作为曾经的“中药一哥”，近两年的云南白药多少显得有点落寞。

在十几天之前，伴随着湖北省联合19省联盟组织的中成药集采开标结果的落地，低迷了许多年的中药股终于迎来了久违的爆发，整个中药指数在短短11个交易日内大涨28．84％，表现可以说是十分的亮眼。

不过，虽然中药指数大幅上涨，但作为行业龙头的云南白药表现却差强人意。根据数据统计显示，在最近的11个交易日里，云南白药的股价涨幅才刚刚超过了20％，甚至连行业指数都没有能够跑赢。

而回顾这最近的一年，云南白药的表现也很难说得上“满意”二字。

除了被诟病的去年三季度因炒股业绩巨亏之外，最近一年里，云南白药的股价表现持续低迷，在同行片仔癀、同仁堂等股价不断走高的大背景下，最近一年云南白药的股价却下跌了20．11％，市值更是较去年二月份的高点蒸发了640亿。

作为曾经的“中药一哥”，为何云南白药最近一年的表现会如此萎靡不振？跌落神坛的云南白药，未来还能重新站起来吗？

从一瓶小药粉起家，“中药一哥”的辉煌过去

千亿云南白药的故事，或许要从一瓶小小的药粉说起。

1902年，江川县一名叫曲焕章的中医发明了一种白色粉末，由于这种粉末对治疗外伤有特殊功效，于是其将这种粉末取名为“曲焕章万应百宝丹”，而这正是如今家喻户晓、家家必备的云南白药的前身。

1938年台儿庄战役，“万应百宝丹”因为发挥了奇效而名声大噪。

据文献记载，当时中方军队中有一支来自云南的军队战力过人，他们每个人身上都有一瓶小粉末，只要在伤口上抹上这种粉末，很快就好了，后来才知道原来这种粉末正是“万应百宝丹”。而在战争结束后没多久，“万应百宝丹”也成了军需品，产量一度超过了40万瓶。

1955年，在曲焕章去世的第17年，其妻子缪兰瑛为了让“万应百宝丹”能够有更大的发展，于是将处方和技术全部贡献给了云南省政府。而在政府接手之后，“万应百宝丹”便改名成了“云南白药”，并由地方国营昆明制药厂生产，也是从那一天开始，云南白药的配方变成了国家级的“绝密配方”。

其实到这里，云南白药的故事就已经足够传奇了，但是这也还只是开始而已。

找到“新出路”，云南白药起死回生

1971年，云南白药厂独立创办，开始“单飞”。

1993年，云南白药厂实行改制，从药厂变成了如今的云南白药实业股份有限公司，并在同年正式登陆深圳交易所，成为了云南省第一家上市的公司。

虽然成功登陆资本市场，但其实当时的云南白药处境并不好。由于国内经济飞速发展，居民的生活环境不断变好，作为“跌打药”的云南白药需求量自然也会减少，而且当时云南白药的产品单一，仅有胶囊、散剂等系列药品，发展瓶颈十分明显。

就在云南白药深陷困境的时候，一位“大人物”的到来，将云南白药带出了困难，这位“大人物”就是如今的董事长——王明辉。

在上市的第六年，眼看云南白药发展越来越低迷，云南省政府将王明辉调任到了云南白药当总经理，而在此之前王明辉则是在昆明的另一家知名药企“昆明制药股份有限公司”担任销售副总，此举颇有“救火队长”的意味。

而从现在来看，当时云南省政府的决定是明智的。在王明辉上任云南白药总经理后，其马上在内部进行了改革，先是组建了云南白药集团医药电子商务有限公司，以“内部创业机制”为第一纲领，通过全国公开竞聘，选拔国内医药市场营销精英，然后又推行分享超额利润的激励机制，没多久云南白药便“活”过来了。

而在云南白药内部体制改革的同时，王明辉还做了一个非常重要的决定：将白药配方添加到“成熟产品”中，让云南白药神奇疗效在充分竞争的产品市场发挥新效应，而具体的做法是推出了“两翼产品“——白药创可贴、云南白药牙膏及其他药妆产品，这正是如今云南白药能够有千亿市值的关键。

在推出“两翼产品”后，云南白药彻底摆脱了困境，销售规模在1999年之后迎来跳跃式的增长。根据数据统计，在1999年时，云南白药的销售额不过的2．32亿；到2005年时销售规模就突破了200亿，短短6年时间销售规模翻了88倍。

而到了20年后的现在，云南白药的模式仍在被不少药企模仿，像片仔癀涉足化妆品行业，其实就是模仿曾经的云南白药。

再度面临瓶颈，云南白药跌落神坛

虽然云南白药有过辉煌的过去，但不可否认的是，目前其瓶颈又再度出现。

这很明显地体现在了业绩上：从去年的三季报上看，20201年的前三个季度，云南白药的扣非净利润为29．31亿，同比下滑了9．88％；而若从单季度数据来看，2021年的二、三季度，云南白药分别实现扣非净利润5．02亿和10．46亿，同比下滑34．5％和21．7％，增长明显乏力，业绩遭遇全面滑坡。

那么，为什么云南白药突然业绩就涨不动了呢？其实，如今云南白药所面临的困境，早在几年前的混改时就已经埋下了。

2016年，在国家全面推进国企改革的背景下，当时业绩遭遇瓶颈的云南白药，被云南省政府纳入了混改的范围，而新华都则借机成了云南白药的大股东之一

国企改革混改，无非就是想借助民间资本的力量，使企业重新获得活力，像山西汾酒就是一个很好的例子；然而，云南白药的混改从目前来看却是不成功的，因为引入新华都这个举措，让云南白药走上了一条歧路——开始热衷于炒股投资，毕竟新华都背后的实控人，正是福建前首富、被誉为“股神”的陈发树。

根据资料显示，在2019年4月云南白药混改通过后，云南白药便开始踏上了炒股之路。2019年下半年，云南白药斥资5000万美元，以基石投资者的身份，参与认购了港股中国抗体－B（03681．HK）的首次发行股份。

到了2020年，云南白药又投入近50亿元资金，先后买入了贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份、中国生物制药、腾讯控股和小米集团－W等股票。

而这些操作，虽然在2020年使云南白药业绩大增，宛如重新恢复了活力一般，但随着2021年资本市场走弱，云南白药也遭遇了滑铁卢，2021年一季度净利润同比大幅下滑超40％，随后便开始一蹶不振。

当然，这还不是最重要的，最重要的是近几年的沉迷投资，让云南白药失去了创新的能力。根据去年三季报的数据显示，云南白药去年前三个季度的研发费用仅为1．956亿，占营业总成本的比例仅为0．8％，还不到1％。

实际上，这些年来云南白药之所以备受资金的追捧，很大原因就是在于其创新的能力，毕竟其不像片仔癀、安宫牛黄丸那样具有收藏的价值。但从目前来看，云南白药的创新能力正在逐渐丢失，那么跌落神坛也就在情理之中了。