文｜天一

在市场的激烈竞争下，长华化学的研发投入却远不及营销投入。

长华化学更新了招股说明书，据招股书显示，长华化学由于采购成本频繁大幅度波动，导致其毛利率也不太稳定，同时虽然其营收表现良好，但归母净利润的增速却骤降。

此次募集资金有三分之一将用于偿还银行借款，而招股书也显示长华化学的短期偿债压力较大，再加上逐年增高的应收账款导致经营活动现金净流量转负，此次长华化学急于上市的原因或许就是因为资金流动性不足和承压的负债。

在越发激烈的市场竞争下，长华化学的研发支出却远不如销售费用，研发核心人员和专利上也略显不足，但没有较强的核心竞争力，又如何保证后续的持续造血呢？

【采购成本波动大影响毛利率】

近期，深交所官网显示，长华化学科技股份有限公司（以下简称“长华化学”）创业板IPO获得受理。招股书显示，长华化学定位于应急装备技术创新型企业，主要从事应急抢险装备的研发、生产和销售。

本次长华化学拟募资3．34亿元。本次募集资金中，有2000万元用于信息系统建设，4325万元用于研发中心项目，4634．5万元用于营销网络建设，7100万元用于补充流动资金，1．2亿元用于偿还银行贷款。

对于三分之二的募集资金为何会用于补充流动资金和偿还银行贷款，长华化学表示，公司正处于业务扩张及项目扩建期，资金需求大，较多运用了银行借款进行融资，导致公司资产负债率较高。

截至2021年三季度末，其流动比率和速动比率分别为 1．28 和 0．85，较高的财务杠杆也反映出公司短期偿债压力较大。如果下游客户回款情况、外部经营环境长华化学科技股份有限公司和化工行业发展状况发生不利变化，可能导致公司的短期偿债能力受到负面影响。

据招股书显示，报告期内，各期末长华化学取得营业收入分别为14．92亿元、15．15亿元、18．79亿元和2021年三季度的22．12亿元，同比增长1．55％、24．04％和17．72％。同期归母净利润分别为0．14亿元、0．45亿元、0．73亿元和0．69亿元，同比增长218．33％、63．02％和－0．48％。

从业绩上来说，长华化学整体变现态势良好，但是比起不断增加的营收增速来说，其净利润的增速却大幅下降。

另外，报告期内公司综合毛利率（剔除新收入准则影响后）分别为 6．21％、9．08％、10．05％和 7．93％，有一定波动。

毛利率的较大波动或许是因为长华化学的产品是以环氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、环氧乙烷为主要原材料，其价格受宏观经济及市场供求关系等因素影响。

报告期内，公司对外采购上述四种主要原材料占当期采购总额的比例分别为 84．46％、86．61％、88．58％和 88．18％，主要原材料采购成本的变动对公司业绩影响较大。

原材料价格的频繁大幅波动将会提高公司对采购成本控制的难度，从而在一定程度上影响公司盈利能力的稳定性。

【负债高企，应收账款逐年增长】

公司较多运用了银行借款融资，将大量资金投入了扩张及项目扩建。

截至2021年9月底，长华化学资产负债率为47．88％，较同行可比上市公司高出23．43个百分点，几乎高出一倍。流动比率和速动比率分别为1．28和0．85，较高的财务杠杆也反映出公司短期偿债压力较大。

与同行业可比上市公司隆华新材相比，长华化学流动比率、速动比率均大幅低于隆华新材，2020年末母公司资产负债率高于隆华新材35．71个百分点，偿债压力远高于同行可比上市公司。

长华化学表示，报告期内，公司保持较高的短期借款规模，主要原因系公司生产及采购规模不断扩大，同时 2018 年度及 2021 年度，为提高生产能力、提升产品质量，公司持续投入资金进行“6．5 吨聚醚生产线”、“3．5 万吨聚醚生产线”等建设，需要通过银行借款补充资金。

长华化学将资产负债率高的一部分原因归结为融资渠道单一。其表示，公司所属的精细化工行业为资本密集型和规模效益型行业，对营运资金的需求较大。资本实力与跨国公司相比存在较大差距。公司的产品研发与技术创新、营销网络建设等均需要大量资金投入，未来随着业务规模的扩大，公司营运资金需求将进一步扩大。如果公司无法拓宽融资渠道获得足够的资金支持，将在一定程度上阻碍公司未来的发展。目前，公司日常营运资金除生产经营积累外，主要来源于银行贷款。

报告期内，由于长华化学抵押借款规模持续扩大，分别达1．55亿元、1．63亿元、1．92亿元和1．41亿元，同比增加5．3％、17．78％。2021年9月末，长华化学经营活动现金净流量转负。

除此之外，公司应收账款也逐渐走高。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 9，810．81 万元、12，563．52 万元、16，400．46 万元和 15，753．95 万元，应收账款账面余额占同期营业收入的比例分别为 6．58％、8．29％、8．73％和 7．12％。根据招股书显示，其中98．62％的应收账款为一年以内，1．19％的应收账款为三年以上。

长华化学表示，如果下游行业和主要客户经营状况等发生重大不利变化，导致应收账款不能收回，将对公司资产质量和财务状况产生不利影响。

【研发动力不足，核心竞争力不足】

偿债压力加剧下长华化学必定会更急于上市补血，但其核心竞争力及创新，在研发支出的表现上却不太够看，在市场竞争加剧的情况下，这又如何能保证其后续造血能力的稳定性呢？

近年来，由于市场上竞争者众多，聚醚行业整体集中度较低，竞争较为激烈，产能逐渐向头部企业集中，中小聚醚企业陆续退出市场。据 2020 年数据，长华化学的聚醚产能在国内市占率为 3％，排名第九。

在市场的激烈竞争下，长华化学的研发投入却远不及营销投入。

据招股书显示，报告期内，长华化学研发费用支出为348．47万元、416．49万元、491．74万元和502．77万元，研发费用占营收的比率分别为分别为0．23％、0．27％、0．26％和0．23％。

研发费用的占比可以说几乎没有太大变动，即便公司业绩连年翻账，但研发方面的支出却“稳如泰山”。

与之不同的是，长华化学在销售费用方面的支出却远超研发费用。

报告期内，公司销售费用分别为0．33亿元、0．4亿元、0．22亿元和0．16亿元，可见销售费用比研发费用高了3－10倍。

募集资金用途中明明存在研发项目，但在财报中，研发备用的支出却为最末位，可见公司对于研发的重视程度并不高。

成立12年的时间，长华化学却仅取得18项发明专利、1项实用新型专利和1项非专利技术。其中“有机醇盐及其制备方法”为受让取得的发明专利并非原始取得。同时，截止2021年三季度，公司正式员工中研发人员占比达5．88％，核心技术人员占比不足1％。

核心竞争力才是护城河的根本，不然销售倾尽再多，但研发创新跟不上，在激烈的市场竞争中，公司一样容易被大浪淘沙所淹没。

       原文标题 : 长华化学核心竞争力及资金流动性不足，负债高所以急于上市补血？