摘要：

1、 生物医药和医疗是完全不同的两个细分领域。整个医药板块可以分成七个细分行业，中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。其中前三个是关于药的细分行业，归入生物医药；后四个是非药的部分，归入医疗。

2、 医药板块分析主要从四个角度分析——基本面、估值、性价比以及未来发展情况。从基本面看，医药板块无论从一季报还是半年报的一致预期看，利润增速相当可观。此外，医药板块的需求是刚需，政策大方向也会支持医药行业以避免高价进口的问题。估值方面，目前较低，这可能是由于利润上升但是股价没有太大反映造成的。而股价没有反映甚至出现下跌，这主要还是由于集采以及教育等其他行业面临更强监管造成的市场担忧情绪。但集采影响是有限的，政策上大方向还是会支持医药行业的。从性价比方面，目前医药行业整体估值较低，但是基本面的景气度良好，还是有很高性价比的。从未来发展看，政策上的支持，以及宽松流动性环境带来的分母驱动效应都将会推动医药行业发展。

3、我们对医药板块的信息来自于四个方面——政策、需求、人才和基金。政策方面，为防止进口医药高价产品局面出现，宏观政策一定支持医药产业发展，特别是创新药的发展；为保证民生防止“看病贵”现象出现，在微观政策一定会对成熟、标准化的医药产品通过集采等方式促使厂商让利广大群众，同时倒逼创新药的发展。宏微观政策看似矛盾，实则统一。在需求方面，人总有生老病死，医药的需求是刚需。在人才方面，中国的工程师红利还是能够给予支持。在资金方面，以科创板为例，当中有不少股票都是医药股，也为医药行业开拓了资金融通渠道。

正文：

梁杏：各位小伙伴大家晚上好，我是生物医药ETF（512290）还有医疗ETF（159828）的基金经理梁杏，很高兴今天晚上和大家在同花顺直播间里见面，来聊一个话题，就是医药板块“跌跌不休”，尚能饭否？像当时教育政策发布的那一天的第二天是周一，整个医药板块也跟着受连累大跌，最近上周五的时候医药医疗板块又是受到集采风波的影响，又出现了大跌，那一天生物医药大概是跌了百分之三点多，医疗ETF大概是跌了6．6％，所以很多投资者、很多小伙伴就非常着急，总是在跌，是不是还能投资？有没有投资价值？

我记得教育那天晚上跌的时候应该也是来做过一个直播，就来讲这个事情。上周五我们是非常及时地出了我们视角去分析的医药板块、医疗板块的情况，发在我们的公众号上，应该也同步到了同花顺相关的平台，所以我们在信息的传递方面应该还是比较及时的。想想觉得可能还不够，也收到同花顺平台的邀请，今天再来给大家介绍一下医药板块的基本面情况，以及它正在发生的很多事情，我们要来看这个板块是不是还有投资价值，这个应该也是很多小伙伴感到困惑的。

一开始来给大家介绍一下医药板块整体的情况。因为最近我们总是说生物医药ETF跟的指数以及医疗ETF跟的指数其实估值都非常便宜，就有的小伙伴跟我说，你不要光看你自己的，你要看一下整体，整体的医药板块估值一点也没有下来。我看了一下它选取的代表，整体医药板块的指数是300医药指数，300医药指数虽然是有所有医药的细分子行业，但是我要跟大家说，它是一个大盘风格的医药板块的指数。为什么？大家想一想，这个市场其实有300医药，甚至你可以分出来500医药、800医药，还有中证全指医药，这些医药板块其实都是按照市值大小或者说风格去区分出来的医药板块。

大家想一想沪深300指数是什么，它是代表着大盘的大中风格这样的一个指数，上证50是代表绝对的大盘，沪深300代表的是大中盘，中证500是中小，1000是小盘，大概是这样的一个分类。300的医药，其实这里面的医药股也带着一定的大盘股的性质在里面。所以，我们可以看一下300的估值分位，其实去年年底的时候是很高的，就到了九十多的历史估值分位。到了今年其实大概是七十多的估值分位，调整了之后，其实不算足够的便宜，所以300医药其实也并不算很便宜。我看了一下，300医药的估值分位还是挺高的，大概还在七八十的历史分位水平上。所以如果你是要拿300医药来代表整个医药板块，肯定是不足够的，不足以去代表整个医药板块。

所以我帮大家找的是申万的医药生物指数，为什么帮大家找一个申万的医药生物指数？它为什么能代表整个市场？大家知道，申万宏源证券前身是申银万国证券，最早他们是做研究所的研究业务，是非常早的国内开展研究所或者说卖方服务的几个老牌的证券公司，他们当年做了比较完整的体系和分类，设立了这种行业研究员的制度，行业研究员就得跟踪行业，那就得把所有的股票分配到每一个行业，他得把这个规则写清楚，研究员在跟踪股票的时候，他才知道他跟的这个行业有哪些股票，哪些股票是应该由他去跟踪的。所以最早申万做了这件事情，其实一直到现在，过了21年，申万的一级行业指数、二级行业指数等等这些行业指数依然在资管机构里面拥有非常大的影响力。

