精晶药业是我在2020年4月分析过的一家公司，当时也是感觉有趣，这家公司账上只有5万闲置资金，也要精打细算的拿去去理财，最后获得52元的理财收益。

详见：《新三板精选层之精晶药业：5万元也理财，真会过日子》

快两年过去，这家公司的业务基本面变化不大，但盈利能力明显恶化。2020年中报数据显示公司当期扣非净利润为2703．87万元，2021年中报公司已经陷入深度亏损，当期亏损1988．46万元。

公司精氨酸毛利率下降的是因为本期产量较上期下降15％，单位制造费用增加使得该产品的单位成本上市所致，无水碳酸钠是因为本期将模拟灌装及清场费用计入成本费用导致单位制造费用上升使得单位成本略有上升所致。但这两种产品在营收中占比重并不高，而且毛利下降幅度也比较低。

导致公司陷入亏损的主要产品是D－泛酸钙，该产品毛利率大幅下跌，2020年上半年该产品占当期总营收的70％，毛利率为45．14％，2021年上半年该产品占当期总营收的38％，毛利率为－14．52％，主力产品由盈利转为亏损，直接导致了公司陷入亏损。

从精晶药业股价和泛酸钙的变动来看，具备一定的相关性。

所谓D－泛酸钙，其实指的也就是维生素B5，属于维生素行业的一种产品。其主要用于医药、食品及饲料添加剂。是辅酶A的成分，参与碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢作用，是人体和动物维持正常生理机能不可缺少的微量物质。

产品70％以上用作饲料添加剂、20％应用于化妆品药品，临床用于治疗维生素B缺乏症，周围神经炎，手术后肠绞痛。下游主要的饲用行业添加比例极小且需求稳定，对泛酸钙涨价不敏感。

2019年亿帆医药泛酸钙产量占全国总产量的32．65％，新发药业泛酸钙产量占全国总产量的26．53％，山东华辰泛酸钙产量占全国总产量的7．35％，兄弟科技泛酸钙产量占全国总产量的6．12％。这四家公司泛酸钙产量总和占全国总产量的72．65％，市场占有率较高。

在全球市场格局上也是呈现高度垄断的状态，亿帆医药、山东新发、山东华辰、巴斯夫、DSM占据了主要的市场份额。总体来看，全球范围内的泛酸钙产能75％以上由国内企业提供。

泛酸钙行业具备典型的价格周期性的特征，不同于大宗周期品，其独特的行业特征表现为：

第一，市场规模小，市场规模都是万吨级或以下水平；

第二，每个品种都是典型的寡头垄断格局，龙头或者寡头对行业的掌控力强；

第三，下游主要用于饲料行业，添加比例在逐步上升，下游的需求是稳定且具有刚性和不可替代性。

从过往周期历史来看，影响维生素行业供求与价格波动四大因素分别为：

因素一，龙头或者寡头们的意愿；

因素二，龙头或者寡头们有没有能力涨价；

因素三，寡头间的关系与产品的壁垒；

因素四，供给侧的改善。

当维生素产品价格的上涨逻辑符合上述四大因素，尤其是其中的前三大因素，那么维生素产品价格的上涨才具备趋势性，才属于行业周期的反转。

反之，如果涨价逻辑不符合影响因素，那么产品价格即使上涨也不具备持续性，最多是一波价格的反弹。

回顾历史上泛酸钙的价格表现2008年－2015年，VB5价格长期在55元／千克附件窄幅波动，期间即使有波动，也维持时间较短，导致这种现状的主要原因是环保政策宽松，国内产能过剩。

自2015年下半年以来，中央及各地方省市环保政策逐渐趋严，由于环保因素山东新发（产能占30％）VB5生产线停产整改，导致VB5供货紧张，价格快速攀升至300元／千克大关；

2017年上半年，小幅回落至220元／千克价格水平，7月，由于山东环保督查，泛酸钙（VB5）行业第二、三大厂商山东新发和山东华辰停产，亿帆医药浙江也部分装置停产检修，占VB5世界总产能85％的三巨头同时因环保产能收缩，VB5市场报价飙涨至8月的740元／千克超高水平。

