叮当健康再闯港交所，投资者会“买单”吗？

2022-03-25 14:48

出品｜异观财经

作者｜鬼神前鬼

近年来，随着人口老龄化、人均可支配收入增加，以及国家不断出台和完善医疗保险政策，社会大众健康意识不断加强，在公共卫生事件的进一步催化下，互联网医疗取得快速发展，在互联网巨头和资本的加持下，大健康赛道已出现阿里健康、平安好医生和京东健康等上市公司。

继2021年6月22日提交赴港上市申请失效后，叮当健康在今年3月16日向港交所二次递表冲击IPO，再闯港交所的叮当健康胜算有多大，二级市场的投资者们会为其“买单”吗？

营收增速放缓，亏损持续扩大

叮当健康二次递表，更新2021年的相关财务数据。从更新后招股书披露的数据看，叮当健康的总营收保持增长，但增速有所放缓。

更新后招股书披露，2019年、2020年及2021年，叮当健康实现收入分别为12．76亿元、22．29亿元及36．79亿元。据此前招股书披露，叮当健康2018年的收入为5．85亿元。2019年至2021年，营收同比增速分别为118．2％、74．7％和65．1％，增速呈现放缓趋势。

（异观财经根据招股书整理）

据招股书披露，叮当健康的收入由两部分构成，分别是药品及医疗健康业务收入和其他收入。药品及医疗健康业务收入包括线上直营、业务分销及线下零售产生的收入。其他业务收入来自营销服务、上架费收入及其他服务。

目前，叮当健康九成以上的收入来源于药品及医疗健康业务收入。2018年至2021年，该项业务收入分别为5．62亿元、12．51亿元、22．05亿元和35．61亿元，同比增速分别为122．5％、76．2％和61．5％，该项业务收入同比增速与总营收同比增速趋势保持一致。

从业务来看，叮当健康主要包括快药、在线诊疗、慢性病与健康管理三大板块。快药指的是药品配送服务，叮当健康拥有348家智慧药房；在线诊疗业务背后，平台有18名全职医生及73名兼职医生、800多名外部合作医生、及427名药剂师；慢病管理包括用药与剂量指导、复诊提醒、处方续签，健康状况信息反馈及医疗知识管理。

值得一提的是，叮当健康营收增长的同时，其亏损也持续扩大。

更新后的招股书披露，2019年、2020年及2021年，叮当健康净亏损分别为2．74亿元、9．20亿元及15．99亿元；此前招股书显示，2018年叮当健康净亏损1．03亿元。净亏损率21．5％、41．3％及43．5％。此前招股书显示，2018年的净亏损率为17．6％。

（异观财经根据招股书整理）

对于净亏损扩大，叮当健康解释称，主要是由于大量营业成本、销售及营销开支以及一般及行政开支所致。

数据显示，2019年、2020年及2021年，叮当健康的营业成本分别为8．06亿元、14．62亿元和25．16亿元；销售及营销开支分别为2．78亿元、4．41亿元和8．35亿元，营销费用率从2020年的19．8％上升至2021年的22．7％；行政开支分别为5790万元、1．21亿元和4．81亿元，行管整理费用率从2020年的5．4％大幅增长至2021年的13．1％。

叮当健康运营成本和费用开支扩大，主要是为了推动产品及服务的快速增长、提高品牌知名度及奠定坚实基础来支持未来扩张。

叮当健康值得投资吗？

判断一家公司是否具备投资价值，一方面需要分析该公司所处行业赛道的市场规模和竞争环境，另外一方面还是需要回归到对公司基本的分析上，看该公司是否具备盈利能力。

首先，叮当健康所处的赛道属于大健康市场，一个具备万亿市场规模的赛道。

2021年8月，普华永道发布了一份报告，从宏观来看，中国大健康市场的规模已经达到13万亿元。得益于医疗消费需求的释放、政策对医疗体系政策的引导，大健康市场规模在过去8年里年复合增长率达13％，中国已经跃居为全球第二大市场。