申万的一级行业指数，比如说医药行业指数，它把所有的医药股都包含在里面，所以我为什么说它是一个比较有权威地位的医药指数就是这个原因。但是这个指数是没办法产品化的，因为你要做产品的话，你要保证能够买得到、卖得出，就是这个股票作为一个指数基金，我要能买得进来、卖得出去，但是它是把所有的股票都放在里面，无差别的放在里面的时候，就一定会有一些流动性极其不好，甚至有一些被ST的股票你是买不了的。所以，你会发现，研究所用的申万一级行业指数，它是没办法指数化的，就是这个原因。

来给大家看一下这个大指数。首先看一下它的分类，如果之前有听过我直播的小伙伴应该知道，我经常讲，医药行业我们的分法是怎么分的？分七个细分子行业，这七个细分子行业是怎么来的？分别是药有三个，就是中药、化学药、生物医药。不是药的东西有四个，医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通，是这么个分法。

我们来看一下，这个是申万三级行业自己的分类，我们会看到它分成了生物制品、医疗服务、医疗器械、化学制剂、中药还有化学原料药，我们的分法是把化学药合在一起，就是化学原料药和化学制剂都属于化学药。它还分了一个医药商业，你会发现这个医药商业和我刚才的分法稍微有点不同，这个医药商业和我刚才说的有什么区别？我刚才说的医药商业指的是批发这一部分，我们会看到还有药店，药店是零售，所以刚才我会说还有医药流通、医药零售。医药流通指的是医药批发，医药零售指的是药店，它的分法就是把医药流通、医药零售全部都合起来，是医药商业。所以大家其实意思是差不多的，只是在细微的划分上有一点小小的区别。我们先把这个说完，说完了之后，医药板块整体的情况和分类说完。

我刚才有介绍我是生物医药ETF的基金经理，我们刚才说医药板块的七个细分子行业里面有三个是药，中药、化学药、生物医药。不是药的部分有四个，医疗器械、医疗服务、医药零售和医药流通。医疗ETF是干嘛的？把医疗器械和医疗服务合在一起，所以大家就会知道生物医药ETF和医疗ETF是干嘛的了，这俩其实不怎么搭界，或者说它们的绝对方向不完全一样，它们可能有一些交叉的地方，但是不完全一样，它其实就是两个方向，一边是药，一边不是药的东西。

生物医药里面主要是包括像生物创新药、血制品、疫苗，还有一些基因检测，还有一些服务于生物创新药的，CXO或者说CRO这样的一些企业。医疗这边主要是医疗器械和医疗服务合在一起，大概是这样的方向，其实不完全一样。这个就是一开始给大家介绍一下这样的定义。

我接下来要说一下我今天给大家介绍的内容，第一点，我要接着给大家介绍一下医药板块的盈利情况，基本面好不好？景气度还在不在？这是第一点，因为这个非常重要，我们要去买一个东西，我们要看它基本面好不好。你去买个水果，你也要看这个水果长得大不大儿，饱不饱满，闻起来香不香甜，也就是说，它是不是基本面好？这个很重要。第二点要看估值，你去买水果，除了看这个果子好不好，你还要问定价，所以二第二点给大家讲的就是这几个指数的估值，就可以用来代表医药板市场的整体情况，以及它的细分行业，它的估值水平。第三点，给大家讲为什么它的盈利不错，估值比较便宜，这样的情况之下，它最近还是有一些调整，还一直在跌，这个是第三点。第四点讲它的未来会怎么样，所以这我今天要给大家分享的内容。我们现在就从第一点开始说，说一下它的盈利情况。

刚才说了，申万是代表整个医药行业的大指数，它的盈利情况还是非常不错的，我们先来看一下。因为中报还没有出来，所以我们现在还没有中报的整体统计，我可以翻一下之前一季报的数据，那个我们是有统计的。但是我们没有中报的数据怎么办？是不是就不看了？当然不是，我们就会用预测的数据来给大家做一下展示。预测的数据是怎么出来的？它其实是分析师的一致预期数据，把个股的分析师的一致预期的数据，用整体法计算一下，就会出来它的业绩情况。

我们来给大家看一下一季度的情况，大家看一下，这个是医药指数一季报的情况，前边是估值分位，后边是它的一季报的归母净利润同比增速。我们会看到，一季度的时候非常好，是68．76％，里面细分的生物医药也是非常的不错，光是生物制剂这一块是65．25％，如果是单独把IVD这一块拎出来也非常的好，百分之两百多。

这个是医疗，医疗在一季度的时候估值分位是42．05％，到了业绩的时候是78．55％，这个是医疗服务和医疗器械加在一块平均的。大家还记不记得？某个手套公司业绩确实也是非常的好，所以一季度的时候整个医疗板块的业绩也都非常的不错。

去年年底的时候，不知道之前有没有人听过我直播？我会说生物医药板块是一个“美强贵”行业，包括医疗都是“美强贵”行业，但是那个时候它的估值分位都都是八九十。我们看一下刚才的数据，它的估值水平都已经下来了，我们一会儿再说这个，把这个放在第二块估值来说，我们现在还来说业绩。

这个是一季度的归母净利润同比增速的数据，刚才已经给大家报过了。我们来看一下分析师预测的，目前最新的万得上的分析师的一致预期数据，这都是系统上直接给大家看，不存在中间商赚差价这种情况。这个是申万的医药生物指数（801150），大家可以看一下，2021年预测的归母净利润同比增速的数据42．8％，这个数据还是很不错的，基本上来说，在投资界只要归母净利润同比增速超过30％就算一个成长指标，就是它是一个成长行业，能超30％。所以你会看到，现在分析师给出来的全年整个医药板块用的是申万医药生物指数的数据来看，依然还有42．8％的业绩预测。