由此可见，环保因素和行业内大公司的停产或者产能收缩，将会对市场供应和价格预期影响极大。

从精晶药业近年来的在建工程状况也可见目前环保政策的严格，2018年年度报告中公司用到了面临国家最严环保政策的字眼，在实际落实环保政策要求上，公司第一将能源供应全部由燃煤改为天然气，导致采购成本提升，第二公司加大环保投入，购置环保设备。

2018年公司重要在建工程，环保系统升级改造项目投入946万元，预期完成项目进度40％，那么据此测算公司在2018年实际计划在该项目上投入2365万元。

2019年环保形势更加严峻，公司将该项目的预算额提升到了5070万元。

2020年公司已经累计在该项目上投入5995万元，但仍未竣工，公司在2021年8月份的年报问询函回复中称2020年12月31日，该项目的建筑施工阶段已经完成，2021年5月进入设备调试阶段，据此预估公司在2021年年报财务数据中该项目将会转固。

关于行业环保政策趋向严格和价格的波动特征，兄弟科技也在2018年年报中有所体现，其内容基本与精晶药业的说法吻合，2016年、2018年价格巨大波动，吸收了新进入者，2018年上半年市场以去库存为主，大部分维生素产品价格跌入底部，随着2018年安全环保的进一步趋严，2019年一季度开始，维生素价格出现反弹。

根据百川盈孚数据可见，2019年二季度泛酸钙价格迅速上涨至300元以上，但高位价格仅仅维持了1年，2020年三季度泛酸钙价格断崖式下跌，而在2021年三季度开始重回上升趋势。

导致2020年下半年价格断崖式下跌的原因精晶药业总结为两点，第一是国内泛酸钙新上生产厂家陆续投产，产品供应增多；第二是国外疫情加剧需求减少，出口受阻。

泛酸钙龙头企业亿帆医药也在2020年年报中描述到2020年维生素竞争格局分化，产能过剩表现愈发明显。

因疫情的影响，2020年一季度全球市场担心中国维生素生产和物流等供应问题，海外市场超买突出，随着海外疫情的不断加剧，国外实际需求减退，从二季度开始，以去库存为主，采购需求异常低迷。

此外，它还认为维生素B5系列产品的供应端产能已经出现过剩，随着新进产能加入到行业竞争中，将提高行业的周期性特征。

2021年中报指出海外疫情影响导致全球海运成本提高和运力供给短缺，提高了运营成本。

兄弟科技的状况则与此类似，公司称部分产品市场价格处于低位，毛利率较低。

由此可见2021年上半年全行业陷入了低迷期，而三季度泛酸钙价格又重回上升趋势，根据中国饲料行业信息网数据，国内泛酸钙的价格已经从2020年6月份的74元／公斤上涨至2022年1月份的175元／公斤，半年时间上涨幅度高达136．49％。

而且从近期价格波动状况来看，价格上涨呈现加速趋势。由此可以有一个基本判断：精晶药业等泛酸钙企业可能在未来利润迎来改观，但是由于泛酸钙价格是下半年才开始涨起来，一般企业和下游大客户签的都是长单，所以2021年下半年公司净利润未必受益多少。但如果2022年泛酸钙涨价持续，那么公司可能会困境反转。

数据来源：中国饲料行业信息网

那么这个价格是否还会继续上涨，通过上述的分析，造成产品价格上涨的原因大致有三种：1、成本的上涨；2、行业内有主要厂家停产；3、需求端的拉动。

先看成本端，维生素原料主要是石油化工原料及玉米、大豆等农作物，此外，根据精晶药业所提到环保因素导致能源结构调整，天然气价格也会对生产成本造成一定的影响。

2021年全年，相较于2020年，原油、天然气、玉米、大豆价格均呈现较大幅度的上涨，这直接导致泛酸钙生产成本的提高。

行业内的情况，根据中国饲料行业信息网信息称是由于原料供应紧张导致价格上涨。

来源：中国饲料行业信息网

D－泛酸钙生产的两个直接关键中间体／原料为：DL－泛解酸内酯和丙氨酸，丙氨酸是常见氨基酸产品，国内多家工厂生产，精晶药业也有自产，该项产品广泛应用在制药、食品和化工行业，国内产能达到了几万吨／年，完全能够供应泛酸钙生产需求。因此，丙氨酸是泛酸钙市场非关键因素。

