文:权衡财经研究员 钱芬芳

编:许辉

在我国的叉车制造领域,两大龙头企业分别为安徽合力和杭叉集团,两家都是上市企业,公开数据显示,2020年中国叉车制造行业企业销售量80．02万台,同比增长31．5%。其中杭叉集团2020年市场份额约为25．89%。总装厂业绩见好,配套商自然也水涨船高。

原为杭叉集团桥箱配套商的浙江金道科技股份有限公司(简称:金道科技)拟创业板上市,于9月16日上会通过,保荐机构为国泰君安证券。本次发行不超过2,500万股且不低于本次公开发行后总股本的25%,拟投入募集资金4．5亿元用于新能源物流传动机械及液力传动变速箱建设项目、技术研发中心项目。

金道科技金氏家族持股88．87%,上市前夕大额分红;营收受行业景气度影响,毛利率整体下滑;客户依赖杭叉集团,应收账款位列第一且逐年增长;索达机械断供影响短期生产,新增供应商多次被列为被执行人,处罚不断;招股书数据与官网数据不一样。

金氏家族持股88．87%,上市前夕大额分红

金道科技成立于2003年8月28日,由绍齿前进、杭齿前进及金言荣共同以货币形式出资设立。绍齿前进系杭齿前进(601177)的全资子公司。2018年6月10日,变更为股份有限公司。截至招股说明书签署日,金道控股持有公司3,375万股股份,占总股本的45%,为公司的控股股东。金道控股的股东金言荣与王雅香系夫妻关系,金言荣与金刚强系父子关系,金言荣与金晓燕系父女关系。公司实际控制人为金氏家族。

本次发行前,金氏家族直接及间接持有公司88．87%的股份。此外,金言荣为金道科技的董事长;金刚强为金道科技董事、总经理;金晓燕系金道科技的董事;同时金言荣系金及投资执行事务合伙人,王雅香系金益投资执行事务合伙人。

金道科技实际控制人之一金刚强于2020年10月28日与茅蓓蕾签署《离婚协议书》,双方约定:金刚强持有的浙江金道科技股份有限公司1,500万元股权由金刚强所有,由金刚强在离婚后对茅蓓蕾进行现金补偿。

权衡财经注意到,2018年公司现金分红金额为1．02亿元,是当年净利润的近1．7倍。但是,金道科技2018年-2020年公司资产负债率(合并)分别为43．06%、38．95%和43．15%,资产负债率较高的情况下,却在上市前夕大额分红。

营收受行业景气度影响,毛利率整体下滑

金道科技专注于工业车辆变速箱行业,主要从事各类叉车等工业车辆变速箱的研发、生产及销售,主要产品包括各类机械传动变速箱、液力传动变速箱、电动叉车变速箱、主减速器及桥箱一体产品等。2018年-2020年及2021年1-6月,公司的营业收入分别为4．52亿元、4．51亿元、5．3亿元和3．24亿元,净利润分别为6086．6万元、5181．74万元、7125．5万元和3767．57万元。公司主要产品为叉车变速装置,应用于下游叉车整车行业,公司业绩情况与下游叉车整车行业的经营状况息息相关。2019年受国际贸易摩擦带来的经济不确定性影响,叉车行业需求端增长趋势放缓,同比增长仅1．87%;2020年度下游叉车行业需求旺盛,公司2020年度收入同比增加17．56%。

公司核心产品为各类型的叉车变速箱,2018年-2020年,叉车变速装置收入占公司主营业务收入的比例分别为95．10%、94．82%及94．92%。其中,液力传动变速箱、电动叉车变速箱及主减速器三类系列产品是金道科技主要的利润来源。