刚才我们前面看的那个是一季度的实际的数据，一季报统计的，现在二季报还没完全出来，要等到八月底才全部出完，我们才会再做一个整体的统计，其实到现在来说也还是比较不错的。但是它总是不断地出，虽然现在已经出了大部分，但是我们还是习惯等到八月底全部过完再去做一个统计，所以现在给大家看的有一个整体的预测数据，这个预测的数据包含了到年底的预期，所以它是包含了一定的预测数据在里面的，我觉得可能更具有一定的参考意义。

刚才给大家看的是整个大的医药生物指数，就是申万的医药生物指数，2021年预测的归母净利润同比增速是42．8％。我再来给大家看一下生物医药ETF这个指数盈利预测的情况，这个指数是（930726），这是2021年的情况，预测的数据，归母净利润同比增速这一行在这儿，取交集，这里是56．77％，是非常不错的增长预期，这是生物医药的，它今年也有非常不错的业绩增长的预期。

再来给大家看一下中证医疗指数，一样的，其实也是非常的不错。它是399989的指数代码，2021年的盈利预测是多少？归母净利润同比增速是43．74％。所以，我们会发现医药板块的基本面其实还是很不错的，景气度还是很高的。这个数据是最新的分析师从现在到对年底的景气度的预测，所以这里面其实反映了分析师已经把集中采购、带量采购各种各样的这些事件其实已经纳入定价的考虑了，他把这些东西都已经考虑进去了，还给出来这样的盈利的预测，所以我觉得这一组数据至少预示了整个医药板块的景气度依然还是非常高的。

它的景气度为什么这么高？首先，它是一个国计民生的行业，因为人人都会生病，都会看病，这是离不开的刚需行业，需求是一直在的，需求也非常的旺盛，所以本身来说它要有一定的景气度，或者说它有需求的保障的前提之下，它是可以有一定的景气度的。

国家基本上来说大政方针上也是扶持的，因为它要是把医药行业都搞死了，那就只能被外资进来支配了。外资进来定价的话，价格是非常高的，不是咱们老百姓能够完全承受的。所以其实国家做这种带量采购也好，或者是各种方面也好，它其实不是为了要把企业搞死，只是要把多余的水分挤一挤，但是它还是要保证整个产业景气度一直高起，这样的话企业才能有更多的钱去投入研发，才能加快转型，才能造出更多的具有先进创新性一些药品来服务于大家。所以，这是为什么它的景气度一直还很高，而且是在这种集采、带量采购的前提之下，它的景气度依然还能有保障的一个很重要的前提。所以其实这是第一点，它的景气度是在的。

第二点，我们来说一下这几个指数的估值，然后我们再来给大家说为什么估值现在能跌到这个程度。我们刚才给大家看的全部都是盈利的情况，有一季报的数据，还有全年盈利预测的数据，我们现在给大家看的是估值的数据，今天上涨了，今天白天我看的时候还是26％，到了晚上收盘它的数据就更新了，就到了29％，但依然不算贵。

当前代表整个医药板块的大医药指数，申万医药生物指数（801150），这个是过去十年的估值分位，是29．49％。我刚才说这个指数已经有21年的历史了，所以我们选上市以来，我们可以看到，上市以来，过去20年也是非常的低，是28．88％，所以它其实还是比较便宜的，代表整个大的医药板块的这样的指数。

我们再来给大家看一个我刚才说的不能代表医药板块，虽然它也是一个医药的综合指数，但它其实没有办法去代表医药板块的300医药指数。如果你看到的是300医药指数，你就会觉得医药板块依然非常的贵，但问题不在医药板块，而在300指数里边，刚才前面也说了。大家看一眼，300医药指数的估值是42．58，它的分位点是84％。我们再来看一下沪深300指数目前的估值情况，大家看一下，所以你会发现300医药指数跟的不是医药，它跟的是300，因为300医药指数是沪深300指数里面所有医药股的集合，所以它从属的属性应该是沪深300指数。你不要看它绝对值很低，因为沪深300指数估值向来绝对值都不高，它的分位点是75．78％，这是过去十年的数据，所以你就会发现，如果你是看300医药指数，你就会觉得医药板块依然很贵，但这个不是事实。刚才已经给大家看了代表整个大医药板块的申万医药生物指数，它的估值分位现在是不到30％的位置。

我们说完了大的申万医药生物指数，我们再来看刚才我说的生物医药以及医疗方向对应的指数分别的估值现在是多少。我们来看一下CS生医，就是生物医药的估值，当前点位是47．71％，大家不要觉得说这个估值的绝对值比刚才那个高，高是正常的，因为生物医药和医疗都是医药板块里面最具有成长性的两个板块，是最容易出创新成果的。刚才给大家说了，生物医药里面有生物创新药、疫苗、血制品、基因检测，还有支持生物创新药的CXO企业，它是非常具有成长性的，所以它的估值本身就是相对偏高的。我们最重要的是要看它的分位点，你会发现，它的估值历史分位线是12．58％，今天还上涨过了，在周五的时候要更低一些，我印象中10％都不到。

