“小波澜”还是“大风浪”?

作者:陈晚邻

编辑:晨鹤

风品:邓亮 沈禾

来源:首财——首条财经研究院

再猛烈风口,也有停歇时。

虽小波澜袭扰,但防疫基本盘已经稳了。这从防护头部企业财报中可见端倪。

“手套茅”英科医疗、“口罩茅”振德医疗均现营利双降局面,股价相比于高点也下降不少,可谓戴维斯双杀。

01

净利腰斩、董事长减持

扩产是最优解?

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10月27日,英科医疗发布三季报。前三季营收136．47亿元,同比增长52．56%;归股净利69．43亿元,同比增长58．77%;扣非净利69．1亿元,同比增长58．15%。

客观而言,能在去年高基数上,继续稳定高增,是难能可贵的。

除了疫情反复,导致一次性丁腈防护手套需求旺盛外,英科医疗在山东、安徽、江西生产基地有新增产能投放,拉动销售收入增长。

然这份增长能否持续,值得考量。第三季度,其营收29．72亿元,同比下降33．88%;归股净利10．63亿元,同比下降56．61%;扣非净利10．61亿元,同比下降56．64%。值得注意的是,英科医疗已连续两季度净利下降。

对此业绩变脸,英科医疗解释称,新冠疫情在多个国家逐步得到控制,且市场有新增产能投放,同时受原材料价格波动影响,手套产品售价有所下降。

换言之,英科医疗的经营环境开始不太友好。

自然,这对看预期下菜碟的资本而言,不是加分项。

在年初创造196．07元新高后,英科医疗股价一路震荡下行,截至11月3日收盘价56．04元/股,回调近70%。

独立行业分析师李晨表示,随着全球产业回复、手套产能释放,叠加疫情受到有效抑制,英科医疗业、股回归常态是正常现象。

公开资料显示,英科医疗成立于2009年,于2017年在A股创业板上市,业务范围涵盖健康防护、康复护理、其他产品三板块。其中,健康防护板块内的一次性手套是销售占比最高的主营产品。目前英科医疗已是中国最大、全球领先的一次性手套供应商,产品远销全球120多个国家和地区。

尤其乘着疫情风口,英科医疗在2020年创造了神话,成为名副其实的“一年十倍股”。

众所周知,一次性手套利润微薄,疫情前每只手套仅赚几分钱。2017年至2019年,英科医疗营收17．5亿元、18．93亿元、20．83亿元,对应归属于上市公司股东的净利仅1．45亿元、1．79亿元、1．78亿元,利润之薄可见一斑。

然2020年,产品供不应求,利润打了漂亮翻身仗,全年营收138．37亿元,同比增长564．29%,净利70．07亿元,同比增长3829．56%。

高热之下,英科医疗开启扩张战略。据2020年财报,2021年公司将继续加快各生产基地建设,预计在未来12个月至15个月内,公司一次性防护手套总产能将达1200亿只。

西南证券6月末研报显示,1200亿约为目前英科医疗年化产能的2．3倍。

规模霸主之心满满。问题在于,再大风口总有过去时,一旦全球疫情平稳、需求下降。是否有过剩产能之忧,如此激进扩张风险几何?

互动易平台,有投资者亦表达了担忧:

“从同行的预告来看,目前PVC手套和丁腈手套已都不能满仓满消,且价格利润空间越来越小。如生产1200亿只手套的利润比200亿只手套的利润还少一大半,公司市值也只有上半年最高值的三分之一,那么这么多投资换来的是利润更少,市值大腰斩,有意义吗……”

言语犀利,值得英科冷思。看看三季度的营利双滑,是否已有预警之意?

高高抛起,重重落下。往期这样风口坠落后的一地鸡毛案例,并不鲜见。

事实上,英科医疗不是没有看到风险。

2021年半年报中,其提示称,截至报告期末一次性手套年化总产能510亿只,同时还有多个一次性手套生产基地建设的规划项目。

“如未来发生市场环境突变、出现经营管理不善等各种不利情况,可能存在该公司规划产能无法完全消化的情形。”

风险中掘金、无疑与狼共舞,考验高管层的综合驾驭能力。

费解的是,股价波动,市场观望时,其高管却出现减持动作。

6月1日晚,英科医疗公告,公司实控人、董事长刘方毅拟以集中竞价交易、大宗交易方式直接减持公司股份不超2175．5525万股(即不超过公司总股本的6%)。

此外,英科医疗总经理陈琼、副总经理于海生、董事会秘书李斌、财务总监冯杰拟分别减持不超7．5万股、4．875万股、8．625万股、4．5万股的股份。

经北京商报计算,上述5位高管合计减持公司股份不超2201．0525万股,若以英科医疗6月1日的收盘价142．65元/股粗略计,将累计套现约31．4亿元,其中仅刘方毅一人就达31亿元。

是否看淡后市、信心不足,是否应顾及市场感受呢?