而其中液力传动变速箱为公司的核心产品,主要用于高端系列的内燃叉车。报告期内,收入分别为2．24亿元、2．08亿元及2．56亿元,占主营业务收入的比例分别为49．80%、46．31%及 48．55%;机械传动变速箱业务收入占主营业务收入的比例分别为24．81%、27．15%及26．75%,为公司第二大收入来源,其毛利率分别为4．63%、3．29%及2．01%,呈逐年下降趋势。2020年上半年,受大宗商品价格上涨因素影响,毛利率进一步走低为负;电动叉车变速箱的收入分别为5,043．71万元、5,821．34万元及7,303．33万元,占主营业务收入的比例分别为11．20%、12．94%及13．85%;主减速器业务收入分别为3,808．40万元、3,294．02万元和2,556．81万元,占金道科技主营业务收入的比例分别为8．46%、7．32%及4．85%,收入下滑。

2018年-2020年,金道科技综合毛利率分别为25．77%、22．89%及23．83%,整体呈下降趋势。报告期内,金道科技原材料在主营业务成本中的占比较高,分别为69．13%、70．82%及71．27%。如果未来钢材市场价格维持高位或持续上升,同时公司不能有效地将原材料价格上涨压力转移到下游客户,原材料价格上涨将对公司的生产经营和募投项目的预期效益造成一定不利影响。根据敏感性分析,如果材料成本平均上涨10%,则将会导致主营业务毛利率下降约5．44%。

客户依赖杭叉集团,应收账款位列第一且逐年增长

金道科技主要客户为叉车整车厂商,包括杭叉集团、柳工、江淮银联、三菱重工、斗山叉车等。报告期各期,公司前五名客户收入占营业收入的比例分别为81．78%、83．15%及85．49%,其中,对第一大客户杭叉集团的收入占营业收入的比例分别为55．66%、62．28%和68．37%,客户集中度较高。

由于公司下游叉车整车制造厂商的主要经营者较为集中,目前,国内叉车市场已形成了安徽合力和杭叉集团的双寡头行业格局,2020年两家龙头企业的市场占有率合计超过50%,前十名企业的市场占有率合计亦超过77%,客观上导致了叉车关键零配件供应商的客户集中情况。对大客户的依赖,对公司的议价能力带来一定程度的不利影响。

此外,2018年-2020年,杭叉集团向公司采购的叉车变速箱数量占当年同类采购总量的比例分别为66%、72%及69%。其中,技术含量相对较高的液力传动变速箱采购量占比超过60%,电动叉车变速箱采购占比超过97%。公司已成为杭叉集团的核心供应商之一。

值得注意的是,叉车主机厂中存在部分自制变速箱总成的企业,如安徽合力;杭叉集团在先后参股中传变速箱、冈村传动等叉车变速箱制造企业。金道科技和杭叉集团共同投资了杭州冈村传动有限公司,杭叉集团占股25%,金道科技占股10%。这一点,在过会后的问询中,中传变速箱对杭叉集团的供货仍受关注。

未来若杭叉集团实施向产业链上游拓展的经营策略,且公司不能通过不断的研发投入、技术创新保持行业领先地位,或出现产品质量重大问题,公司存在因主机厂自行生产或合作生产变速箱总成导致的订单流失风险。

杭叉集团应收账款余额占该公司应收账款余额的比例分别为41．36%、50．55%、56．31%,应收账款余额占比也位列第一,并且逐年增长。如果主要客户经营状况发生不利变化,可能导致金道科技不能及时收回款项,将对该公司流动资产产生巨大影响,或将产生流动性风险。

索达机械断供影响短期生产,新增供应商多次被列为被执行人,处罚不断

操纵阀属于叉车变速箱的核心零部件之一。报告期内,金道科技持续且单一的向关联方供应商索达机械采购YQXF30-4100A等型号操纵阀,向索达机械采购操纵阀,金额分别为180．23万元、173．14万元、229．42万元;其所配套的叉车变速箱收入分别为2,754．49万元、3,370．03万元及4,207．61万元,占公司营业收入的比例分别为6．10%、7．48%及7．94%。尽管公司已经实现YQXF30-4100A型号及其改进型号操纵阀的自制并逐步量产,但短期内仍然需要向索达机械采购以满足生产需求。如果索达机械因自身产能不足等因素停止向公司供货,则公司短期生产将受到一定程度的不利影响。