还有一个是中证医疗，给大家也看一下。大家看一眼中证医疗指数，它估值的绝对值肯定比中药、化学药要高一些，因为它的成长性、进攻性是非常强的，它的分位点也是12．86％，这都是过去十年成立以来的数据。

我再来给大家看一下这边这个图，这是去年七月份，就是它去年比较高的时候，你会发现去年的时候是112倍，高点这里一百多倍，现在已经到了12．86％，四十多倍，这个时候大概是八九十的历史分位，那个时候很高，这是中证医疗，生物医药也差不多都是这样的情况，去年的七八月份都是历史的高点。但是你去看对应的ETF的价格，它其实都没有跌那么多。

比如说我给大家看一下生物医药ETF的价格，它有没有调整？有的，但是它有没有跌大家想象的那么多？我们来看一下。大家记住，今天是1．85元，去年的高点的位置就是去年的八月份，最高点是2．503元，所以相当于它从去年最高点2．5元跌到现在1．8元，相当于跌了不到0．7元的幅度，你会发现它下跌的幅度是相对来说比较有限的，大概也就是跌了百分之三十多一点。但是你会发现它的估值从去年最高点百分之八九十的历史分位，已经到了现在十几的历史分位，你会发现它的估值的下移是由两部分构成的，一部分是它主动的调整，它跌了，估值肯定要跟着下来，这是第一点。

但是你会发现，它从2．5元才跌到1．8元，它没有跌那么多，为什么它的估值分位会下那么快，它的估值绝对值也下移的那么快？还有另外一个很重要的原因，就是我们刚才说的第一点，业绩稀释了它。我们知道股价定价公式是P等于EPS乘以PE，所以PE下来，一方面来说P下来了就是股价调整了，另外一个就是EPS上去了，都会造成这个PE下来，它的稀释作用。所以，目前的情况来看，我们觉得它的性价比已经开始出现了。尤其是我们前段时间在我们的公众号里边，我们会给大家讲生物医药低于它的负一倍标准差。医疗指数也是这样的，当前估值是42．37％，你看一下它这个负一倍标准差是多少？是44．97％，所以现在其实已经是低于它的负一倍标准差的情况。翻译成人话是什么意思？就是它现在是性价比比较合适的阶段。

给大家看一下生物医药，也是这样的情况，生物医药当前值是47．71％，它的负一倍标准差是48．89％。所以，不管是生物医药还是医疗，其实目前它都已经是跌得比较多，盈利、基本面还不错，所以它的估值水平其实是下移的，下移了之后，目前实际值已经低于它历史中枢的标准差的负一倍的水平。说人话，它的性价比是OK的。当然，这个性价比OK这件事儿不代表说我今天给大家说了，明天买它就能涨，它很有可能还要继续磨底磨一段时间，什么时候能涨我也说不清楚，但是我们现在只是知道它已经进入了一个比较合适去做布局的阶段。

接着我们就要来讨论第三个问题，医药板块性价比已经不错了，它为什么不涨？它不涨的一个很重要的原因其实是最近市场政策上的担忧，因为集采的政策其实是一直都在的，只不过最近教育板块被打了之后，大家就开始担心是不是医药、医疗板块也要被收拾？所以我们前几次直播一直在跟大家讲，医药板块早就已经开始对价格下手了，2018年就已经开始大规模做带量采购、集采。其实在带量采购、集采之前也有做医保谈判等等，所以医药、医疗板块不是说到今天才开始有集采或者是带量采购这样一些影响价格的事情，这个板块其实很早就已经开始在做这些事情了。我们其实能做的不多，就是给大家分析一下过去这种集采带来的情况，或者说它集采完了之后，给市场带来的伤害是不是很大？

其实从我们的角度来说，我们觉得没有那么大。所以，它这个东西主要很多是情绪上的东西，事实是什么样有的时候市场是不管的，加上可能它还有别的板块可以赚钱，所以它就不一定看到性价比出来马上就过来做你的投资。所以有的时候性价比已经出现的情况之下，你还是要等好长的一段时间，这种情况其实是难以避免的。

我们说回来，先来给大家看一下集采的情况。这是2018年“4＋7”带量采购，九月初当时“4＋7”方案流出，影响了市场的一波走势。正式发布是2018年的12月份，出来了之后价格还是非常的凶猛，我记得当时最大杀价幅度到了百分之九十多，所以当时大家看到这里就有一个“黄金坑”，你现在回头来看它就是过去三年的最低点，后面就开始波澜壮阔的上涨。所以，其实有的时候这种下跌或者调整，对于投资上比较要求说要去买到一些好资产的人来说，反而会是一个比较好的机会。

大家可以看到，2018年上半年的时候医药板块表现是很好的，下半年有各种各样的事情，“4＋7”带量采购的方案出来之后打了一个很明显的坑，这个坑现在回头来看，它就是当时的低点，这个坑是第一次药品的带量采购，出来了之后，其实后面的影响，第二次、第三次、第四次，包括今年最近是第五次，出来了之后，其实我们觉得它的影响都没有像第一次那么大，因为只有第一次砸了一个坑，是三四年最深的坑。

