10月27日，先声药业在港股挂牌上市，而这一时间，距离它上一次在美股中受挫已经有七年时间。

而重新上市的开局，似乎并不理想。27日，先声药业上市后便破发，随后大幅走低，股价更是一度触及10．1元的最低点，跌幅超过25％。而在此前的暗盘交易时，其已经下跌15．77％。　

据媒体统计，2018年以来，港交所共有48家医药保健类公司上市，挂牌首日涨幅中位数为9．77％，首日上涨的有34家，下跌的有9家，另有5家平盘。而在当前医药股火热的行情下，上市便破发的情况并不多见。

对于此次上市即破发，有业内人士分析指出，一是大盘短期报价不好；二是新股发行价过高，此前，其招股价估值已经在同业中处于中等偏高水平。

曾经，在国内仍是仿制药主的时代，先声药业就携恩度和中人氟安两大新药产品，成为中国第一家登陆纽约证券交易所的生物和化学制药公司，刷新了亚洲化学生物药企的IPO记录。但随后其股价却因金融危机的影响而不断下挫，与此同时，其收购的延申生物也因出现“假疫苗”案，给其带来了打击。在创始人任晋生看来“被市场极度低估”的先声药业，最终选择了从美股退市。

七年过去，医药行业早已风云变化，再次上市的先声药业又能否实现王者归来？

仅从业绩上看，先声药业的表现可谓亮眼。在诸多上市的医药企业仍处于亏损之时，先声药业已经实现了盈利。其招股书显示，公司收入从2017年的38．68亿元增至2019年的50．37亿元，年复合增长率约为14．1％。净利润由2017年的3．50亿元增长至2019年的10．04亿元，年复合增长率约为69．2％。

从产品来看，1995年成立于江苏南京的先声药业最初以仿制药起家，随后由仿转创，走上仿创结合之路，主要专注于肿瘤疾病（包括细胞治疗领域）、中枢神经系统疾病和自身免疫疾病。

目前，仿制药仍是其核心收入来源。招股书显示，先声药业2017年、2018年及2019年以及截至2020年6月30日止六个月，来自仿制药主要产品的销售收入分别占总营收的60．7％、54．9％、46．5％及35．5％。而截至今年6月底，其占总营收近八成的十款产品中，有七款是仿制药。

但近些年，随着“两票制”、一致性评价和带量采购的推行，先声药业也在承压，其主要产品（包括恩度、捷佰立、必存及舒夫坦）的销售都受到了不利影响。如舒夫坦分别于2018年12月和2019年9月于“4＋7”城市及联盟地区参与竞标，但未能中标。此外，捷佰立也因未通过一致性评价无法参加竞标，导致医疗机构销售额减少。

集中采购及后续控费大势所趋下，先声药业也在创新上持续发力。招股书显示，截至目前，先声药业已拥有近50个处于不同开发阶段的在研创新药产品，包括小分子药物、大分子药物和CAR－T细胞治疗。

在此次上市前，先声药业抓紧推出了两款创新药产品——进口创新药阿巴西普注射液和1类创新药依达拉奉右莰醇注射用浓溶液。

阿巴西普注射液是由百时美施贵宝与先声药业在中国合作开发的治疗类风湿关节炎的药物，但目前，国内市场同类药品已多达9款，在这一赛道中，就有包括辉瑞、强生、罗氏、优时比以及三生制药等国内外药企。

而从定价来看，售价为6000元／月的阿巴西普注射液，与同类产品阿达木单抗和托法替布每月花费均在2000元左右相较而言，也没有价格优势。对此，先声药业曾透露在阿巴西普的推广方面，将会专门配备60人左右的医学团队，仔细研究不断变化推进的医保政策，希望早期实现医保的覆盖。

而其有望成为近5年来全球唯一获批销售的脑卒中新药——依达拉奉右莰醇注射用浓溶液（先必新），则是此前其主要产品必存的“升级版”。

安信国际证券分析称，2019年，必存由于被纳入《监控目录》，且未能进入今年1月生效的最新医保目录，因此其销量出现持续下滑。预期必存未来几年仍会有下滑压力，而刚刚上市的依达拉奉右莰醇注射液，将有望接力必存。

而其原本也预计会在上市前推出的KN035则还在临床试验阶段。KN035是先声药业与康宁杰瑞及及思路迪医药达成合作协议开发的全球首款可皮下注射的PD－L1单抗。目前，先声药业及其合作伙伴正在中国进行KN035的dMMR／MSI－H结直肠癌及其他晚期实体瘤的II期临床试验及晚期BTC的III期临床试验，同时在美国和日本进行I期临床试验。预期该药将在2021年获批上市。

当下，除这三款产品外，尽管先声药业拥有近50项在研新药，但目前都仍处于临床早期阶段。业内人士指出，这三款产品的表现或将直接决定先声药业的未来。目前，先声药业还处在新老产品过渡阶段，有业内人士指出其短期业绩将承压。

作者：林怡龄