近日，福布斯发布了一篇名为《从售后市场看2018 生物技术IPO热潮》的文章。文章显示，2018年的生物技术公司IPO异常火热。

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2018前三个季度，生物技术公司共发行了近50种新产品，巩固了过去6年来强劲的发行业绩。由于许多权威人士对市场过热产生担忧，或者在市场低迷时过度强调负面因素，因此，今年IPO后的股票表现如何与前几年的数据相匹配，是值得思考的。

Leerink的Geoffrey Porges最近发表了一篇很有价值的报告，报告着眼于2013－2018期间整个IPO窗口以及新生物技术产品的回报。正如预期得那样：衡量绩效分布的中位数并不具有吸引力，但是，还是有大约20％占据了大部分股价和估值收益，这恰好反映了二八定律。

根据BMO（蒙特利尔银行资本市场）的一些IPO股价表现数据，下面是截至2018年9月30日上市的48家生物技术IPO的分散情况。从图表中可以明显看出，大多数公司（58％）的股价已经达到或高于IPO价格。一些大公司已经获得了丰厚的回报，如ARMO、Solid Biosciences和Allakos。当然，糟糕的数据也可以迅速摧毁一只股票（如Menlo）。

IPO后的业绩分散情况

将此业绩分布情况与之前的年度IPO军团进行比较，可以看到，它们中的许多有更长的时间在市场上进行销售，正如预期的那样：随着市场时间的延长，最高和最低的股价表现更分散（包括第 75 和25百分位）。

自2010年以来，整个IPO军团价格的中位数变化为－2．9％，但平均值为69％，这是在大异常值影响下得到的比率。2015年，纳斯达克生物技术指数（NASDAQ Biotech Index）在7月创下历史新高，但表现依然最差，迄今为止的中位数回报率为－50％。尽管在过去的三年中，前四分之一已经实现了超过80％的增长。

IPO后生物技术在股市上的表现

另一种观察后市场表现分散的方法是，IPO类别中有多少比例仍高于其初始报价。从历史上看，在IPO之后的任何给定时间点，这个范围通常为40％－60％。例如，截至2007年10月，在接近前十年的市场峰值中，2003年至2007年里有41％的生物技术IPO高于其发行价； 金融危机期间的情况更糟，所以到2009年6月，只有21％的公司股价高于其发行价。当然，这种情况在最近几年里有所改善。

这是截至9月30 日的最近一年的IPO窗口细分。2018年，IPO类别中有58％高于其IPO价格。而在2014年和2015年还不到40％。考虑到过去两周的波动，这些比例可能会在10月中旬略微走低。

截至2018年9月30日，股价高于其IPO价格的公司所占百分比

但波动性是生物技术特有的特性， 而且它不会消失。我们的交易是由事件驱动的，而数据可以对它产生巨大的影响。即使在缺乏数据的情况下，市场情绪也会发生变化。随着时间的推移，如果没有可靠的消息流，股价通常会被削弱。它的流动性非常紧张，股票买卖中的小变动通常会导致股价的大变动。

为了捕捉上市后公司的波动性，Jefferies的Matthew Kim让他的团队进行了一项有趣的分析：有多少比例的IPO从未打破过他们的初始报价？根据Jefferies的分析，自2013年以来，只有14％的医疗保健公司从未出现过问题。这同样适用于生物技术IPO。即使是像Agios和Juno这样的大公司，在IPO之后的某个时期也会放弃报价。鉴于市场时机和波动性的影响，2015年有更多的IPO破产是有道理的。总的来说，最近一批上市公司的IPO比例更高。

生物技术IPO“永远”不会打破其发行价

显而易见的是，2013－2018是生物技术史上最活跃的IPO时期。一个很少被提及的衡量标准是市场上IPO的一致性。在生物技术出现之前的大多数年份里，有很长一段时间都没有IPO活动。自2013年3月当前IPO窗口真正开启以来，66个月过去了。

根据BMO的数据，在2016年12月至1月和2017年2月至3月这4个月里，我们没有见证过一次IPO。而在剩下的62个月里，所有公司都至少进行了一次生物技术IPO，平均每周进行一次以上，这种情况持续了近6年。

而IPO后股价波动和分散的趋势，应该会围绕以下主题进行：

1、从首次公开募股开始，我们预计40％－60％的IPO会以低于发行价的价格交易，特别是在市场调整充足的情况下；

2、绝大多数生物技术公司的首次公开募股将会打破发行限制，在开发药物过程中的某个时期跌破发行价；

3、不到20％的产品将继续推动绝大多数公司首次公开募股后的市场回报；

4、鉴于IPO活动的持续水平，我们可能已经进入这样一个阶段：拥有可信任的治疗产品的公司，几乎可以在任何宏观背景下上市。

简而言之，这些数据和其他数据都表明，我们所处的资本市场比生物技术最初几十年所处的环境要成熟得多，也更有弹性。