去年年底有一个心脏支架的带量采购，是在这个位置。当时这是第一次器械的带量采购，这个带量采购当时价格砍得也是非常狠的，心脏支架从一万多块钱砍到了七八百块钱，所以其实这个砍价幅度也非常的狠，但是当时整个指数的调整幅度也没有那么凶，还不如后来赶上了二三月份全球股市流动性震荡带来的调整幅度深。所以，我们一直跟大家说带量采购或者集采这种事情真的不用太担心，它也没有说就把整个医药行业的景气度彻底改变了。我刚才前面第一部分给大家讲了很多它的景气度，它的盈利的数据，我们会看到它的景气度依然还是在的。但是你说它有没有影响？它肯定多多少少对一些个别的企业还是有一些影响。

甚至前两天出现了某一个企业中标了，他就干脆不要了，就是中标了我也不要参与了，就属于这种，放弃中标。他放弃中标的行为多多少少还是对后续是有一些影响的，其实也是说明有一些企业现在就会去做一些自己的主动的选择。所以，带量采购这个事我们觉得是要分开来看，对一些实力比较强的企业其实影响没有那么大，这些实力强的企业该中标的中标，该发展自己的创新业务就发展自己的创新业务，按照自己的战略去走，所以其实你说它这个影响大吗？其实也没有那么大。

我们再回到刚才前面说的股价定价公式，P（股价）等于EPS，就是盈利乘以PE（估值），估值其实可以干嘛？还可以再进一步的分解，分解为无风险收益率加上股权风险溢价的和的倒数。所以其实你会发现什么？无风险收益率就是流动性，我们觉得下半年来看流动性应该还可以，因为经济现在往下走的概率相对来说也比较大。去年上半年疫情，所以去年是前低后高，今年刚好反过来，因为基数的原因，今年是前高后低的走势，所以下半年经济往下走一走的概率比较大，流动性可能也不会收得很紧，盈利、景气度都还是在的。还有一项变量是不可控的，就是情绪，这个你是非常难以控制的，尤其是市场看着现在动不动杀一个行业祭天，教育、房地产、医药，医药、医疗其实主要还是常规的带量采购，并不是说刻意在这个时间点上专门出一个政策去打医药、医疗，没有的，它是正常的在做药品以及医疗器械的带量采购而已。

大家觉得政策不会干扰的就是军工，结果军工昨天出了一个军品，也要谈价格。所以今天的军工调整，但这些其实都是小的扰动，都不改变它的长期的基本面的变化。但是你会发现市场情绪对这个东西是有反应的，有时候甚至短期它会给的比较悲观。回到我刚才说的那句话上来，医药板块我们觉得基本面OK，估值已经被打到这么低了，其实它的性价比是很OK的，但是我没有办法跟大家说，是不是我今天讲完明天它就开始暴涨，虽然周五暴跌完了之后，周一和今天都还可以，尤其今天像医疗ETF涨得也是非常不错，就是我管理的医疗ETF（159828），还有生物医药ETF（512290）也都不错。

其实我自己能观察到的情况是，每次暴跌的时候，教育之后暴跌的那天，包括上周五暴跌的时候，其实有很多资金都是会过来去买这个ETF的，因为这个ETF的数据是每天披露的，就是每天的规模数据是每天披露的，我们都能看得到。所以其实我们会发现有一部分投资者，就真的是把这样的机会当成非常好的布局机会，等到它上涨的时候，尤其是大涨的时候，反而有些投资者就会担心它是不是有点过热，反而会撤退，所以现在其实这个位置我刚才给大家也分析了一下，它的历史的估值分位确实是比较低，都是百分之十几的分位，所以我们是觉得还是比较好的布局长期的时点，现在你做这种长期分批的布局，你去做定投也好，分批这样去买也好，它都是很不错的机会，因为医药板块的未来肯定是非常不错的。这我们要讲的第四点，医药板块未来的投资价值。

我们给一个确定的答复，它有没有投资价值？有。尚能否饭？饭，而且会是一碗很长很大的饭，这个是我们对医药医疗板块投资价值的确定性的答复，但是我所有的回答都是基于长期。有很多人就会说长期到底是多长？我说五年、十年。甚至当时我们2019年生物医药在发的时候，我会跟大家讲，这是一个我可以有自信看20年以上的品种，就是这个意思。

我们就来说一下为什么对医药医疗板块这么有信心？我觉得有四个方面，其实这四个方面我之前也都聊过，再给大家稍微梳理一下。第一个方面是政策，我前面说了，政策的目的是抑制过高的定价，但它绝对不是要把医药板块搞死。大家想一想，我们以前没有我们自己的药品的时候，只能外资进来的时候，你会发现外资的定价是高到可怕。

