同为“中药三剑客”，白云山和云南白药、片仔癀之间的差距正越拉越大。

近期，医药板块再度成为了市场的焦点，不少医药股都出现了大幅的拉升，例如云南白药，在不到一个月的时间里涨幅就超过了20％；而片仔癀的走势更猛，从3月的低点一路上涨，到6月份涨幅已经超过了70％，股价更是在6月7日再度创出了新高。

相比之下，同为“中药三剑客”之一的老牌药企白云山多少显得有些落寞。

据统计显示，近两年来白云山的走势并不好，在2020－2021年医药股大爆发的背景下，白云山的股价不但没有大涨，反而是下跌了14．62％。截至6月15日，白云山的总市值为486亿，而云南白药的总市值为1402亿，片仔癀的市值更是达到了2440亿；目前白云山的市值为云南白药的三分之一，仅为片仔癀的五分之一。

作为昔日的中药龙头，同样是“中药三剑客”之一的白云山为何会被云南白药、片仔癀拉开如此差距？

白云山的浮沉历史

作为广州本地的龙头药企，白云山旗下拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等多家药界老字号品牌，可谓是实力不俗。

追溯历史，白云山成立于1997年，是由彼时的广州医药集团属下的8家中药制造企业以及3家医药贸易企业合并重组而成，并在2001年登陆资本市场。

经过了近10年的平稳发展，来到2011年，由于传统的医药制造主业增长逐渐乏力，白云山开始了其上市后的第一次转型变革——进军大健康产业。

借助旗下知名品牌“王老吉”，白云山开始生产如凉茶、龟苓膏、润喉糖等非药类健康产品。而现在来看，此次转型无疑是正确的，根据财报数据显示，在进军大健康产业后，白云山业绩开始飙升。在2011年，白云山的营收为54．4亿，净利润为2．88亿；到了2012年，白云山的营收飙升到了120．63亿，同比增长51．28％，净利润飙升到了7．29亿，同比增长153．55％。

第一次转型的“药效”一直持续到了2014年，随后白云山的业绩又开始逐渐乏力。来到2018年，白云山进行了第二次转型变革：斥资13．9亿元收购了王老吉药业，并通过收购扩大自己的医药商业版图。

不过，这一次的转型并不算成功，白云山的业绩不但没有大幅度的提升，反而还带来超过8亿的商誉。相比于第一次转型，这次转型并未达到想要的效果，其业绩在2020年还一度下降了。

增长乏力，大而不强

作为一家拥有超过20年历史的大型药企，白云山的规模非常庞大，2020年全年的营收达到了616．74亿，是云南白药的接近2倍，更是片仔癀的接近9倍！

那么，为何明明营收高这么多，白云山的市值却远低于云南白药和片仔癀呢？

原因可能有两点：第一，白云山业绩增长乏力，导致了其股价表现远差于云南白药和片仔癀；第二，白云山实则大而不强，虽然营收庞大，但利润却非常低。

2020年，白云山的营收为616．74亿，增速为－5．05％，净利润为29．15亿，增速为－8．58％；反观云南白药和片仔癀，云南白药2020年全年的营收为327．43亿，增速为10．38％，净利润为55．16亿，增速为31．85％；片仔癀2020年全年的营收为65．11亿，增速为13．78％，净利润为16．72亿，增速为21．62％。

从业绩对比来看，白云山的业绩已经面临增长瓶颈，但云南白药和片仔癀的业绩仍然在高速增长。也正是因为业绩的原因，云南白药和片仔癀近两年股价大幅上涨，而白云山的股价则是阴跌不止，最终导致了市值差距被越拉越大。

在所有的中药上市公司中，白云山以616．74亿的营收排名第一，是当之无愧的巨头药企，然而虽然营收庞大，但其净利润却仅有29．15亿，毛利率为16．93％，净利率只有可怜的5．01％。

而反观云南白药和片仔癀，2020年云南白药的毛利率为27．75％，净利率为16．83％；片仔癀的毛利率则为45．16％，净利率为25．95％，两者的净利率分别是白云山的3倍和5倍。

虽然白云山营收庞大，但实则干的都是“苦差事”，最终只是挣几个辛苦钱。从这点来看，这也难怪其会和云南白药、片仔癀的差距越拉越大。

白云山，还能弯道超车吗？

作为“中药三剑客”之一，近年来白云山的掉队多少令人感到有些可惜。

那么，白云山还能弯道超车吗？答案是有点困难。

和白云山转型大健康产业不同，云南白药和片仔癀选择的转型方向更为破釜沉舟：直接抛弃了医药产业，一个选择了日化行业，一个则选择了化妆品行业。

像云南白药，早在2005年，其就开始以牙膏为切入点进入了日化领域。

由于抓住了牙膏消费升级红利，并且主打云南白药气质的“防治牙龈出血”功效。

2007年，云南白药就成为国产牙膏品牌的销量冠军；随后云南白药在日化产品上继续发力，慢慢又开发出了洗发水、沐浴露等产品，日化产业越做越大，路也是越走越宽。

片仔癀也是如此，虽然规模和名气都不大，但其很早就进入了化妆品市场，生产主打含有中药成分的化妆品，现在路也是越走越宽。

从这个角度而言，白云山的步伐就有点慢了，当下如果白云山不加快转型，其与前两者差距恐怕会越拉越大。