文:权衡财经研究员 李力

编:许辉

在全球继电器市场上,宏发电声、欧姆龙、泰科电子、松下、松川精密等全球前五大厂商共占有大约43%的市场份额。从地区上看,亚太地区占有大约36%的市场份额,欧美贡献了大约52%的市场份额。2020年,全球继电器市场规模达到了426亿元,预计到2027年,年复合增长率可达3．6%。

聚焦于工控继电器的欣灵电气股份有限公司(简称:欣灵电气)拟创业板上市,保荐机构为国泰君安证券,10月14日对问询函进行了回复。本次拟发行股票的数量不超过2,561．19万股,且不低于本次发行完成后公司总股本的25%,拟投入募集资金3．9亿元用于工业自动化控制电气元件智能制造工厂建设项目、电磁继电器、微动开关生产线建设项目、智能型配电电器生产线建设项目。

欣灵电气兄弟合计控股86．75%,典型的家族企业;营收与净利润增幅存在差异,毛利率波动大;应收账款和存货周转率、存货跌价准备计提比率异常于可比公司均值;第一大客户既是客户也是竞争对手,存在关联经销商客户;2018年社保缴纳比例低于40%,涉无实际业务购买虚开增票。

兄弟合计控股86．75%,典型的家族企业

欣灵电气前身为乐清县欣灵继电器厂,成立于1991年12月20日,成立时经济性质登记为集体(合作企业),注册资金共计7万元, 其中胡志兴出资3万元,瞿建光出资2万元,胡志林出资2万元。

截至招股说明书签署日,胡志兴、胡志林分别直接持有公司22．42%、22．42%股份;通过欣灵投资间接控制公司15．05%的股份;胡志兴为欣伊特投资、欣伊佳投资、欣哲铭投资的执行事务合伙人,通过欣伊特投资、欣伊佳投资、欣哲铭投资分别间接控制公司12．46%、8．40%、6．01%的股份。胡志兴、胡志林,合计控制欣灵电气86．75%的股份,依其所支配的股份享有的表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。

不仅是亲兄弟俩,其他小股东也包括了两人的妹妹胡小琴和其配偶,以及两人的子女,欣灵电气为典型的家族企业,本次公开发行并上市后,实际控制人仍为胡志兴、胡志林。胡志兴,1963年2月出生,与胡志林一样为初中学历,俩人1979年起作为个体工商户从事低压电器的生产及销售;1991年12月创办公司前身欣灵继电器厂。

唯一不属于胡氏家族的股东和高管为张彭春,发行前持股为9．08%。张彭春生于1970年8月出生,初中学历。1995年1月至1997年2月任乐清市海伦开关厂厂长;1997年2月至1999 年6月任德力西集团瑞安交通电器总公司常务副总经理,2006年1月至今任公司董事、总经理。

截至招股说明书签署日,欣灵电气共有11家控股子公司,其中一级控股子公司7家,二级控股子公司4家,无参股公司。

截至2021年6月30日,经审计,欣大进出口亏损额为12．35万元,欣灵自动化亏损额为4．26万元;欣成电气亏损额为41．82万元,欣韦尔成立于2021年 08月23日。

营收与净利润增幅存在差异,毛利率波动大

欣灵电气主要从事低压电器产品的研发、生产和销售。2018年-2020年及2021年1-6月,公司的营业收入分别为3．56亿元、3．76亿元、4．45亿元和2．51亿元,2019年较2018年,营收增加5．62%,2020年较2019年营收增加18．35%;净利润分别为5418．25万元、4937．66万元、8715．51万元和4151．81万元,2019年较2018年下滑8．87%,2020年较2019年增长76．51%。

欣灵电气的核心产品为各类继电器及智能化电气控制元件和装置,继电器为公司主要产品之一,报告期内,其销售收入占公司主营业务收入的比重分别为50．58%、47．96%、44．18%和45．90%,比重有所下降;配电控制占主营业务收入的比重整体为上升趋势,分别为19．97%、22．17%、24．71%和23．52%;电气传动与控制产品报告期内收入略有增长,占主营业务收入的比重较为稳定;2020年,公司仪器仪表收入增长较快;传感器、开关和其他产品在报告期内收入有不同幅度的增长。

