去年6月14日刚刚上市的翰森制药（03692．HK）经过短短不到一年的时间市值已达两千亿，成为中国医药企业市值TOP3中的一员。今年的新冠疫情令大部分行业陷入停摆状态，但中国股市自去年开启上涨行情至今，各板块股票轮番上涨，而生物医药始终是市场关注的焦点，相关股票价格一路高歌。

今年的行业轮动中，生物医药始终是投资者最青睐的炒作题材，也是当之无愧的牛股集中营。究其原因是，新冠病毒的全球爆发，引发各国政府和民众对公共卫生的关注，以创新药和疫苗为主的医药题材收割到最多的资本。但以目前的估值来看，不少医药企业已经处于高估值区域，市场抛压较大，翰森制药也不例外。

翰森制药自6月下旬创下40．90港元／股的高价后，其股价已经延续近一个月的阴跌，这或与有证券公司对其“合理目标价值2414亿港元，对应目标价为40．79港元”的预判有关。

翰森制药在抗肿瘤、神经中枢、感抗、糖尿病、心血管、消化与代谢这占比国内医药市场70％的六大领域均排名靠前，并以仿制药销售为主，拥有数个知名度较高的产品，不过，随着集中采购新政的扩大实施，仿制药利润承压也将会增加。另外，首仿药的保护期或监测期一旦失效，原研药和其他仿制药的出现都会增加竞争压力。

想要在首仿药领域持续保持优势就得不断创造与原研药企业的合作机会。

7月下旬，翰森先后达成两项协议。7月23日，翰森制药今日宣布就阿美替尼与医库药业（EQRx）达成战略合作和授权协议，医库药业是一家致力于降低创新药物价格，以造福患者和全社会的生物制药公司。根据协议条款，医库药业将负责大中华区域外阿美替尼的开发以及商业化，翰森制药将继续负责大中华区阿美替尼的开发和商业化。

7月28日，翰森制药拓臻生物签署了产品合作和授权协议。TRN－000632是一个高活性的BCR－ABL蛋白别构抑制剂，正用于开发慢性髓性白血病（CML）相关的适应症。根据协议条款，翰森制药将获得TRN－000632在大中华区（中国大陆，香港，澳门，台湾）的独家开发权和商业化权益。

今年IPO进程加速的同时，相关规则也多有调整，协同注册制的推进，入市企业正在快速增多，资本分流后对白马股的影响也会增加。今年又是生物仿制药迎来批量获批，以及去年刚刚获批产品的商业化元年，仿制药的竞争赛道显然会更加激烈。带量采购后，国家将会着重扶持国产创新药企业的的发展，通过仿制药起家的翰森制药也迎来转型的关键期。

轻研发，重销售的模式需要改变

翰森制药公告显示，公司从2016年至2019年的销售费用分别为23．8亿元、27亿元、32．1亿元和32．7亿元。其销售费用在总营收中的占比一直超过40％，直到2019年才降至40％以下，但也远超研发支出。彼时，与翰森制药有着千丝万缕联系的恒瑞医药多次被媒体报道有行贿行为，据新财报初步估算，恒瑞医药2019年花在行贿上的费用，可能高达9个亿，而且这还是保守估计。

江苏豪森药业（上市主体为港股翰森制药）旗下公司也同样存在多起行贿案件。恒瑞医药曾极力撇清两家关系，但豪森药业控股股东为孙飘扬与钟慧娟的女儿孙远所管理的家族信托基金Sunrise。

医药界长期存在着这样的潜规则。一方面企业与基层医药代表利用各类差旅费、食宿费等开具的发票冲抵行贿费用，一方面还可以通过合同销售组织、互联网医疗服务企业协同将灰色开支进行“漂白”。去年财政部针对医药行业的会计信息质量检查中涉及国内外多家知名上市制药企业，对打压行业行贿风气，挤压高价药水分起到了积极作用，此举叠加医疗改革对医药行业的影响，未来重视研发的企业才能有更广阔的发展空间。

对生物医药的追捧还能延续多久？

新冠疫情的全球性爆发，促使医药板块不断走强。据商业观察了解，不少分析机构预计，中国股市目前处于牛市，下半年优质医药股还将会处于结构性牛市中。短期内，市场上多空分歧加剧，高估值区间的医药板块面临着较大的抛压，翰森制药已经连续一个月的阴跌或正是基于此逻辑。

不过，资本获利了结后，进入下半场的股市将会面临更多的震荡调整，是否有真正的牛市很难预测，但肯定的是，今年全球政治格局存在较大的不确定性，新冠疫苗对医药板块的提振作用也已经减弱，上半年的疯狂行情恐难延续。另外，消费题材相关的股票正在获得更多的资本关注，板块轮动也比较快，都或将影响医药板块的吸金能力。

翰森制药近一年以来发展迅猛，对炒作题材的投资者来说，其股价已经处于较高位置，高处不胜寒的担忧或将阻碍投资者的关注热情。不过，翰森制药在仿创双驱动下，若能延续行业地位优势，在中长期内的发展依然可期。

编辑：王小陌

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