可能不一定很多人知道，我就给大家讲一下，现在有一个治很多肿瘤，治癌症的药品，叫PD－1，这个PD－1在2019年以前咱们国内没有的，咱们的PD－1都是2019年上市的，在那之前都是海外的。有两个海外的药是最有名的，一个O药，一个K药，它的定价就非常贵，几十万一个疗程，很多病人是吃不起的。咱们国家的PD－1有四个，纷纷上市了之后，就是贝达、信达，信达可能稍微早一点，2018、2019年陆陆续续上市了以后，咱们的定价肯定一开始就只有人家的一半儿。后来，去年和今年有医保谈判，先是某一支先进了，今年剩下三支也都进了，进来了之后价格又进一步的降低。所以，如果你没有自己的这种药品，只靠着外资，人家也不是活雷锋，人家要赚钱，如果你自己没有对应的药品，全靠进口真的是很贵。所以国家绝对不是不让医药行业不发展了，它要做的事情要支持好它的发展，同时又要抑制过高的定价。所以，在政治局会议，各种规划里面，我们都会看到国家把医药板块当成是新基建里非常重要的一部分，比如说政治局会议提到要发展生物医药、高端医疗等等这样的一些字眼，这些都会出现。所以，政策上来说，大家会觉得说好像这个跟我说的是比较矛盾的，你看最近在砍这个价格，不是，这两条线其实不矛盾，大的方向上，战略上是一定要支持医药板块的发展的，因为如果没有自己的这种能力的医药板块，那就是受制于人，你的药品、你的命运、你的喉咙就扼在别人的手上。但是对内，在微观上它也要控制有一些过高的药价，它要控制这个东西，所以这是宏观和微观两个层面上的事儿，它其实是不矛盾的，这个事情是这么样去看的。所以，国家从大的政策方面，第一，还是非常支持的。

第二，我们来看一下需求旺不旺盛？需求非常之旺盛。来给大家讲一下数据，第七次人口普查这个数据我不知道大家拿到之后有没有好好的跟第六次做一下对比？我自己是做了的。60岁、65岁以上的人口，合起来比第六次人口普查多了10％，多了10％意味着什么？而且我们的人均寿命还在不断地加长、延长，这个是这么多年整个医疗水平发展的硕果，使得生病了你可以治好，生活水平也提高了，医疗条件也好了，所以人均寿命就延长了。延长了之后，人的身体就像一个机器，你的零件坏了就得修，你用得越长，坏的可能就越大，所以需求是很多的，这是没有什么大的问题，这是需求的前提。需求一直在那里，只是看哪些厂商有能力去满足哪一部分，你要是能把所有的病都治了，肯定更没有问题。但是咱们目前的科技水平还做不到那个程度，你要是能把所有的病都治了，人的生老病死也就很难存在了，这个可能也比较难，咱还是逃不过自然规律，但是确实也出现了人均寿命不断提高这样的现象。所以整个医疗板块，医疗水平的发展，它也是为人均寿命的提升，人们的生活质量提升做出了巨大的贡献的。所以需求的这一端其实没有什么太大的问题。

接着就是看人才和资金。人才方面我们觉得也是很好的情况，中国最大的特点是工程师红利，这个东西一直对整个中国的科技进步、对现代化建设都提供了非常好的基础的支撑，因为你没有人才啥也干不了。早些年或者说往前推十几、二十年，很多的学生物的、学化学的，学生物的更多一些，以前号称是难以找工作的几大天坑之一，只能出国去读一个Phd，在别人的实验室里做实验。但是现在国内有很多企业有了这种创新药，有了这种需求，其实这些人才就可以人尽其才，就有这样的一个非常好的对基础工业的支撑，对这个基础的制药业的支撑，所以这是非常好的现象。包括海外的那种优秀的人才都吸引回来，用“＊＊＊＊”等等这样的一些方式。

还有就是资金，我看到的这种资金上的支持还是比较充分的，像这种国家级别，地方政府级别等等都有很多产业基金，医药医疗方面的。还有像一级市场上很多PE，就是这种投资机构，他们其实是一直在不断找好项目，你只要有好的项目，其实钱是够的。二级市场上的钱也不少，像科创板当时成立的时候，就是新兴产业，其中生物医药它非常重要的支持的方向。科创板现在股票数量也超过100个了，一直也在不断地发展过程中，所以其实我们会感受到整个资本市场给予医药板块方向的支持力度也是非常的大。现在二级市场也有很多医药主题的基金，包括像我们这个生物医药ETF、医疗ETF，也是在给医药板块提供资金上的支持。

所以，各个方面上看下来，我们觉得这个行业是一个长期非常有盼头的行业，因为它的基本面的供需格局都是非常的清楚，政策也支持，人才也够，资金也够，是属于这样。只是短期因为市场上的情绪过分担忧，其实像带量采购一直都是在做的，2018年以后大概大半年左右就做一次药品的，器械的是最近稍微频了一点，它的价格也就只有心脏支架打得是最厉害的，剩下的其实都没有那么严重，因为像人工关节也好，或者是这种IVD也好，它其实没办法做那么大规模或者说压降压那么狠的集采的，因为它们都没有那么高度标准化。所以其实我们是觉得市场有一些过分担忧的情况出现，因为可能它也不是特别理解这样的定价以及具体的一些情况。但是也是因为这种不充分理解，就使得整个定价出现了偏差，所以我们是觉得现在已经到了一个比较值得长期去布局的时间点，没办法说今天买明天马上涨，虽然这两天涨得还可以，但是目前这个点位来看，我们觉得已经是一个长期布局的非常好的时点。

有点像什么呢？今年上半年大概芯片是五六月份开始涨的，我从去年包括到今年上半年，一直都在说芯片的基本面是没问题的，估计也下来了，大家可以多关注。但是其实大家都是什么时候才关注的？都是它涨上去，五六月份开始来追着我问，说还能买吗？其实如果你的布局没有稍微早一点的话，你是等到它起来之后再去跟的话，其实这个时候你的收益要比较少一点，它涨上去的时候你再买，其实心理压力还是有的，因为你也不知道它会涨多久。