报告期内,金道科技实际控制人之一的王雅香与公司供应商索达机械执行董事、主要股东戴豫之间存在资金往来,为索达机械的股权转让款。报告期初,王雅香持有索达机械40%的股权。2018年初,王雅香将持有的索达机械全部40%股权转让给戴豫,作价365万元,其中180万元于2017年12月完成了支付,剩下185万元于2018年2月完成了支付。

2018前-2020年,公司铸件前五大铸件供应商采购总金额占铸件采购总金额比例均在七成左右,供应商相对集中。报告期内,山西卓里集团凤凰岭机械铸造有限公司(简称:山西卓里)为金道科技2018年第一大和2019年第三大铸件供应商,交易金额分别为2914．99万元和962．3万元。2020年山西卓里从原来的第一大铸件供应商退出前五大铸件供应商。公司称,主要是因为山西卓里存在环保合规问题,为保证供应链安全,公司于2018年底开发了新的铸件供应商鑫工农机制造有限公司。

但令人惊讶的是,查公开资料显示,新增的第一大铸件供应商鑫工农机曾11次被列为被执行人。2021年10月13日,执行标的金额1300万元。此外,鑫工农机因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被列为历史失信被执行人。

据涉环罚〔2019〕125号,2019年10月24日,鑫工农机因熟化工序未按照规定安装挥发性有机物污染防治设施,邯郸市生态环境局涉县分局对其处以罚款3万元的处罚; 据涉环罚〔2020〕71 号,鑫工农机因大气污染物排放自动监测设备运行不正常,被 邯郸市生态环境局涉县分局处以罚款55000元;据 邯 环罚〔2020〕210号,鑫工农机涉嫌2号抛丸机除尘器下料口密闭不严,集中收集处理不到位,造成粉尘无组织排放,污染环境,被 邯郸市生态环境局涉县分局处以罚款50000元; 据邯 环罚〔2020〕209号,公司涉嫌1号抛丸机除尘器下料口密闭不严,集中收集处理不到位,造成粉尘无组织排放,污染环境,被 邯郸市生态环境局涉县分局处以罚款50000元。

招股书数据与官网数据不一样

据招股书显示,金道科技本次募集资金拟投资建设新能源物流传动机械及液力传动变速箱建设项目,项目达产后,公司将新增新能源电动叉车驱动单元产能8万套/年、湿式驱动桥产能2万套/年、自动液力传动变速箱产能6万套/年。本项目财务评价计算期为12年,其中建设期2年,生产期10年,生产期第三年开始满负荷生产。预计生产期内年均实现销售收入63,154．15万元,年均净利润 9,601．28万元,税后内部收益率17．09%。

招股书信息显示,本项目总投资58,416万元,其中土地费用与建设投资总额为52,971万元,建设期利息846万元,铺底流动资金4,599万元。

然而查阅政府信息公开网显示的信息,总投资6．49亿元;固定资产投资:57006万元(土建工程25112万元, 设备购置费18000万元,安装工程1869万元,工程建设其他费用9720 万元,预备费2305万元),预计年销售收入10亿元,利税2．2亿元。

其中,新能源物流传动机械及液力传动变速箱建设项目拟投资5．84亿元,新增设备合计93台;技术研发中心项目拟投资6,548万元,新增设备34台。但是查阅金道科技官网信息显示,所披露数据与招股书数据存在差异。两项目新增设备比招股书分别多出了57台、11台。

此外,2020年6月16日,浙江省绍兴市公安局越城区分局府山派出所对于公司出具了绍越公(府)行罚决字[2020]01952 号行政处罚决定。根据该决定,金道科技的门户网站于2017年接入互联网正式上线运行,因该网站长期未到所在地的公安机关指定的受理机关办理备案手续,于2020年6月16日被绍兴市公安局越城区分局查处。

过会后的金道科技,仍有多个问题受到问询,可见其被关注的地方仍不少,能否顺利拿到批文仍成为一个问题。