作者丨高嵩、宇哲

题图丨摄图网

一家隐匿于北京三里屯的医美诊所内，五六个女孩坐在大厅等待面诊。诊所的医生来自台湾，有的女孩特意打“飞的”过来，只为了给这位医生“看脸”。

“一只少女针2.5万，你至少需要2只，还有玻尿酸最少3只……”面诊过后，按照8折优惠，全脸一次针剂注射至少6万起。

面对如此昂贵的价格，这五、六个女孩毫不迟疑，打开了付款二维码。“Z世代”求美心切，但有限的品类，使得她们为了体验“少女针”这类新品时，不惜远渡重洋，花大价钱。

打开手机上某医美APP，搜索“少女针”，由于今年4月刚刚在内地获批，大多机构尚未提供此项目。而少有的几家香港医美机构，“少女针”的标价大多在万元以内。

产品的稀缺、消费者对于新产品的渴求、以及不断膨胀的“变美”需求，让尚未上市的昂贵“水货”成为“香饽饽”，也让医美市场呈现前所未有的火爆。

CV Source投中数据显示，2021年至今，短短几个月时间，投向医美赛道的资金已达近5亿元。这一数字，超过了2019年与2020年医美行业一整年的融资规模。

医美的火爆，甚至让A股诞生了神奇一幕：上市公司只要沾上医美概念，股价轻易暴涨。此前从事女装的朗姿股份在2016年进军医美市场后，直到去年6月，股价突然爆发，一年时间上涨超800%；今年4月，金发拉比公告称，公司拟出资2.38亿元获得广东韩妃医院36%股权，进军医美领域。消息一出，金发拉比连续收获多个涨停板，被称为“医美妖股”。

而借助医美“东风”，国内医美行业三剑客的估值被拉至新高。据数据统计，在千亿以上市值的公司里，爱美客市值1655.46亿元，2020年净利润4.4亿，市盈率达376倍；华熙生物市值1406亿元，2020年净利润6.46亿，市盈率达217倍；另外昊海生科市值445亿元，2020年净利润2.42亿，市盈率达183倍。

趋势之下，医美企业凭何收获高估值？国内医美将如何发展，医美企业能否成为资本市场的宠儿？

营收疲软，却何成为“女人的茅台”？

搭上“医美”这列快车，国内玻尿酸行业“三巨头”——爱美客、华熙生物、昊海生科不仅登陆资本市场，估值更是水涨船高。

先看被称为“女人的茅台”的爱美客。这家成立于2004年的企业，于去年9月登陆创业板，在短短30个交易日内，股价暴涨448.74%。

高估值背后，爱美客的营收增速却在下滑。2019年，爱美客的营收、利润增速分别为73.74%和148.68%；而在2020年财报中，爱美客营收7.09亿，同比增长27.18%，净利润为4.4亿，同比增长43.39%。

再看华熙生物，作为国内“玻尿酸”第一股，不仅在登陆科创板时，成为年度大热板块。去年，股价和市值登上历史新高，截至发稿，华熙生物的市值已过千亿。高估值的对比下，其营收较为平缓，2020年财报中，全年实现营收26.33亿元、净利润6.46亿元。

也就是说，几十亿的营收规模，支撑着华熙生物的千亿市值。

在A股市场中，与爱美客、华熙生物最为接近的昊海生科，营收更是呈现疲软状态。数据显示，2018年昊海生科净利润4.15亿元；2019年，其净利润降至约3.71亿元；2020年这一数据约为2.42亿元，同比下降37.95%。显然，昊海生科的净利润已连续两年下滑。

以上数据可以看出，医美行业上游的这三大厂商营收状态平平，但其中两家市值已过千亿，市场规模却距离千亿甚远。这不禁让人产生疑问，高估值不等同于高营收，医美机构的估值为什么这么高？

“医美领域突然火爆，估值变高，我认为有两点原因。第一点，是收入提高带来的消费升级，现在中国的人均GDP已经超过1万美元，大家在基本生活需求以外，已经开始追求变得更健康、更美，求美需求突然增加，而供应端又不能快速提升，供不应求使得医美一下子火了。第二点，中国人对医美的观念有所转变，消费观念更加开放，但还没到能够公开谈论整容的程度。” 高特佳投资执行合伙人王海蛟对创业邦说。

的确，此次医美上游企业估值炒高之前，早在2015年～2017年间，中国医美市场每年的复合增长率就高达42.23%。此前，就有红杉资本、经纬、IDG等投资机构布局医疗机构。如今，面临医美板块的再次火爆，市场研究机构普遍持乐观态度，他们认为：未来5-10年将是医美赛道发展的黄金时期。

据新氧数据颜究院数据显示，2021年2月，医美消费整体交易规模是去年同期4倍。

此外，新氧告诉创业邦：“从市场占有率来看，还是以外资巨头和本土少数优势企业为主，美国、以色列等发达国家的激光医疗及美容设备行业起步较早，形成了较为成熟的产业链条，产品大量出口并占据我国以公立医院、大型民营医美整形医院为代表的主流市场。

而行业中下游以医美诊所为代表的小型机构占据了医美行业中下游机构数量的70%多，他们受到价格因素影响而广泛采用国产品牌。这也造成了国产仪器在整个医美仪器市场中的逆势突围，初步具备了与国际厂商竞争的实力。”