犯嘀咕的,还有三季报中的借款情况。

年初,英科医疗借款金额为1．09亿元,到了9月30日已增为4．75亿元。然经营角度看,其似乎并不差钱:前三季度经营活动产生的现金流量净额为82．83亿元。

对此,英科医疗回应称,经营正常,借款只是银行对优质企业的正常放贷。

只是,放贷也是有成本的。结合其净利下滑、扩产能之态,是否划算、压力几何呢?

02

营利大降 应收账款、存货高企

“口罩茅”缺不缺钱?

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同为疫情概念股,振德医疗也有相似处境,甚至更为尴尬。

10月25日晚,振德医疗披露2021年三季报,前三季营收约38．63亿元,同比下降52．41%;归属净利约4．83亿元,同比下降77%。

第三季度更“惊心”,营收9．51亿元,同比下降77．88%;归属于上市公司股东的净利1．04亿元,同比下降90．59%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利8155．32万元,同比下降92．54%。

三季度营业成本25．1亿,同比下降42．2%,低于营收52．4%的下降速度,毛利率下降11．5%。期间费用率18．4%,较上年升高8%;经营性现金流大幅下降80．8%至5．1亿。

为啥剧烈变脸呢?

振德医疗称,主要系上年同期受疫情影响,公司防疫类防护用品销售大幅增加,但随着国内疫情取得有效控制、国内外防疫类防护用品产品产能供应相对充足,防疫类防护用品价格回归,本报告期内防疫类防护用品产品销售收入下降。

另外,期内全球货运运力供不应求,致使公司境外业务海运成本增加及部分订单延期交付,影响公司经营利润。

换言之, 与英科类似,去年可比基数高,今年经营环境变差。

如果说,英科医疗是“手套茅”,那振德医疗就是“口罩茅”。

2020年疫情突发,振徳医疗业绩也坐上了穿云箭。但同样,进入后疫情时代,供需变化也让其跌下高增神坛。

公开资料显示,振德医疗成立于1994年,前身为绍兴振德医用敷料有限公司。1999年组建绷带车间,进入医用弹性绷带领域。2009年布局防护服和手术包。目前主要产品线涵盖现代伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品。

以2020年为例,振德医疗有99．4%收入来自医疗用品,按产品划分,74%收入来自感控防护,13．3%收入来自手术感控,8．1%收入来自基础伤口护理。

值得肯定的是,剔除防疫类防护用品后,公司2020年主营业务收入27．47亿元,同口径较上年同期增长54．64%。

拉长时间维度,从2017年至2020年,振德医疗的扣非后净利润分别为0．86亿元、0．96亿元、1．06亿元和25．18亿元;扣非后净利增速分别为39．35%、11．63%、10．15%和2275．59%。

显然,2020年是振德医疗的业绩爆发年。

然“一飞冲天”背后,应收账款、存货变化却显露出另一副样貌。

据东方财富数据,2018至2020年末,振德医疗的应收票据及应收账款分别为2．71亿元、3．74亿元和6．65亿元,分别较上年末增长41．14%、39．62%和77．94%;截至2021年9月底,达5．990亿元。

2018至2020年末,存货分别为3．76亿元、4．31亿元和10．80亿元,分别较上年末增长81．27%、14．51%和150．58%。截至2021年9月底,存货金额已达8．215亿元。

行业分析师郝瑞表示,应收账款与存货指标攀升,抛开坏账风险,会对企业现金流形成压力,透出提升产品市场话语权的紧迫性。尤其2020年以来,振德医疗与同业竞品都在不断扩大业务规模,生产经营、市场开拓、研发投入等活动对资金的渴求较大。

以研发为例。从2018年至2020年,振德医疗研发费分别为0．57亿元、0．51亿元和2．6亿元,同期研发费用占营收比例分别为4%、2．7%和2．5%。

2021年9月29日,振德医疗抛出《2021年度非公开发行A股股票预案》,该公司拟非公开发行股票数量不超3924．65万股,募资总额不超10亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

振德医疗表示,通过本次发行募集资金补充流动资金,可一定程度上解决业务规模迅速扩张而产生的营运资金需求,提高抗风险能力,增强总体竞争力。

只是,高额分红显得扎眼。

最近3年,其累计现金分红占最近3年年均归属于母公司股东净利的65．34%,总现金分红规模达6．18亿元。

一进一出,振德医疗到底缺不缺钱?

更深入看,单靠募资,能否真正提升抗风险力、总体竞争力也值考量。

同英科医疗一样,后疫情时代,振德医疗产品供需关系、结构也发生巨大改变。

互动易上有投资者提问,目前市场竞争激烈,当前主营产品的技术门槛不足,请问未来公司如何保持竞争力和产品利润率?

