衰退周期下，三一“四面楚歌”

2022-03-29 10:56

在工程机械板块，作为国家名片的“中国制造”代表企业，三一重工可谓是集数个光环于一身。但为何昔日的行业龙头、股市白马如今变成了股市的“韭菜收割机”？

3月16日，三一重工（600031．SH）股价盘中触及近期最低的16．2元／股后反弹，有止跌的迹象，截止3月24日，公司总市值1483亿元。相比巅峰的4220亿元，一年时间蒸发了2700多亿元。抄底“机械茅”的投资者大腿拍断，以为是底结果还是抄在了山腰。

据统计，2020年9月30日，由于股价连续下跌，三一重工股东数下降至26．17万，达到阶段性低点。从2020年12月31日开始，投资者开始了“抄底之旅”三一重工的股东数从33．46万涨2021年9月30日的115．03万，增长了81．68万，但公司股价却一直下沉，大量投资者被埋。为了摊薄成本，投资者会选择逢低买入，一旦股价上涨就可以赚钱。三一重工下跌没底，买得越多，套得越牢。

从公司披露的机构持股数来看，机构投资者操作正相反。个人在抄底，机构在撤离，据统计，在2020年底，三一重工机构持股数中的基金持仓1283家，持股13．11亿股；但到2021年底，持有三一重工的基金仅剩下112家，合计持有8604．51万股。2021年年初，随着机构抱团行情的土崩瓦解，以茅台为首的行业板块“茅”，都陷入了股价深度回调的怪圈，基本最大回撤都在30％－40％以上。至今，各板块的白马们都处于市值低谷，回到巅峰市值遥遥无期。

周期之祸

继2020年销售98705台挖掘机，占据全球挖掘机市场15％的份额并首次获得全球挖掘机销量冠军后，三一重工在2021年挖掘机产品年销量突破10万大关。其中，挖掘机国内销售近7．8万台，市占率首次超过30％；国际销售突破2．2万台，实现翻倍增长。这样看，公司基本面没有大问题，销售额逐年增长，但为何公司股价表现却大相径庭。

其实在2021年，行业就进入下行周期，导致挖掘机需求减弱。根据中国工程机械工业协会统计的数据来看，去年挖掘机销量经历同比“八连降”，国内市场更是遭遇同比“九连降”。业内有观点认为，挖掘机行业或开启下行周期。

三一重工所处的工程机械设备板块属于制造业，产业间具有极强的相关性、重资产、技术资金密集、项目周期长等特点，而且工程机械板块与基建、地产、矿山、公共设施等重大工程密切相关。

但上面几个领域也有个共同的特点就是宏观政策的驱动性较强，与政策、经济周期的相关性要更强于其他板块。而且，工程机械这个子版块更是妥妥的强周期行业，既然是强周期就必然存在衰退期和复苏期，而当前的工程机械板块就处于周期触顶后的衰退期。

即使是行业龙头，也无力与周期抗衡。

谁来拯救下行中的工程机械

根据数据统计，在国内最能够拉动工程机械板块的就是基建，占比在45％；其次是矿山和房地产，各占20％。

2020年下半年的房地产市场过热，导致政策调控下行业方向转变，房地产企业融资政策逐渐缩紧后，带来的最直接的影响，体现于房企土地购置面积减少。2021年6月房地产行业土地购置面积同比减少18．27％。这意味着，接下来房地产新开工面积不会太高，以房地产拉动工程机械的需求逻辑短期不可靠。

数据来源：工程机械工业年鉴

2021年由于疫情导致的全球通胀预期和“碳中和”的政策催化，上游的资源板块处于高景气状态，各种资源矿产价格单边上扬，包括锂矿、钴矿等能源金属原矿，铜矿、铝矿等有色金属以及稀有金属矿都处于价格高位，这也同样带动了矿山开发板块，矿山机械无疑是直接受益的细分领域，而且随着各大上游企业探明矿产资源后，矿山机械大概率会成为推动工程机械的一个重要领域。

而且矿山下游需求缺口和当前俄乌冲突导致的油价上扬，将加速矿山及矿山服务企业更新新能源工程机械的需求，更新换代的需求或许可以支撑行业下行的工程机械板块，但以上仅仅是一个逻辑，尚未有数据支撑。

基建投资一直都是逆周期调节的重要工具，也是提振经济的重要手段。时间节点可以追溯到上一次2008年金融危机后。简单来说，2008年之后我国的“四万亿”政策的确起到了刺激了经济的作用，但毕竟没有完美的调控工具，事实上也一定程度透支了部分未来。2012年以后国家在固定投资逐渐放缓，加上工程机械的更换周期较长，对新机械的需求就出现了回落。所以2012至2016上半年可以称为整个机械工程板块的寒冬，这个期间也淘汰了众多中小企业，龙头的规模优势促使行业集中度逐渐提升，2016年下半年三一重工逐渐迎来了行业复苏，从公司2016年年报可以窥见一二。