的92人增加至 2021年6月末的217人，占员工总数的比例为13．56％。核心技术人员共4人，为何荣、蒋熙麟、刘银生和李勤为，从何荣的履历来看，82年出生的何荣学历仅为中专学历。

拟创业板上市企业，非硬性要求但加分项在于，研发人员占当年员工总数的比例不低于10％，尽量保持该比例在行业平均水平之上；核心技术人员通常包括公司技术负责人、研发负责人、研发部门主要成员、主要知识产权和非专利技术的发明人或设计人、主要技术标准的起草者等；应当主要从 职务职称、学历背景、从业经历、专业资质、科研成果、荣誉奖励、行业影响力、任职期限、对企业研发的贡献等方面对于核心技术人员进行认定，并及时对上述情况进行披露。或许，捷邦科技为应对IPO在诸多加分项上做了相对的充实。

捷邦科技称公司通过对核心技术人员实施员工持股、签署保密协议等多种方式，对核心技术人员进行激励和约束。报告期初，其核心技术人员为何荣和李勤为。 2018年度为了增强研发实力，壮大研发团队，公司引进了在产品设计、研发和制造方面有着丰富经验的优秀人才刘银生和蒋熙麟。最近三年，因实施股权激励确认的股份支付费用分别为6，710．05万元、954．23万元和613．73万元。捷邦科技的资本之路如何发展，有待后期追踪。