我们现在来说生物医药和医疗ETF，它现在已经到了这样的一个相对比较合适布局的位置，布局长期的一个相对的低位，我确实不能保证大家今天买明天就涨，但是我确实可以负责任地说一句，它现在这个位置是相对来说性价比比较高的。刚才给大家看了，它的估值水平现在都是低于它的负一倍标准差的，低于负一倍标准差不意味着它马上要回归，但是确实是有一个比较好的布局的价值，基本面也没问题，景气度也没有问题，估值现在水平也比较低，所以推荐大家继续关注整个医药板块，也可以进一步的关注医药板块里面最具成长性的生物医药ETF和联接基金，还有医疗ETF联接基金。今天我的内容就先说这么多，看一下大家的提问情况。

问答互动：

提问者1：疫情加剧对医药板块会有冲击吗？

梁杏：这位小伙伴，你记不记得去年医药板块有很好的收益？我来帮你回忆一下，从去年疫情爆发，生物医药ETF从年初到8月5号涨了104％左右，后面就开始进入调整期，因为确实也冲得太猛，涨得有点多。所以疫情爆发医药板块一定是首当其冲的，因为它里面就会有很多防疫的部分，比如说像血制品，它是可以帮助病人提高免疫力的；像疫苗，它就可以防止新冠肺炎的进一步的扩散，减轻重症，尽量减轻你的症状；还有医疗器械、医疗服务等等，医疗服务就是核酸检测，它得做，医疗器械就是防护服、手套，所以基本上来说疫情爆发对医药板块其实是起到需求增加的作用。疫情其实是不好的，我们其实并不希望疫情加剧，来挣这样的疫情的钱。这个是医药板块对疫情的反应，它反正客观是在那里，对它来说是有需求上的支撑。

提问者2：医药板块如今估值究竟如何？

梁杏：刚才也给大家做了很详细的介绍，不管是整个大医药板块，既是申万生物医药指数，它历史的估值分位也只有29％，到今天上涨完了之后，今天是8月24号，生物医药指数CS生医，就是中证生物医药指数的估值，刚才看了，好像是12左右，大概是这个样子，医疗是不到15％，所以其实估值确实是比较低的。

提问者3：医药集采对板块的冲击是真有影响还是市场情绪波动？

梁杏：其实我觉得情绪波动占主体，也有一定的影响，因为确实会有一部分的企业的价格是被砍下来了，但是它这个价格被砍下来之后，其实它这个集采会帮企业省掉另一部分的钱，是什么？就是营销费用，就是你的销售就可以去投一些没有进入集采的品种，你就可以干别的事情了，你就不用在你中了集采的这个药品上再去办会、再去销售，你不用搞了，你就可以去搞一些别的药品了，所以它其实帮企业节约了这部分的成本，所以里外里其实没有像大家想的砍得那么厉害。有一些个别的企业确实是有点难受，所以这个其实最后对整体来看我们觉得是还好，因为目前的景气度还在，分析师给的预期已经包括了这种集采的预期之后，今年年底还给了四五十的业绩增速的预测，所以其实它的业绩上面影响，你说全部的影响有很大吗？其实没有，但是对一些个别的企业确实影响会比较大一些，尤其是你的公司治理可能没有那么强的，这样的一些企业我们觉得确实是有影响的，但是整体上来说，我们觉得市场的情绪波动要更大一些。

提问者4：医药板块龙头的业绩优秀是不是能够带动板块回升？

梁杏：有一个龙头业绩可能一般，因为这几年它要做很多转型的事情，所以去年到今年，最近出来的业绩可能都比较一般，加上去年其实它涨得也不少，所以未必能够马上起到带动的作用，我觉得还是有一个消化的过程。

另外一个最近可能有搞一些疫苗、CAR－T这样的一些东西，这个二型龙头业绩确实还可以，但是你要说马上业绩回升，马上板块回升，我觉得不现实，我觉得可能更多还是要稍微磨一磨底，但是这一段时间是蛮好的布局的机会，我是这么看的。

提问者5：如何看待疫苗利好，助推美股走高？

梁杏：挺好的，其实疫苗的利好咱们国内也是会出现的，我去年的时候专门讲过一期疫苗的情况，给大家分析过几条技术路线，国内的技术路线是什么样的，厂商也讲了一点，就是哪些厂商大概是什么技术路线，到了什么进展，最后出来的市场规模的预测什么的，当时都做过，现在有点久了，我有点忘了这个数据了。大致我还记得，当时我们估了一下，当时疫苗是按15亿到18亿针做的，大概估出来应该是450亿左右的利润，2019年整个疫苗产业的收入才400亿，所以其实这个疫苗我们觉得它是一个成长性非常强的行业。你想，就这么单品，后面疫苗如果要变成科学家证明说他每年都要接种的话，就是这个新冠肺炎疫苗，我本人已经打过两针了，我打的都是灭活，如果以后它变成每年都要接种，你想这个新增的需求。但是疫苗行业除了新冠肺炎疫苗之外，人家本身也是有非常强基本面的，人家本身就有很多其他的疫苗的大品种，比如说HPV现在打得如火如荼的，中年少女们都在纷纷地迎接HPV疫苗的注射，确实是比较好的疫苗品种。还有像那种狂苗，现在就变成这种人二倍体狂苗，新的品种。还有肺炎，13价肺炎、15价肺炎、微卡等等各种各样的新品种，新冠肺炎疫苗对原来疫苗企业来说是一个意外，人家其实本身也是有很多常规布局的这种品种，这种管线也都做得非常的好。所以，其实不管它是助推美股也好，我是想回到咱们A股来说，其实A股的疫苗赛道也是高成长的，生物医药ETF里面就有，大家也可以多多关注。