另一个关键原料（中间体）泛解酸内酯。由于仅应用于合成泛酸钙，因此除了几家泛酸钙大企业自产外，近两年新上的泛酸钙工厂，其关键原料／中间体丙氨酸和／或泛解酸内酯需要外购。

目前国内仅有两家泛解酸内酯生产企业，其中一家位于山东，是山东华辰战略合作伙伴，另外一家抚顺顺特化工有限公司，其在不同场合声称的生产能力为1000～2000吨／年。

从中国应急管理部2021年6月份的新闻消息来看，抚顺顺特化工因安全生产许可证过期，目前处于停产状态，顺特化工的储罐区存在多项安全隐患问题，不仅设计标准老旧，间隔、电源等隐患均未处理。

顺特化工对此表示将会在停产期间尽快整改，按国家最新标准重新规划储罐区、完成搬迁和安装，而由于顺特化工的停产，将导致行业内产能有所下降，供给端减少，但从目前泛解酸内酯来源来看，这类供应商的停产对于行业整体供给产能应该不至于特别大。

尤其是2019年精晶药业已经开始自建泛酸内酯产能，此外根据饲料巴巴网信息，近年来投建泛酸钙的厂家，同时也建有泛解酸内酯工厂，比如兄弟科技、赤峰药业，泰格、内蒙精晶生物等等。

继续往上游追踪，导致泛酸钙价格上涨的另一个原因或是由于泛解酸内酯上游原料异丁醛价格的大幅上涨。

异丁醛为丁辛醇的副产品，丁辛醇装置增量较低，而异丁醛两大下游新戊二醇和醇酯需求增加，产不足需，供应紧张，20年四季度价格上行，21年价格出现暴涨。该产品往年每吨多在5000－8000元区间运行，而21年中约有八个月在14500元／吨上方运行，约有3个月在18000元／吨上方运行。21年12月末回调至10000元。

根据生意社数据，目前异丁醛价格已再度攀升至17000元／吨以上。

异丁醛供需面现状为：江苏华昌异丁醛单套大装置停车检修，下游富丰柏斯托、山东久安新戊二醇装置延续停车状态、华昌智典十二碳醇酯装置停车检修。

但从供需消耗来说，异丁醛产量大于消耗量，而整周异丁醛呈现稳定上涨趋势，根据市场了解，其主要原因来自于异丁醛下游主力工厂的备货行为，导致异丁醛工厂现货紧张，1月10日附近，久安和富丰新戊二醇装置重启将至，据了解2家工厂并没有因为原料高位的冲击而延迟重启，承接高位的异丁醛给现货紧张的异丁醛市场再次上行提供了较强支撑。

但下游新戊二醇行业订单集中签订价格偏低，对于异丁醛持续上涨接受能力不足，买盘维持低迷状态。

醇酯行业在下游备货结束之后，仍有刚需订单签订，醇酯行业对于异丁醛价格上涨承受能力偏强，异丁醛在醇酯行业推动下，呈现持续上涨趋势。

不过仅靠醇酯行业的刚需推动略显乏力，异丁醛短期来看在买盘跟进不足的情况下，涨势或将停止，异丁醛工厂没有出货压力，直接回调的可能性也不大，短期内稳定为主，目前异丁醛下游到终端，承接现在的价位业者均表示无法接受，买盘十分低迷，高位僵持过后，建议关注异丁醛工厂压力增量情况。