并非过度担心。放眼同业,防护市场并无过高技术壁垒,行业竞争激烈。

比如疫情期间,众多中小厂商鱼贯而入。甚至有比亚迪、格力等制造业大佬,也跨界扩产。行情好时,你好我好大家好。而一旦疫情消逝、需求退潮,行业产能过剩中、竞争将更加内卷。

今年的变脸业绩,或就是一个信号。振德医疗将如何应对呢?

面对发问,振德医疗表示将深耕“医疗+健康”领域,从渠道、数字化、产品结构、品牌力等角度发力解答。

的确,于振德医疗而言,必须在风口消逝前尽快蜕变。

只是,资本市场不会“等太久”。2020年8月4日,振德盘中创下历史高点106．11元,而截至2021年11月3日收盘价36．85元/股,缩水超六成。

03

头部牌面 与缓冲期赛跑

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不难发现,曾经高光行走的英科医疗、振德医疗不乏烦心事。当潮水减退,如何避免业绩滑坡、高空坠落,安全过冬是个严肃命题。

当然,阵痛下坠中,也有利好消息。

行业分析师于盛梅表示,进入冬季,免不了对防护用品需求增加,且在疫情形势不稳定情况下,以防护产品为主的医药企业业绩仍有缓冲期。

换言之,即使风口消减,亦有缓冲期。

值得注意的是,11月3日英科医疗股价大涨14．16%,整个医疗器械板块也逆市走强。不少舆论认为这主要受国内疫情扩散影响。同时,在首条财经看来,也折射出市场对疫情股仍有一定信心预期。

但从整体趋势看,再现2020年的大行情几无可能。

如认清这个行市,就会懂得这个缓冲期的宝贵与短暂,能否及时抓住,决定两者短期能否安全过冬,长期是化茧为蝶,还是泯然众人。

庆幸的是,作为行业头部,两者还有有扎实基本面的。

先看英科医疗,产业制造领域有一定壁垒。其是国内唯一一家生产一次性丁腈手套最低克重可低至2．5g的企业,其他竞品由于技术所限,最低克重在3．5g及以上。

更可喜的是,数字化浪潮推动下,英科医疗正以创新科技引领产业升级。2021年,公司引入全集成自动化系统、采用数字化项目实施管理方案,不断提高生产装备的自动化、数字化水平。

董事长刘方毅认为,与大多数发达国家相比,拥有14亿人口的中国,一次性手套人均使用量偏低,市场存在巨大的成长空间。

“放眼国内整个行业,也没有几个建成投产的丁腈手套工厂,全世界也少有生产线可以达到英科生产线的技术标准。”、“未来,英科医疗将在继续巩固深化海外营销渠道的同时,积极探索国内市场,开拓全新增长空间。”

比如,加大康养器械和理疗护理领域的研发投入。

对此,东北证券、光大证券、西南证券等多家券商表示了长期看好。

天风证券认为,现阶段,英科医疗在手套领域已初步形成较强领先优势,从中长期看,公司核心发展逻辑是“中国优势,全球市场”,也持“买入”评级。

再看振德医疗,希冀则在“进口替代”,走的同样是“中国智造”思路。

通过多年研发积累,振德医疗现代伤口敷料产品已成梯队,有望凭借技术、价格、渠道实现进口替代。同时,其国际业务量占据公司整体业务总量的65%,主要集中于欧美市场,产品主要以OEM和ODM形式。2020年境外销售76．50亿元,其中销往海外的产品防疫类防护用品高达56．97亿元,占比75%。

拉长维度,这非朝夕之功。浦健医疗、美迪斯医疗、RocialleHealthcareLimited、上海亚澳．．．．．． 通过一系列内外并购,振德医疗的产业链协同生态日益完善,这是其一个高竞争壁垒。

9月17日,振德医疗董事长鲁建国在半年度业绩说明会上表示,公司通过新的收购,强化以伤口造口护理产品和感控产品为核心的产品战略,目的是抢抓现代伤口护理领域国产替代机遇,提升盈利水平。

鲁建国还提到,公司已布局并上市面膜、疤痕贴、疤痕膏等医学美护产品,以及护具、运动胶带、肌内效贴等运动防护产品。这些领域突破将增加新盈利增长点。

夯实传统业务盘,并拓展新增长点。可见,英科医疗、振德医疗不乏危机意识,在极力保持这个来之不易的繁华局面。

不过,期许毕竟是期许。能否利用好缓冲期、真正周期穿越、安全过冬,考验战略定力、眼光,更考验实操效率效益。换言之,市场瞬息万变,一切实力说话,两者仍在与时间赛跑。

“小波澜”亦或“大风浪”,英科医疗、振德医疗准备好了吗?

本文为首财原创