2022年刚开始，被誉为“眼茅”的爱尔眼科股价便开始一路下挫。

实际上，这已经不是爱尔眼科第一次股价大跌了，根据数据统计，自去年创7月出了72．27元的历史高点之后，爱尔眼科的股价便持续下挫；截止至2022年1月11日，其股价仅为36．28元／股，已经较高点下跌了48．89％，市值更是在短短半年时间缩水超过了1890亿元。

作为医药界鼎鼎大名的“眼茅”，爱尔眼科的股价从2017年开始便一路上扬，可以说是股市中的“不败神话”；除此以外，爱尔眼科还备受大资金的追捧，除了张坤、葛兰等明星基金经理热捧之外，高瓴资本也曾大手笔入股爱尔眼科。

不过，随着最近半年医药的风口慢慢褪去，再叠加业绩见顶、机构减持、医药事故频发等利空出现，如今的爱尔眼科已然逐渐跌下神坛。

从“院中院”到千亿眼科龙头

千亿爱尔眼科的故事，或许要从长沙市第三医院的一个小小眼科科室说起。

1995年，时年30岁的陈邦因为身体不适，回到了家乡湖南，住进了长沙市第三医院。

据媒体报道，这个未来“眼科帝国”的创造者，在之前曾经是一名军人，退役后跑到了海南“炒房”，好不容易积累下了一笔财富，却又因为楼市泡沫破裂而折了一大半，最后心力交瘁一病不起，不得不回到家乡养病。谁能想到，这居然成了陈邦人生的拐点。

上世纪90年代，国内经济还不算太发达，很多医院的医疗设备还非常落后，政策为了推动医院医疗设备的更新，便允许民间资本进入医疗领域。

在医院养病的陈邦看到长沙市第三医院的设备非常落后，又突然想起了邻居曾经和上海第六医院合作，在医院引进国外设备做白内障手术，于是其也效仿邻居，拿出了3万元积蓄，以“院中院”的形式承包了长沙市第三医院的眼科科室，然后以预付10％定金的方式从国外引进设备和技术，在这个小小的眼科科室中做起了近视检查和常规近视手术的业务。

不过，陈邦的运气可能不太好，承包科室还没过几年，国家便开始整治“院中院”，而陈邦也不得不带着那批设备离开了科室。但是，虽然业务被迫中断，但在承包科室的几年里，陈邦看到了眼科市场的巨大潜力，于是在退出科室之后，陈邦很快就另立门户，自己开了一家眼科医院——长沙爱尔眼科医院有限公司。

在公司成立之后，面对着公立医院的竞争，刚开始时爱尔眼科的生意并不好；而在这个时候，陈邦想到了一个好主意——实行连锁医院经营制度，将医院划分为三个等级，上海、广州这种超大城市为一级，省会城市为二级，地区市则为三级。

这个模式的优势显而易见，首先，连锁医院可以扩大自己的名气，提升自己的知名度；此外，这样的模式还可以实现资源共享，统一采购，统一配备材料，上一级医院还可以为下一级医院提供技术支持，患者治愈的成功率非常高。

在这种模式下，爱尔眼科很快就壮大起来，到2009年上市时，爱尔眼科已经在全国12个省（直辖市）设立了19家连锁眼科医院，门诊量、手术量均处于全国同行业首位；而到了2020年时，爱尔眼科的股价更是达到了巅峰的72．27元，市值达到了3909．8亿。

模式受困、业绩见顶，爱尔眼科跌落神坛

自上市以来，爱尔眼科又有“眼茅”之称。

之所以会有这样的名号，除了超强的赚钱能力之外，还因为其股价和贵州茅台相似，据统计在上市之初，爱尔眼科的市值不过只有74．2亿，但到2020年时市值最高就达到了3909．8亿，市值在11年间翻了52倍不止，表现十分亮眼。

然而，就是这样一只超级大牛股，在最近半年股价却持续下挫。截至2022年1月11日，其股价仅为36．28元／股，已经较高点下跌了48．89％，市值更是在短短半年时间缩水超过了1890亿元。

那么，到底是什么导致了爱尔眼科跌落神坛？这背后，其实和其发展模式有关。

除了上面提到的连锁医院等级制度以外，近年来爱尔眼科还开创了“并购基金模式”。所谓的并购基金模式，又被称为“体外培育扩张模式”，简单来说就是先投资处于成长期的眼科医院，待其盈利稳定后再由公司收购，并入上市公司表内。

这一个模式的优势非常明显，那就是可以避免新建医院较长盈利爬坡时间带来的前期利润承压，减少用在管理费用上的营业成本。自2014年推出这种模式之后，爱尔眼科的营收便开始大幅提升，在2014年时其全年营收仅有24．02亿，而到了2020年营收就达到了119．12亿，短短6年时间营收翻了接近5倍。

不过，这一模式也并非没有弊端。依靠收购医院来实现规模的扩大在初期效果虽然非常明显，但随着时间的推移，好的医院只会越来越少，可以收购的医院也会越来越少，而爱尔眼科的扩张速度也会逐渐慢下来，这一点从其业绩和最近的收购就可以看出。

在2021年的最后一个月，爱尔眼科抛出了交易金额超5．01亿元的股权收购计划，涉及14家医院股权，而这14家医院中有5家医院还处于亏损状态，很明显，为了让业绩“好看”，爱尔眼科不得不继续收购。

而从其业绩来看，根据2021年三季报数据显示，去年第三季度，爱尔眼科实现营收为42．48亿，同比增长－3．48％；实现净利润为8．877亿，同比增长2．05％，业绩见顶的迹象十分明显。

机构、股东减持不断，“眼茅”还有戏吗？

除了模式受困、业绩见顶之外，最近半年爱尔眼科还惨遭大资金的疯狂减持。

从股东数据上看，截至今年三季度，前十大流通股东的累计持股数量为28．31亿，较半年报时的28．88亿减少了5691．46万股，而其中最令人关注的，莫过于高瓴资本直接从十大流通股东名单中“消失”。

再从机构持仓数量来看，截至今年三季度，爱尔眼科的机构持有数量为316家，较半年报时的1043家大幅减少了727家，很显然，大资金已经在出逃。

那么，在多重利空的冲击下，“眼茅”爱尔眼科未来还有戏吗？

其实，在医疗行业内一直都有“金牙、银眼、铜骨”的说法，其背后讲的是医疗行业中各种科室的赚钱能力。虽然如今爱尔眼科已经跌落神坛，但不得不肯定的一点，从目前来看眼科这个赛道还是黄金赛道，若从赚钱能力来说，爱尔眼科依旧值得关注。

但是，对于爱尔眼科来说，其面临的并非是赚钱的问题，而是能否继续保持快速扩张的问题。为什么爱尔眼科近年来股价可以持续上扬，很大的原因就在于其一直可以保持高速的扩张速度，但在如今好的医院越来越少的情况下，其未来能够继续快速扩张的可能性并不大。

此外，在近年来一味追求扩张速度的情况下，爱尔眼科也是频频爆出医疗事故，由此来看，爱尔眼科快速扩张的时期已经结束，未来将逐渐从追求扩张逐渐转向追求质量。

因此，能否提升技术、形成护城河，真正成为眼科龙头，才是未来爱尔眼科是否还“有戏”的关键。