提问者6：医美板块怎么样？

梁杏：因为板块“美强贵”，“美”是说故事很美，就是它有一个很好听的故事，医美板块是蓬勃迸发期的情况；“强”是基本面很强，你会看到最近出来的几个医美股的业绩依然都非常的强；“贵”就是估值不便宜，虽然业绩很强，估值也在不断地消化，反正就是“美强贵”，这种东西你还是可以期待，但是你也要小心，它的波动有的时候会比较大。

提问者7：生长激素啥时候集采？

梁杏：等政策，这种政策啥时候出来咱也不知道，咱要是知道就说明上面有人，这个也是很难做得到的。一会儿这个集采，一会儿那个集采，一会儿这个省集采，一会儿那个省集采，有的时候这些政策发布之前可能有一些市场上的信息你会知道，但是你要说都知道，这个很难的。

提问者8：医疗器械怎么看？

梁杏：也比较看好，医疗器械的估值是比较便宜的。从历史上来看，医疗里面的医疗器械和医疗服务还是医疗服务的涨幅要更大一些，但医疗器械也不错，所以我们当时没有做，主要做的是医疗ETF，想把这两个板块捏在一块儿。如果你要单独去看医疗器械，估值非常便宜，因为今年集采好多都是医疗器械的集采，所以就把估值压得非常的低。它的成长性也还可以，它的前面的逻辑或者说未来的逻辑也非常清晰，就是国产替代，因为很多医疗器械，咱们最早用的都是海外进口的，咱们国内的厂家慢慢地发展起来之后，其实市场占有率都很低，所以它还有把市场占有率提上去的过程，所以它的业绩还是有释放的空间，我是比较看好的。

提问者9：生物医药ETF的代码是多少？

梁杏：你真的不是托儿吗？生物医药ETF的代码是（512290），它还有联接基金，如果大家不能买ETF，就可以买联接基金，联接基金的代码记不住，我们家“孩子”太多了，我记不住了。

提问者10：关节集采对医药板块的影响？

梁杏：影响真的不大，因为人工关节的集采之前是福建还是哪里已经做过了，现在它不是一个单一集采的影响，一个单一集采这事儿早就翻篇儿了，很容易就翻篇儿。它现在主要是一会儿这个集采，一会儿那个集采。你看，像去年年底心脏支架集采了之后，现在有人工关节，还有胰岛素，还有刚才有人问的，说生长激素什么时候集采？最近还流传出来的是IVD也要集采，所以说它是一套组合拳，都在集采，是这个问题，它不是说单一的一个品种。你要是单说关节集采，它对医药板块的影响没那么大的，因为骨科耗材在医药板块的占比也没那么高，所以不要高估单个品种集采的影响。

生长激素主要是因为那个企业的占比，虽然只有两家相关企业，但是占比或者说权重还有点大，所以那个可能会有一点点小影响。

然后是IVD，主要是咱们有一个大龙头是IVD的企业，所以如果它集采，也会对情绪有一些影响。但是对整体的业绩和景气度的影响，我们评估下来觉得是不大的，之前也跟大家也分享了。

提问者11：集采利好创新药吗？

梁杏：集采短期谈不上直接利好创新药，但长期肯定是。为什么？因为集采主要都是标准化程度比较高的，就是仿制药，集采首先要过一致性评价这一关，得花钱去做一致性评价，你做完了一致性评价之后，你才有资格被集采，这是药品的。所以现在企业都知道，你搞仿制药没什么花头，你要是不去集采，你就没有量，因为这个市场就被集采的这些药品占住了，但是你要是去集采，这个价格就砍得让你见者落泪，闻者伤心，所以其实企业现在都知道这件事儿，都在拼命的想往创新药上去转型。但是创新药也不是那么好搞的，纯粹的创新药是first in class，就是你是原研，现在在大多数都还是Me too或者是Me better，就是这样一些创新药，但是大家也要理解，这有一个过程。咱们国内真正的这种创新药龙头，我刚才前面说，业绩就不是很好看，因为人家真的是在转型，包括在开拓海外的业务，你想，它的支出就很大，费用就很高，它的盈利就不会很好看。所以这里面有一个取舍的问题，它是为了未来在去做这种转型，当期业绩就不是很好看，资本市场的情绪有时候一时半会儿也起不来。所以，集采这个事儿长期就像一个小鞭子，在鞭打着这些企业要向着创新药的方向去转型，尤其要做自己的first in class的创新药，但是它又怕你乱搞，所以你看前段时间还出了一个关于创新药临床的规定，名字特别长，我忘了，我上次直播还讲过，就是关于创新药的，它禁止你都一窝蜂的去搞同样的药品，这样的规定，叫创新药临床审批的什么政策，所以长期是利好创新药的，但短期没办法说马上立竿见影，大概就是这样。

好像没有什么问题了，今天直播就先到这里结束，晚来的小伙伴们可以等我这个直播结束了以后再从头看一下，会把医药板块最近的一些情况都很详细的给大家讲一下。今天就到这里，咱们下次再见，拜拜。