1月29日，平安健康医疗科技公司向香港联交所递交了招股书，成立于2014年11月份的“平安好医生”，在短短三年半的时间便走到了IPO门口，且有望成为成为首家登陆二级市场的互联网医疗企业。

不过平安好医生的上市也引发了诸多的质疑，缺少稳定合理的盈利模式，在营收上过度依赖母公司和兄弟公司，在互联网医疗这个赛道上还存在诸多强有力的竞争者。可即便如此，平安好医生依旧讲出了令投资者心动的资本故事，高达50亿美金的估值，或将拉开互联网医疗IPO的序幕。

平安好医生 带“伤”上市 为行业释放能量开场

在诸多互联网医疗独角兽当中，平安好医生是为数不多“含着金汤匙”出生的企业。背靠平安集团，成立一年多即完成5亿美元的A轮投资，2017年12月份拿到了软银4亿美元的Pre-IPO融资，这场华丽的资本故事极引人注目。

据平安好医生的招股书显示，2015年、2016年度的营收分别为2.79亿元、6.01亿元，2017年内前9个月营收达到10.16亿元，同期亏损分别为3.24亿元、7.58亿元、4.97亿元。可以看出，营收增速同时亏损也在扩大，盈利模式并不稳定。另一个被关注的是关联交易，平安好医生的前五大客户均为平安集团附属公司。

商业模式和营收结构不完美的平安好医生，却率先开始冲出迷雾。至少印证了这样一个事实，资本市场对互联网医疗仍抱乐观态度，平安好医生仅凭健康咨询、健康管理取得50亿美元的估值，对整个行业来说是一个振奋人心的好消息。新的春天，已经悄然到来。

互联网医疗的黄金时代

几乎在平安好医生冲刺IPO的同时，另一家独角兽企业微医也传出了整合四大业务为IPO铺路的消息，同时健康160也在此前宣布将重启IPO。2016年生物医药类企业的IPO数量为27家，2017年医疗健康领域共有50家企业完成IPO，互联网医疗行业预计会在2018年迎来上市期。

成立于2010年的微医，走出了一条不同于平安好医生的发展路线。2012年1月，微医获得晨兴创投与风和投资共 2200万美元的A轮投资；2014年10月，微医完成了1.064亿美元的B轮融资，腾讯领投，复星资本、晨兴创投、启明创投跟投；不到一年的时间里，微医又完成了国开金融、腾讯、复星医药等共同投资的C轮融资，融资规模达到3.94亿美元。

在此之前，一度传出微医的市值已经达到50亿美元，预计IPO之后会进一步增长。区别于以纯线上电商模式为主的平安好医生，微医独辟蹊径地走通了线上线下结合的医疗服务模式，微医疗、微医药、微医险、微医云这“四驾马车”若扬鞭出征，其价值想象空间巨大。

微医模式很重，按照其透露的“四驾马车”规划，将通过微医疗来带动医药、医保，形成“三医联动”态势。微医疗是微医扎根最深的板块，主要由“基地、网点、终端”三层服务体系组成，为用户提供“线上+线下、全科+专科”的医疗服务；微医药以全国处方共享平台为依托，承接国家要求的处方外流等业务；微医险是微医推进开放式互联网健康险平台的主载体。以上三大板块则皆基于微医云强大的底层技术支撑能力，同时微医云也是面向全行业搭建的智能医疗云平台，为政府、医院等机构提供云化解决方案。

相较于纯线上模式，微医推出的“四驾马车”正试图用线上+线下结合的方式解决互联网医疗的两个棘手问题。

1、互联网医疗难以渗透到医疗的核心环节。

整体而言，用户的健康需求主要涵盖健康管理、自诊、自治、挂号、导诊、诊断、治疗、康复、院外随访、健康干预等，而目前大多数的互联网医疗企业都在诊疗的外围打转，业务主要集中在健康管理、自诊、自治、购药等浅层部分，深层次的挂号、导诊、诊断、治疗往往难以渗透。

由此导致的结果就是，互联网医疗并没有像其他行业一样实现爆发。诸如主营在纯线上咨询和医药业务的春雨医生、好大夫在线、叮当快药，以及平安好医生发力的健康管理等。2016年，全国医疗机构的总诊疗人次已达79.3亿，无论是从市场规模绝对值还是渗透率上来讲，互联网医疗都还有非常大的空间。

在过去几年中，只有微医一家在走“重模式”，资金、资源、技术、人力皆是高投入。现在来看，这路子确实是对的，不惜以高成本换取的稳固线下医疗支撑，成了微医区别于其他平台的壁垒优势。众所周知，医疗的核心依旧是线下公立医院，据公开资料显示，微医已经与2700多家医院深度打通，在全国建设了19家互联网医院和100多个医联体，在各大核心城市布局微医全科中心，推出了面向家庭用户的微医通等。解决核心诊疗问题，微医给出的解决方案就是微医疗，通过线上线下、全科专科结合的方式，从挂号到咨询、导诊、二次诊断、线下住院、线上复诊等，为用户提供一体化的诊疗服务。

2、纯线上医疗无法实现规模化营收。

就当下的医疗体系来说，纯线上的咨询问诊根本难以带来规模化的营收。一方面，线下医院都是“以药养医”，互联网医疗又如何靠线上诊疗来赚钱；另一方面，线上的医疗服务受限于服务模式，很难形成规模化的爆发。除此之外，线下已经有了明确的价格标准，比如一个专家号要200元，线上不可能卖到2000块，无疑为互联网医疗设置了天花板。投射到市场层面来看，扣除掉内部引流和捆绑销售，平安好医生获得付费用户成本接近千元，而这些用户的平均消费金额估计就在百元，这个帐无论怎么算都不经济。

打通医和药可能是互联网医疗实现规模化盈利的一条有效途径。微医通过医来带动药和险的布局已经明晰，依托于处方共享平台，微医药板块规模化连接医院信息系统、零售药店药品流通配送系统和医保结算系统，从而实现医疗、医保、医药多方的医疗信息共享应用。盈利点不言自明，可想象的商机巨大，或覆盖配送费、服务费、药企返点、和保险公司的合作等。举个例子来说，现在公立医院的药占比大概是36%，要降低到30%，大概有6%的处方要流出来，按照现在的市场额度来算，至少是一个千亿级的市场。

可以预见的是，2018年会有越来越多的互联网医疗尝试IPO，对整个互联网医疗而言也是一个去浊留清的过程。至少在现阶段，平安好医生以50亿美元的估值刷新了外界对于互联网医疗的认知，蓄势待发的微医凭借“四驾马车”留下了更大的想象空间，无论是整体还是分拆上市，或将创下互联网医疗的新纪录。