港股研究社获悉，多次递交招股书之后，环龙控股于1月11日登录港股资本市场。此前，其分别于2019年10月、2020年4月、2021年4月、2021年10月向港交所递表。

截至目前，该公司发行1．142亿股。每股发行价1．22港元（单位下同）。假设超额配股权未获行使，所得款项净额9280万元。每手2000股。今日开盘，环龙控股涨4．10％，报1．27港元，最新市值6．10亿港元。

包装纸造纸毛毯成营收主力

环龙控股有限公司主要以VANOV及GOBEAR 品牌从事造纸毛毯的设计、制造及销售。

造纸毛毯可根据应用造纸毛毯的造纸机类型分为五类：包装纸造纸毛毯、特种纸造纸毛毯、印刷造纸毛毯、生活纸造纸毛毯及浆板造纸毛毯。其中，中至高速造纸毛毯量价齐升，实现营收分别为7743．7万元、4324．4万元、9974．8万元，占总营收的比重分别为48．6％、53％、54．6％，是该公司的营收主力。

从行业发展来看，公司招股书数据显示，中国的造纸毛毯总销售价值整体亦呈现增长趋势，由2016年约人民币2，189．9百万元增加至2020年约人民币3，166．1百万元，复合年增长率约为9．7％，且预期将于2021年至2025年按约7．6％的复合年增长率进一步增加。

中国造纸毛毯的销售价值由2016年的约人民币2，189．9百万元整体增长至2020年的约人民币3，166．1百万元，复合年增长率约为9．7％。

从商业模式来看，环龙控股与往绩记录期间，通常直接接触客户，而在较少情况下，该公司会委聘多个独立服务供应商就客户事宜（例如接收采购订单、处理出口退税申请，推广品牌及物色潜在客户）提供服务。

据该公司招股书显示，截至2020年12月31日止三个年度及截至2021年6月30日止六个月，2018年至2020年（以下简称报告期内），公司的营业收入分别为1．59亿元（人民币，下同）、1．67亿元、1．83亿元；净利润分别为3720．6万元、3507．7万元、4101．3万元，两者均呈上升趋势。

截至2021年6月30日止六个月，环龙控股的收益由去年的6620．5万元增加至7651．5万元（人民币，下同），整体毛利由3485．4万元增加至3907．7万元，期内溢利及全面收益总额由1151．2万元增加24．3％至1428．6万元。

从公司的招股书来看，尽管营收跟收益总额都保持一定增长，但因国内造纸毛毯总销售价值规模相对来说没有达到百亿级别，一定程度上也会让外界对该公司的未来发展空间有所关注。即使现在环龙控股已经成功上市，在未来也会面临一些发展压力。

上市踏上新的征程，环龙控股前路面临哪些“阻力”？

本次IPO，环龙控股募集资金用于产能扩大计划，为成都生产基地及上海生产基地购买生产机器，满足对高速造纸毛毯的预期上升需求。

不过，作为传统的造纸企业，环龙控股发展存在一些掣肘，尤其是受行业的发展方向影响，环龙控股目前所需要克服的困难还是比较鲜明。

其一是，尽管环龙控股在营收上实现一定增长，但还需解决产能问题。目前，该公司拥有两个生产基地，分别位于成都和上海。报告期内，环龙控股分别有约52％、52％及50％的产品在成都生产基地制造，而分别有约48％、48％及50％的产品则上海生产基地制造。截至2020年年末，公司生产设施的整体有效使用率分别约为95．9％、95．3％及94．6％，已达高使用率。

如果无法及时提升产能，这在一定程度上会影响到环龙控股未来发展，尤其是营收增长主要是靠造纸毛毯。但目前行业内中至高速造纸毛毯的生产涉及较为复杂的技术，建设生产基地都需要花费不少的时间，如何提升产能很关键。

其二，无论是资源的匮乏、成本的倒逼、还是大环境下的形势所趋，依赖原始材料的生产方式也会被现代科技和数字化逐渐取代，“无纸化”时代已然到来。据该公司招股书显示，无纸化及环保倡议会影响到整个市场对于造纸毛毯的需求。

现如今，无纸化已在新零售、办公、物流、教育、医疗、交通等行业获得大规模应用。在桌牌、门牌、胸卡、各类信息牌、交通指示牌和广告显示牌等场景，已经逐渐替代传统印刷类纸张，为智慧城市发展增添了新动能。

根据中国造纸协会发布的《中国造纸年鉴2020版》中的统计数据，2019年文化用纸（包括印刷用纸）占全国纸及纸板消耗量的23．2％。由于环保意识的增强及数码技术的发展，近年文化用纸（包括印刷用纸）的需求正在减少，预计未来可能会继续减少。

于往绩记录期间，环龙控股来自包装纸的收益分别约为人民币106．0百万、人民币114．7百万、人民币124．9百万及人民币52．7百万，分别占该公司同期收益总额约66．5％、68．6％、68．3％及68．8％。从营收占比来看，包装纸的收益占据不小的比重。

如无纸化及环保倡议的推广步伐加快，对纸及纸制品以及造纸毛毯的需求或许产生极大影响，从而会直接影响到环龙控股的营收效益。

再有，逐渐增加的成本也成为了横亘在环龙控股面前的一道坎。

根据弗若斯特沙利文报告，制造业从业人员的平均月薪由2016年的约人民币3，892．8元稳定增长至2020年的约人民币5，232．6元，复合年增长率约为7．4％。截至2020年12月31日止三个年度及截至2021年6月30日止六个月，公司的直接劳工成本金额分别占销售成本约14．5％、15．1％、15．5％及18．9％。

同时，尼龙是生产造纸毛毯的单丝及纤维的主要原材料，其价格也将影响到公司的产品成本及销售额。而据该公司照顾是显示，进口及本地尼龙单丝及纤维的价格预期将于2021年至2025年增加，从而对公司的盈利能力及财务表现造成负担。

从此次发布招股书、登录港交所来看，环龙控股一定程度上还是存在些许业务短板，尤其是伴随着行业转型的到来，环龙控股所面临的压力将更大。

此次环龙控股登录港交所需求更多的上市融资，或许能够助力其更好的业务转型。当然，环龙控股能否凭借其相对稳定的公司基本面以及对产品质量、技术的把控，来获取稳定增长的收益，依旧还有待时间验证。

文｜港股研究社