随着《指导意见》的提出，近日股票市场中医概念股风起云涌，中国中药（00570．HK）三天涨超30％，固生堂（02273．HK）涨超35％，同仁堂科技（01666．HK）涨超20％。在A股市场，1月4日超过20只中药股涨幅近10％。

本次中医药局印发的最新文件《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》（下称《指导意见》），或许是医药行情的一次新起点。

中药的鼓励政策成为了医药行业当前的主线，尽管临近传统“吃药喝酒”时间窗口，但本次行情依旧让经历了半年医药低迷的市场感到突然。如何看待当前的医药市场？中药股本次的行情能够延续吗？

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中药政策风向早有趋势

国内对中药的扶持绝非一蹴而就，而是长期积累，渐成水滴石穿之势。作为在中国具有数千年历史，全球最悠久的医疗体系之一，国内在政策上对中医的支持从未中断过。从2017年－2021年的四轮医保谈判中可以发现，中药纳入医保的比例逐年攀升，尽管该比例在2021年有所下降，但与之相对的则是中药入围后的高中标率。2021年中药医保入围后的中标率（84％）远高于西药入围后的中标率（53％），中药药品在医保中的地位正逐渐提升。

而在医保谈判方面，令众多药企叫苦连天的药品降价在中医方面可以说是相当温和的。根据2021年的医保目录来看，2021年医保谈判中的中药续约降幅并不高，绝大多数药品甚至没有进行降价。从较长的时间区间来看，入围医保的中医药企业的药品收益一直有着稳定的保障。

（数据来源：医保目录，华安证券）

创新药方面，据药智数据统计，截至12月16日，2021年中药新药申报注册受理达58个，相较于2020年，增幅114．81％；从获批的角度看，截至2021年10月，国家药监局共计11个新药获批上市，成为近5年来获批中药新药最多的一年。

从中长期的视角来看，中医药企业的核心逻辑从未动摇——是国内人民对中药的长期刚需，是人口老龄化带来的健康消费升级，以及相比海外较低的需求满足度和渗透率。本次落地的《指导意见》其实更多的只是本次行情的点火索，使市场的目光投向了目前估值更低，质量更优的中药行业。

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风格“调和”的中药板块

长期估值一直没有改变，那为何当下成为了中药行情的引爆点呢？如果过去 3－4 年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”。那么2021年以来的投资逻辑似乎发生了一些变化。医保谈判的政策风险使市场远离了原本的医药巨头，而这三年科创版、创业板改革、北交所的连续推出使市场选择变得非常丰富。

科创版、创业板新规、北交所等新市场的设立本身是对创新的支持，但同样也是一次风险偏好的倾斜。市场对一家“专精特新”企业的业绩瑕疵、发展逻辑有了更高的容忍度，很多逻辑一经市场表达就迅速被市场广泛认可。而另一方面，市场对一致认同的核心资产的隐形高持仓集中度容忍度出现了下降，即抱团股的瓦解。

当然，市场的风格切换也并没有那么快，在医药这个价值驱动的行业中更是如此。而中药就成为细分赛道中过渡属性强，较为“调和折中”的选择。相较于西药，中药在药品流通市场销售额处于逐年上升的状态，中成药以及中药材总流通销售额从2013年5780亿增长到了2020年的8110亿元，年复合增长率达5．85％。在消费升级的大背景下，中医药行业的整体需求持续向上，大健康中药领域依然值得重点关注。

从估值角度来看，中医药板块一直以来大幅跑输医药指数以及其他子板块，多数公司估值对应2022年仅10－20倍PE左右，普遍处于历史估值低位。低估值与成长性构成了当前中医药标的特性，成了本轮中药行情的扳机。预计按照当下市场风格推演，在中药之后，创新药管线的逻辑也有望得到表达，日前破发的一众创新药新股也有望从低谷中回升。

归根结底，无论是具有坚实基础的白马医药，亦或是估值偏低，政策扶持的中医中药，其长期逻辑从未被打破，产业趋势如此，行业逻辑亦是如此。只是在当前的市场中，中药更符合市场持仓的需求，其估值表达更容易得到市场认可，如是而已。2022年初，中药成为了医药行业中的“趋势”，但年中未必如此，年尾或许又是另一番风景。

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