1月12日，山东华鲁恒升化工股份有限公司异丁醛出厂报价17300元／吨，报价暂稳，1月12日，山东利华益集团股份有限公司异丁醛装置运行正常。出厂报价16500元／吨，报价下跌，跌幅500元／吨。

由此可见，导致泛酸钙这轮价格上涨的因素是多种原因综合的结果，其中异丁醛供应紧张或是主要原因，此外，解酸内酯生产企业停产导致总体产能减少也具备一定的影响。

泛酸钙的下游为主要饲料，以猪饲料占比最高，整体需求偏刚性。根据中国农业部数据显示，11月份全国能繁母猪存栏量4296万头，略高于4100万头的正常保有量。亏损压力下，生猪行业仍处于行业产能去化阶段。

根据中国饲料工业协会数据显示，2021年国内饲料产量出现大幅增加，截至当年11月底，国内饲料累计产量达到2．88亿吨，同比增长12．8％，为近6年来最高水平，其中猪料1．17亿吨，同比增长44．9％，可见由于生猪存栏量处于相对高位，下游的需求是较为旺盛的，但是伴随着后期随着母猪存栏的降低，预计2022年饲料需求将有所放缓。

海外出口市场来看，目前波罗的海运价指数已经出现明显的下滑，预期泛酸钙出口的运营成本将会下降，从而使得相关企业的盈利能力增强。

从精晶药业的营收市场来源来看，2020年，外销占比达到总营收的45％左右，海运价格下降有助于改善公司的盈利能力。

从员工人数看，2020年底公司在职员工数为685人，2021年中为719人，主要增加的是生产人员。

抖音上搜索“精晶药业”发现2021年11月有一则精晶药业招聘的信息，车间一线员工，招聘80人，由此可见，公司还在招聘扩张规模。

根据市场公开信息显示，精晶药业目前已有泛酸钙产能为500吨／年，2018年，公司成立内蒙古精晶生物科技有限公司，计划扩充产能，以738万元的价格取得一块开鲁工业园区的土地使用权。

从开鲁县人民政府所披露的信息来看，该项目总投资5．56亿元，建设年产1万吨氨基酸系列产品和维生素B5产线。

不过从公司在建工程项目上看，公司2018年、2019年两年合计在开鲁厂区建设上投入仅为155万元。

2021年5月，公司发公告披露内蒙古精晶生物将通辽开鲁工业园区的土地使用权进行出售，交易价格为312万元，在2021年中报中显示公司处置处置子公司土地使用权导致资产损失601万元，由此推断，公司在开鲁工业园区可能并无有效产能，买了地，投入了资金，结果两年后钱没赚到，反倒亏了600多万，这其中是否存在什么问题，是令人质疑的。

另外公司在2021年中报中还披露公司当期新购置112．58亩土地使用权1，827．77万元，但这块地在哪，要干什么并未进行单独披露，所以，目前精晶药业所具备实际产能可能还是之前的500吨，并未有所增加。

综上，由于主要原料价格的大幅上涨，导致泛酸钙生产成本提升较多，整个行业在2021年上半年陷入了亏损或者薄利的低迷期，而近年来环保政策的收紧，对于行业内竞争格局起到了优化的作用，此时此刻价格上涨，主要厂商的挺价意愿强。

此外，2021年12月－2022年3月，山东省开展安全生产督导检查，包括危险化工品，而此前2017年、2019年泛酸钙主要生产厂商山东新发、山东华辰均系环保因素导致停产。

因此，目前泛酸钙短期供需失衡，价格上涨。但是泛酸钙属于大宗商品，门槛也不是很高，扩产比较容易，也比较快，之前就多次出现产能过剩情况。

所以，目前涨价能持续多长时间，还不好判断，还需要不断进行跟踪观察，比如下游饲料行业需求情况、异丁醛价格、顺特化工整改情况、兄弟股份新增产能情况等。

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       原文标题 : 泛酸钙价格半年暴涨136.49%，精晶药业能否困境反转？