多肽链 原创出品

作者｜上官静

但凡当红炸子鸡，没点魔性都不好意思说自己是上市公司！

乘着医药板块的青云梯，踏着胰岛素龙头的风骚浪，甘李药业来了。一签20万“肉头”的见面礼，让中签的二级市场股民欢呼雀跃，无与伦比。

表演还没完，上市半个月时间，连拉13个涨停板的甘李药业，股价从91．18元涨到286．18元，区间市值最高达1274亿元，创造A股市场的一个纪录。要知道，在A股市场熬了26年的另一胰岛素巨头通化东宝到现在也才260亿的总市值。

就在一跃成为资本市场造富神话的当口，甘李药业向市场抛出了一手“王炸”——原有的管理团队纷纷辞职“退居二线”。上市都还不到一个月的时间，管理层就大换血，连最重要的财务负责人都换人了，这就功成身退了？还是公司有隐疾？

见公司市值又跌破千亿，甘李药业连忙向市场抛出高送转，又公告称人事换血是为了加速聚焦研发与国际化战略，要走向世界，掀翻国际列强。

这魔性的操作，让投资者的小心肝上蹿下跳的，问题是甘李药业到底是何等货色呢？

壹｜尴尬纪录与“灵魂砍价”

又是一项纪录。

6月29日，甘李药业挂牌上市，8个交易日后公司便抛出每10股送4股、派发5元红利的送转分红方案，这在A股市场极其鲜有。

一直以来，高送转的股票都是市场炒作的对象，甘李药业如此高调、急促的送转总让人有些许狐疑。

就在抛出送转方案的第二天，甘李药业随即发布公告称，将有三位高管离职。分别是公司总经理甘忠如、副总经理王大梅和财务负责人宁军军。于是，甘李药业又创下A股上市公司高管离职速度的一项纪录。

随即甘李药业增补了总经理和几位副总。其中，有两位新任的副总分别是2016年和2017年大学毕业、以管理培训生身份进入甘李药业的“准新人”邢程和苑字飞。

两个从大学刚毕业不到3、4年时间的职场新人当上千亿市值上市公司副总的职位，这很不可思议。新希望刘永好的嫡女刘畅上位还花了12年的时间。甘李药业的“雏鸟”新人，这就要带领公司翱翔成为世界胰岛素龙头？

IPO时就攒足了热度的甘李药业至7月15日，股价高达286．18元，但次日画风突转，连续两日跌停。目前，市值已从最高的1274亿元跌至881亿元。

说好的千亿市值梦咋就这么经不起风浪？

甚是巧合的是，国家医保局在7月15－16日召开座谈会，7月17日发布该消息称第三批国家药品带量采购开标在即，本次纳入集采的药品为生物制品和中成药，其中包括胰岛素。

受到集采降价预期的影响，甘李药业股价也应声落地。对于以胰岛素为主营收入的甘李药业来说，产品销售价格如果降价幅度过高，势必对公司造成直接的冲击。毕竟，今年年初，在武汉的胰岛素集采现场就出现过一番“灵魂砍价”吓哭药企代表的景象。

哪怕是细分领域的龙头，也都难逃“灵魂砍价”的命运。彼时，外资巨头或许能够承受巨大的价格压力，但国内的企业未必就能借此弯道超车。

尤其是对于刚上市的甘李药业，公司有着做“中国的诺和诺德”的目标，但其一品独大（主打产品：甘精胰岛素）的产品结构则更像是赛诺菲的糖尿病布局，而赛诺菲不仅重组甘精胰岛素近年销售持续下滑，公司也已宣布放弃了糖尿病上的后续研发。

未来，甘李药业想必也会是“亚历山大”。

贰｜较劲两兄弟

甘李药业与26年前就登陆A股市场的通化东宝曾是一家公司。

当初，通化东宝创始人李一奎与北大老同学生物化学博士甘忠如共同创业，并以两人的姓氏起名为“甘李药业”，专注糖尿病领域。

2003年，甘忠如率队研发出二代重组人胰岛素（甘舒霖），打破国外垄断。但后来，甘李药业发展迅速，甘李两方在利益分配上出现分歧最终关系在2011年破裂，“亲兄弟”从此分道扬镳，成为竞争对手。

一直以来，通化东宝从事的都是二代胰岛素的生产，而甘李药业则是三代胰岛素生产。经两相商议之后，决定给彼此三年半的时间。在此之后，通化东宝可以销售三代胰岛素，甘李药业也可以销售二代胰岛素。

但有意思的是，这对“亲兄弟”似乎有着一种默契，自始至终都未曾涉足对方的领域。直到2019年年底，通化东宝的三代胰岛素才获批。

既然如此，那这两家渊源颇深的公司各自发展情况如何？

从业绩指标看，近三年来那个家公司在营收规模上比较接近，2019年甘李药业反超通化东宝，而后者近三年营收增长明显缓慢。净利润方面，甘李药业则始终是力压通化东宝。

从研发层面来看，目前，甘李药业在研项目达 30 余项，包括一类新药 5 个，化学仿制药品 6 个，一类生物细胞治疗技术药品 3 个，生物类似药 10 多个。具体数据线，2017年至2019年期间，公司的研发投入分别为 1．85 亿元、3．53 亿元、4．09亿元。