报告期内,公司主营业务的毛利率分别为36．22%、31．91%、35．28%以及31．21%,其中,2019年由于生产线改造导致的固定成本增加、生产人工成本上升等原因,主营业务毛利率较上年有所下降;2021年1-6月,主要原料采购成本与人工成本上涨,主营业务毛利率较2020年也有所下降。

公司生产经营所需要的原材料主要是金属及金属件、塑料件、电子元器件等。直接材料占产品总成本比重较大,报告期内分别为72．24%、68．32%、69．32%和67．80%;原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。2021年以来,公司生产所需的主要原材料铜及铜制品的价格增长较快,2021年9月中旬沪铜指数收盘价相比 2020年末已上涨20．63%。公司若不能有效地将原材料价格上涨的压力转移到下游,或不能通过技术工艺创新抵消成本上涨的压力,或在原材料价格下降过程中未能做好存货管理,均可能对公司的经营业绩产生不利影响。

第一大客户既是客户也是竞争对手,存在关联经销商客户

欣灵电气与正泰集团、天正集团、西门子等众多业内知名企业都有长期稳定的合作关系,2018年-2021年1-6月,正泰集团为公司第一大客户,公司向其销售收入分别为3524．45万元、3763．29万元、4988．25万元和3222．69万元,占当期营收的比例分别为9．9%、10．02%、11．2%及12．83%。

值得注意的是,公司主要客户中,正泰集团、天正集团、西门子天台均为公司竞争对手。报告期内,公司对竞争对手的销售金额合计分别为4,125．10 万元、5,272．77万元、7,596．45万元和5,222．09万元,占营业收入的比重分别为11．59%、14．04%、17．06%和20．79%。

目前,公司销售主要采用经销与直销相结合的模式,公司经销商渠道的终端客户主要为中小型机械厂商、设备集成商、养殖企业、家电企业等;直销模式下客户主要为本行业内龙头企业、设备集成商、机械厂商及小型零售批发用户。

2018年-2021年1-6月,公司经销模式产生的销售收入占主营业务收入的比例分别为55．99%、54．75%、48．86%和42．76%,占比较高。公司经销商数量从2018年的147家增长至2020年的158家,相应的经销收入也逐年增长。2020年,公司的直销收入快速增长且占比有较大幅度提升,主要原因是公司与经销商上海劲舟实际控制人周如义合资设立欣灵智能,将上海劲舟的部分客户改为直接向欣灵智能采购。

公司前五大客户中,周如义于2019年12月与公司合作成立欣灵智能。根据实质重于形式的原则,周如义控制的上海劲舟、上海安弧自2019年12月成为公司关联方。2018年公司向上海劲舟销售全系列产品金额为1684．24万元;2019年公司向其销售金额合计为1764．13万元。

杭州环亚电子有限公司为公司2018年-2021年1-6月前五大客户之一,公司对其销售产品收入分别为874．58万元、1077．74万元、1237．3万元和568．61万元。查公开资料显示,杭州环亚电子有限公司成立于2016年4月25日,注册资本为500万元。值得注意的是,其控股股东唐夏玲,为公司前员工柏文军之妻;第二大股东张月英为柏文军母亲。柏文军2011年至2016年期间为欣大电气业务员。

苏州易莱达控制系统有限公司控股股东吴建国,曾于2004年在公司处实习培训6个月,公司在2004年6月-12月为其提供工资、社保福利。2018年、2019年和2021年1-6月,公司对其销售产品收入分别为718．42万元、823．72万元和520．06万元。

