【医疗行业总结】

我们认为，基于过去 3－4 年医药板块政策导向产业的结构化升级，产业分化加速，从时间 维度上，医改已经进入明显的深水区，政策的影响分析不适合用历史的价格、审批、医保等方 面的政策去类比，医药行业明显处于新旧动能更替的历史阶段。可以从全球化的选股思路，建议关注创新药 产业链（医药外包、创新药械）、特色原料药及非药领域商业模式的创新，这些领域随着供给端的持续推进，景气度均逐步进入兑现提升的阶段。二八行情下，关于消费、TMT、医疗行业的投资机会策略，已经放在我的圈子里了。

我们认为这也显示了当下集采逐步扩面背景下，投资者风险规避的配置思路，导致非药板块较高的估值溢价，同时和相关个股（眼科、口腔、骨科等细分领域）较好的战略拓展节 奏有关，在目前行情下，估值波动的风险成为潜在最大的风险，也建议投资者提高自下而上的 配置低估值、有增量产品（变化）支撑的标的，做仓位平衡配置，沿产业趋势优选标的，长期持有。

从行业景气度的角度，我们持续建议加仓布局特色原料药、医疗器械板块以及受益于内需提升的创新药、血制品、医药外包等细分领域中长期仍然值得布局。

对于特色原料药板块，我们的思考：随着供给端技术能力的提升及国内外需求端的变化， 国内 API 公司的生态演绎越来越丰富：①国内 API 未来 3－5 年核心成长逻辑源自产能市场叠 加产品升级带来的 ROE 持续提升，这个过程必然带来估值的重塑；②国内仿制药 API 也必然 是国内 Metoo 创新药的 CMO 重要选择。③海外产能调整过程中，国内有技术和产能优势 API 也必然是重要的承接方。我们认为特色原料药块未来半年或一年超额收益依然明显，成长性属 性认知越来越清晰，推荐我们的“前向一体化”逻辑，产能释放叠加产品升级，ROE 持续提 升，这些逻辑越来越被认可。

短期内持续关注后疫情时代下“枢纽性”和内需驱动型板块的成长确定性。结合全球化 思维（特别是海外疫情蔓延中所暴露的我们在基础医疗投入不足的问题，这个可能会带来医药 新基建的加大投入），优选医药板块中景气度提升的特色领域，如新基建相关的医疗器械、特 色原料药板块，及长期受益于内需提升的创新药、血制品、医药外包等细分领域持续值得布局。

中期看好国内医药产业升级趋势下走出来的企业和全球化竞争力较强的细分领域更重要。中期来看，2019 年首批集采品种的全国扩面、2020 年第二批集采品种开始采购、新的《药品 注册管理办法》7 月 1 日有望执行、基本医疗保险制度改革有望协同医药供给侧改革加速、深 入推进，以上均作为产业政策的重要基础，让我们对产业政策鼓励创新、加速低端产能出清的 导向有了更清晰的认识，同时疫情控制的代价，也让我们意识到“补短板”的重要性，2020 年云南省、河南省、江苏省相继出台政策加大公共卫生领域的财政投入，我们认为“补短板” 叠加供给侧产业升级是医药投资主线，推荐方向包括：

①创新升级的服务方（CRO、CMO）、

②政策相对免疫、具备高壁垒、强消费属性板块和个股，

③商业模式持续创新的医疗服务及其 他非药企业；

④产业分析逻辑向全球化接轨过程中，具有技术优势和全球化经营实力的 API 企业。

长期对医药持续乐观，看好国内产业升级过程中龙头公司的优势强化。长期来看，根据 我们对综合性医院利润构成的测算，“以药养医”已经结束。在此背景下，政府财政支持的医保 完成全民覆盖，顶层设计下的三医联动将自支付端发起医药、医疗两个领域的供给侧改革，以 达成医保的良性、可持续管理，继而实现医保的战略性购买并满足人民对价值医疗的需求。在 此过程中，国内医药产业的核心竞争力自药品审评到营销都开始向全球接轨，医疗亦开始逐步向价值医疗转变，行业分析逻辑行将转变，医药和医疗企业从产品立项到竞争策略的制定也将发生重大变化。