而通化东宝在研发则覆盖了二代、三代以及四代胰岛素，布局较为全面。可具体落实到实际的投入金额，相较于甘李药业，通化东宝的研发投入则偏少。同期，通化东宝的研发支出分别为 9678 万元、9765 万元、7804 万元。

再看营销渠道方面，甘李药业共拥有 1000 余人的专业销售团队，覆盖全国近 7700 家县级以上医院，其中三级以上医院 2400 余家。通化东宝覆盖约 4000 家县级医院，社区医院覆盖超过 7000 家。

整体来看，尽管通化东宝在三代胰岛素的研发进度上逊于甘李药业一筹，让甘李药业捷足先登，占据先发优势。然而在二代胰岛素方面，通化东宝也在基层市场捍卫了较大份额，而且未来几年公司的三代胰岛素也将进入密集上市期。

此前，就在胰岛素产品将要被集采的消息一出，资本市场立马就给出了回应。无论是甘李药业还是通化东宝，都出现不同程度的股价下跌。

截至2020年7月，国家共组织了三次药品集中采购，即4＋7城市药品集中采购，这也预示着大幅降低仿制药的价格，对国内仿制药企业的影响较大，尤其是对于以胰岛素为主营收入的甘李药业来说，产品销售价格或面临下调。

同样的为胰岛素巨头，两兄弟到底孰优孰劣还得看后续的发展如何，当前尚难知晓。

叁｜比肩巨头路有多远

糖尿病是眼下全人类健康最大的威胁之一。根据新思界产业研究中心发布的《2019年全球胰岛素行业市场现状调研报告》糖尿病药物为世界第二大用药品类，胰岛素市场持续快速增长。

在中国市场，2013－2018年，胰岛素市场规模年均复合增长率为13．8％。2018年达到192亿元，较2017年增长9．4％。

由于糖尿病患者不断增多、治疗意识不断提高、消费能力不断增强的背景下，我国胰岛素市场需求保持稳定上升态势，未来发展前景良好。

根据中国商业研究院的数据显示，2019年我国胰岛素市场规模约为200亿元人民币，并预测2025年中国胰岛素市场规模达307．23亿元。

有着如此大规模的市场，甘李药业到底能从中分多少羹？公司一直都在布局海外市场，并声称其走在世界胰岛素的前沿，那如今海外市场的布局情况如何？

在甘李药业的募投项目中，包括重组甘精胰岛素产品申请美国注册上市项目，拟使用募集资金 2．89 亿元。在研产品中，甘精胰岛素注射液（美国）、赖脯胰岛素注射液（美国）也均已处于三期临床阶段。

甘李药业表示，相关产品预计在2020年下半年获得上市批准销售，不过由于在美国开展药品临床研发存在药品技术、研发过程管理及政策等一系列风险，存在无法取得收益的风险。数据显示，目前甘李药业的海外收入为1．2亿元，占比仅4％左右。

尽管海外市场看上去很美，但这一业务的发展则是路漫漫。另一方面，国内胰岛素龙头与全球胰岛素巨头对比，差距有多大？

对比来看，国内的胰岛素巨头和全球胰岛素巨头之间的差距，无论是市值、PE、业绩和研发费用方面，都是有着不小差距。

胰岛素生产行业具有较高的技术、资金、学术推广和产品品牌等方面的壁垒，凡缺乏竞争优势的企业很难进入市场并取得一定市场份额。故全球胰岛素市场与国内胰岛素市场均呈现出寡头垄断竞争的格局。

米内网数据显示，2019年中国公立医疗机构终端化学药胰岛素及其类似药销售额近250亿元。但品牌TOP10中，诺和诺德、赛诺菲、礼来等外资药企占据7个席位；国内药企仅有甘李药业、通化东宝药业和联邦制药。

由此可看出，诺和诺德几乎是占据了胰岛素的“半壁江山”，而国内药企方面，甘李药业和通化东宝则是不分仲伯，均以近10％的市场份额领先于其他的国内企业。

想要再国内的胰岛素市场占据前三、或者替代诺和诺德，甘李药业还有很长的一段路要走。

结语

对于新上市的甘李药业而言，可谓是“前有狼、后有虎”，除了面对自己“兄弟”的竞争以外，公司还要应对已占据大半胰岛素江山的国际巨头。

可以预见的是，接下来的胰岛素带量采购中各家也可能掀起降价潮。与此前化药带量采购不同的是，虽然外资巨头必然会承受巨大价格压力，但国内企业未必就能够借此弯道超车。

尽管甘李药业在胰岛素领域有所积累，但想要保住现有规模也将会变得越来越难。