随着本土企业产品研发能力与产品品质的提升，加之价格优势，初步形成代替进口趋势。那么哪种类型的医美机构更容易获得资本青睐？新氧告诉创业邦：“深入医美产业链更具体环节的领先者，将更容易获得资本的青睐。

传统机构依然可能成为资本青睐对象，但是需要具体独特的优势和竞争壁垒。因为大量医美机构处于亏损状态，加上医生资源稀缺，机构的投资回报周期较长，行业对投资传统医疗美容机构越来越谨慎”。

可以说，新一代消费者观念的改变、医美行业巨大的市场需求、以及国产医美产品研发能力的提升等，让部分医美企业估值高涨，但想要进一步获得资本与市场认可，国内医美企业仍然任重道远。

“大逃杀”已来，估值或将被重构？

就在医美被认为是极有潜力的赛道，备受市场热捧的同时，一场悄无声息的“大逃杀”正在重塑医美行业估值的底层逻辑。

2021年6月10日，国家卫健委、中央网信办等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务转向整治工作方案》，并宣布于今年6月到12月开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。

事实上，自2017年以来，国家对于医美行业的监管始终处于高压之中，但如此大规模的整治行动还属首次。

尤其值得注意的是，参与这次整治工作的部委中，有国家邮政局和海关总署。这意味着，涉及本土、跨境电商的医美“乱象”也将被严厉整肃。

“监管总是滞后于市场，近两年中国医美行业成长已经初具规模，才引起了监管的重视。集中开展这些整顿行动，能够加速‘黑医美’服务、假劣医美产品从市场中出清。”高特佳投资王海蛟接受创业邦采访时说。

经历一轮“野蛮生长”，中国已成长为全球第二大医疗美容服务市场，占全球医美总市场份额的13.5%。根据艾瑞咨询数据，2019年中国医美行业市场规模达到了1769亿元，同比增长22%，预计2024年规模可超过3000亿元。

但高速增长下，中国医美行业根基不深，“黑医院”、“黑医生”、“黑产品”现象仍然突出。

医美服务方面，非法机构数量庞大。艾瑞咨询统计数据显示，2019年我国拥有医疗美容合法资质的机构大致在13000家左右，而超范围经营的医美机构数量（违规）超过2000家，非法经营的医美机构店铺数量（违法）超过80000家。

医美产品方面，真正拿到合规批文，且严格按照批文使用的医美产品数量非常有限。

安信社服研究报告显示，目前我国获批上市的玻尿酸填充产品仅39款，其中36个批文对应产品已经上市，而肉毒素针剂审批更严格，正式认证仅4家，童颜针仅爱美客拿到合规批文，少女针仅华东医药拿到合规批文，更多产品要么无批文非法销售，要么拿着外用的批文“挂羊头，卖狗肉”，实际非法用作针剂。

国家八部委的联合整治行动，将使得这些医美服务及产品的乱象更快暴露。而热潮退去后，谁有备而来，谁又在侥幸“裸泳”，将会一清二楚。

如何构建护城河？

股神巴菲特有一句名言：“只有当潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。”

中国的医美行业经历了一波涨潮期，但其核心本质更多是疯狂的营销，无法掩盖医美服务和产品质量上的不足，而随着监管的加剧，狂热的浪潮将会退去，由营销支撑起来的估值泡沫也将出清。

“当下很多医美公司都把大量资金花在了营销获客，而不是好产品。但医美要真正做成一个长久的事业，不应该这么短视。中国公司应该基于中国人对美的个性化需求，进行技术、产品、应用的组合开发，建立完整的服务产品价值链，才能抵御各种风险。”高特佳投资王海蛟说道。

事实上，已经有一批专注医美的公司在资金、技术及产品上，试图构建起“护城河”。爱美客在玻尿酸核心产品之外，积极除皱、减肥方面的业务布局，6月28日其在研童颜针更作为国产第二款童颜针成功上市。

与此同时，爱美客也在积极进行资本布局。近期爱美客发布公告称，去年9月成功登陆A股之后，公司计划赴港二次上市。

华熙生物则积极拓展玻尿酸更多的应用场景，在医美之外寻求饮用水、宠物食品方面的应用。

而更多公司，则通过海外并购与合作，快速弥补中国与海外医美领域的技术差距，更合规、高质量地参与到中国医美市场的发展中。例如，2018年11月，华东医药花1.69亿英镑收购了英国老牌医美公司Sinclair，将“少女针”等一系列在研产品收入囊中。

2021年4月15日，华东医药又再度发布公告称，耗资4.4亿元完成了对西班牙能量源型医美器械公司High Technology Products的收购。

除此之外，2020年6月，爱美客发布公告称,使用超募资金约8.86亿元通过增资与收购的方式取得韩国主营肉毒素医美产品的企业Huons Bio 25.4%的股权。2021年6月2日，四环医药发布公告称，与韩国东方医疗会社达成合作，获得后者部分面部植埋线，和私密用线产品的中国独家代理权。

“从海外直接收购或者代理成熟的医美产品，在国内推广，这确实能缩短产品的研发周期，是一种很有机会的方式。” 高特佳投资王海蛟分析说。

“但对比研究可以发现，国内很多涉及医美概念的公司，往往集中在一个医美产品，并没有明确形成关于中国医美市场的战略目标规划，并建立起很丰富的产品线，如何让医美不单单只是一个很小的产品？如何在美的事业中，去构建强大的产品服务体系，从而成为公司发展的核心驱动力？这是想要进入医美赛道的创业者需要思考的问题。” 王海蛟说到。

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作者：创业邦