宁波市鄞州祺鹏机电设备有限公司为公司2018年前五大客户之一,公司向其销售产品收入为911．91万元,值得注意的是,此客户控股股东之一陈渊,原为温州乐清人,在乐清当地有缴纳社保的需求,公司曾在2010年5月-2017年11月为其提供工资、社保福利。

应收账款和存货周转率、存货跌价准备计提比率异常于可比公司均值

2018年末-2020年末及2021年6月末,欣灵电气应收账款账面价值分别为1．06亿元、1．09亿元、1．32亿元和1．57亿元,占流动资产的比例分别为36．34%、36．18%、33．45%和40．68%,占营业收入的比例分别为29．65%、29．06%、29．61%和62．47%。

公司应收账款周转率分别为3．1次/年、3．28次/年、3．47次/年和3．26次/年,可比同行公司平均值分别为5．42次/年、5．69次/年、4．89次/年和4．23次/年,公司应收账款周转率低于同行均值。

2018年末-2021年6月末,欣灵电气存货账面价值分别为1．03亿元、0．94亿元、1．04亿元和1．46亿元,占流动资产的比例分别为35．38%、31．27%、26．39%和37．96%,主要为原材料和库存商品。报告期内,公司存货周转率分别为2．23次/年、2．44次/年、2．74次/年以及2．63次/年,可比同行存货周转率均值分别为4．95次/年、5．06次/年、5．21次/年和5．3次/年,公司的存货周转率低于同行均值。

2018年末-2021年末,公司存货跌价准备比例分别为5．91、6．24、5．39和4．06,可比同行平均值分别为2．67、2．54、3．1和2．76。公司报告期各期末存货跌价准备计提比率高于可比公司平均值。

2018年社保缴纳比例低于40%,涉无实际业务购买虚开增票

2018年-2021年1-6月,欣灵电气社保缴纳比例分别为38．22%、65．42%、93．81%和90．8%,特别是2018年,社保缴纳比例还不足40%。

如果欣灵电气补缴报告期内的社会保险费用及住房公积金,2018年、2019年、2020年及2021年1-6月补缴金额占当年利润总额的比例分别为12．51%、9．82%、1．44%和2．05%。

足额为员工缴纳社保是企业经营的正常要求,也是衡量一家企业履行社会责任的基本条件,欣灵电气这般压缩人力成本,规避企业管理主体责任,又是如何长期存在。遍观其官网的 一堆加引号的先进称号,唯独没有规范经营这项。

欣灵电气不仅在规避社会保险费动心机,也在税费缴纳这块做手脚,据裁判文书网(2019)苏1023刑初254号文件显示,2019年7月3日,江苏省宝应县人民法院对司某、王某虚开增值税专用发票、用于骗取出口退税、抵扣税款发票罪一审判决。

裁决书赫然记载:2015年12月至2016年3月,温州隆涵贸易有限公司、欣灵电气股份有限公司、雷顿电气科技有限公司、欣大电气有限公司在经营期间,在没有真实业务发生的情况下,经被告人司某、王某等人的介绍,通过支付“开票费”的方式,让江苏盛路峰国际贸易有限公司为单位虚开增值税专用发票74份,价税合计人民币8309086元,税款合计人民币1207303．16元,上述税款已向税务机关申报抵扣。

报告期内公司虽然经营活动现金流量为净流入,但公司不断加大厂房与设备投入,并积极针对现金盈余开展理财管理,各年投资活动现金流量为净流出;此外须偿还银行借款,降低公司资产负债率,筹资活动现金呈现净流出。综合下来,现金及现金等价物将增加额报告期内显波动状态。

尽管欣灵电气的现金流简表看起来或不佳,但也难阻止股东的不断分红。报告期内,2018年分红165万元,2019年分红2,500万元,2020年分红2,300万元,2021年1-6月公司及其子公司向股东分配股利3,969．29万元,这已接近于2020年1-6月的净利润4151．81万元。三年半累计分红高达8934．39万元,相当于三年半净利润总和的38．47%。欣灵电气IPO之际突击大额分红,或预示着其冲刺资本市场的着眼点之一。