出 品 ｜ 异观财经

作 者 ｜  夜叉白雪

在众多赛道中，大健康领域是被看好的赛道之一。近年来，在国家频繁出台鼓励政策，以及大众健康意识不断提升的背景下，互联网医疗快速发展，在互联网巨头和资本的加持下，该赛道已出现阿里健康、平安好医生和京东健康等上市公司。

6月22日，叮当健康科技集团有限公司（以下简称“叮当健康“）向港交所递交了上市申请。继京东健康以后，又一家医药零售平台正式冲击IPO。

从商业模式和收入构成来看，叮当快药与京东健康较为接近。在资本市场上的竞争中，叮当健康和京东健康谁更值得投资呢？接下来异观财经将从几个方面对二者做个分析比较。

京东健康营收规模几乎是叮当健康的9倍

叮当健康招股书披露，2018年、2019年、2020年公司收入分别为5．85亿元、12．76亿元、22．29亿元，2019年和2020年营收同比增速分别为118．2％和74．7％。2021年第一季度收入约为7．80亿元，同比增速55．9％。

京东健康财报数据显示，2018年、2019年、2020年公司收入分别为81．69亿元、108．42亿元、193．83亿元，同比增速分分别为47．1％、32．7％和78．8％。

（数据来源：京东健康财报、叮当健康招股书）

从营收规模上来看，京东健康营收规模远超叮当健康，京东健康营收规模几乎是叮当健康的9倍。

从年度增速来看，2019年叮当健康年度营收同比增速超京东健康，2020年京东健康年底营收同比增速反超叮当健康。从近三年增速来看，京东健康保持了增长，叮当健康则呈现了放缓的趋势。

药品销售收入是二者最主要收入来源

从二者的收入构成来看，京东健康主要业务包括零售药房、在线医疗健康服务两大板块。

京东健康零售药房业务主要包含自营、在线平台、全渠道布局三种模式。2020年，自营业务收入达到了168亿元，同比增长77．8％，占公司总收入比例达到86．67％。

叮当健康招股书显示，叮当健康的收入主要来自两大部分：药品及医疗健康业务；市场推广服务、上架费及其他收入。

其中药品及医疗健康业务包括线上直销、业务分销及线下渠道产生的收入，这块占总收入的95％。

由此不难看出，双方的收入来源还主要医疗药品销售。该项收入的增长，会受到平台活跃用户数量、药品SKU、以及配送速度等多重因素影响。

京东健康在2002年报中披露，2020年的平台活跃用户数为8980万，相比2019年净增加3370万。截至2020年12月31日，京东健康零售药房拥有超过2000万种商品（SKU），在线平台上拥有超过12000家第三方商家。

通过与京东物流合作，京东健康在仓储和履约能力方面也表现也算不错。截至2020年12月31日，京东健康在全国范围内共有14个药品专用仓库和超过300个非药品仓库，依托专用仓库开展的O2O服务（京东药急送）覆盖全国超300个城市，为用户提供次日达、30分钟、7＊24小时送药服务。

京东健康目前组建了一支超过11万名全职医生和外部合作医生组成的医疗团队，2020年全年日均在线问诊量已经超过10万。

从业务来看，叮当健康主要包括快药、在线诊疗、慢性病与健康管理三大板块。快药指的是药品配送服务，叮当健康在国内14个城市建立了302家智慧药房；在线诊疗业务背后，平台有16名全职医生、58名兼职医生、800多名外部合作医生、397名药剂师；慢病管理包括用药与剂量指导、复诊提醒、处方续签，健康状况信息反馈及医疗知识管理。

叮当快药2018年、2019年和2020年的快药服务订单数量分别为1410万、2640万和4050万单，在线医生诊疗服务分别为10万、220万、440万次。2021年一季度，快药服务订单数量为1290万单，在线诊疗服务为130万次。

Non－GAAP下京东健康盈利，叮当健康亏损

京东健康年报数据显示，2020年净亏损达172．35亿元，同比扩大了16．73倍。

值得注意的是，京东健康亏损大幅增加主要是由于其上市而造成的资本项价值变动所致。2020年，京东健康录得可转换优先股公允价值变动亏损175亿元，这是由于每股A轮优先股及B轮优先股公允价值因公司股权价值增加而增加。

如扣除掉可转换优先股和若干其他非经常性项目公允价值变动的影响，京东健康非国际财务报告准则的年度盈利为7．49亿元，同比增长117．7％。

叮当健康招股书显示，2018年、2019年、2020年叮当快药分别亏损1．03亿元、2．74亿元、9．2亿元，2021年第一季度亏损7．67亿元，而上年同期净亏损为3297万元。

美国通用准则下，叮当健康2018年到2021年一季度，亏损率分别为17．6％、21．5％、41．3％和98．4％，三年多累计亏损额高达20．64亿元。

在非国际财务报告准则下，叮当健康同样处于亏损状态。Non－GAAP下的净亏损率分别为11．9％、9．7％、6．7％和11．3％。

不过值得一提的是，如果从毛利角度来看，叮当健康的毛利率要高于京东健康。2018年到2020年，叮当健康2018年到2020年的毛利率分别为41．1％、36．88％和35．6％，而京东健康的毛利率分别为24．2％、25．9％和25．4％。

（数据来源：京东健康财报、叮当健康招股书）

从上图可以看出，京东健康的毛利率较为稳定，而叮当健康的毛利率出现了下滑的趋势。

今年以来，有读者可能会发现，社区的楼宇广告中看到了京东健康的广告。

互联网公司通过是通过价格补贴来实现扩大市场份额的目的。如果京东健康也想通过类似烧钱补贴，打价格战的方式来实现扩张，那无论是在用户规模还是资金实力，叮当健康似乎都很难与京东健康抗衡。

首先，无论是线下药房还是线上药店，所售卖的药品基本是属于“标品”，平台用户规模越大，订单量也就相应更多，也就是说，平台在对标品药品进行大批量采购时，在降低采购成本控制上，更具备优势。