弗若斯特沙利文报告显示，中国的医疗总支出2020年超过7．2万亿元，预期于2030年将达到17．6万亿元，2020年至2030年的复合增长率为9．3％。2020年中国数字大健康市场规模达到3074亿元，预期2030年将快速增长至4．2万亿元，2020年至2030年的复合年增长率为29．8％。数字大健康市场则主要包括数字零售药房、在线诊疗、在线消费医疗及医疗信息技术基础设施等。

按交易量计，数字零售药房市场占数字大健康市场最大比例，于2020年商品成交金额为1727亿元，预期于2030年将达到1．4万亿元，2020年至2030年复合年增长率为23．1％。

由此不难看出，叮当健康选择的大健康赛道市场空间足够大。同时，这个赛道的竞争也可以说是非常激烈。粗略来看，1药网、阿里健康、平安健康、京东健康等都可以说是叮当健康的竞争者，而这些竞对背后都可以看到阿里巴巴、京东等互联网巨头的身影，想要和这些流量巨头竞争，叮当健康的压力显然是巨大的。

叮当健康与阿里健康、京东健康的在收入构成上比较接近，可以说药品销售均是三者的主要收入来源。那么，从业绩表现上，叮当健康与阿里健康、京东健康存在巨大差距。

根据此前阿里健康2022财年中期业绩报告显示，阿里健康期内收入93．6亿元，同比增长30．7％，毛利18．7亿元。其中，医药电商业务收入91．3亿元，以阿里健康品牌运营的自营药房药品收入占比达64％，处方药业务收入增长127．3％。

京东健康财报数据显示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，公司收入分别为81．69亿元、108．42亿元、193．83亿元和136．4亿元。

从营收规模上来看，阿里健康和京东健康营收规模远超叮当健康。

净利润方面，叮当健康一直处于亏损状态，且亏损在不断扩大。

阿里健康2022财年中期报告显示，阿里健康亏损2．32亿元，经调整后的亏损净额约为2．83亿元。上年同期，阿里健康盈利2．79亿元，经调整后的净利润则为4．36亿元。

2021年上半年，京东健康亏损4．5亿元，同比减少91．5％，非国际财务报告准则盈利6．67亿元，同比增长79．9％。

实际上，平台活跃用户数量、药品SKU、以及配送速度等多种因素，都会对三家公司收入的增长产生一定的影响。

用户数方面，2021年上半年，京东健康用户突破了1亿大关。财报显示，截至2021年6月30日，京东健康过去12个月的年度活跃用户数量达到1．09亿，相比于截至2020年底过去12个月的年度活跃用户数净增加超过1880万。

全国范围内的药品仓库和非药仓库数量分别增至17个和超过350个，京东健康零售药房业务已有超过4000万种商品（SKU）；京东健康互联网医院已有超过13万名自有和外部合作医生及医疗专家加入，日均在线咨询量超过16万。

阿里健康发布2022财年中期业绩公告称，期内线上自营店年度活跃消费者达9000万。此外，在医疗健康及数字化服务业务方面，与阿里健康签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计近14万人，日均在线问诊服务量已超过25万次。截至报告期末，阿里健康医药电商平台向消费者提供超过4000万个SKUs，较半年前快速增加700万个；服务商家逾2．5万个，较半年前增加3000个。

从用户数据、商品SKU、医生等多方面来看，在阿里健康和京东健康面前，叮当健康失色不少。叮当健康要如何与阿里健康、京东健康等巨头们竞争呢？

分析完行业和竞对情况，再看看叮当健康自身的造血能力如何？

通常情况下，毛利是一个公司经营获利的重要基础，公司要实现经营盈利，首先就要有足够的毛利。在不受其他因素影响下，公司的毛利率上升则表示公司商品在市场的竞争力在增强，业绩效益处于上升状态。叮当健康2018年、2019年、2020年和2021年的毛利率分别为41．1％、36．8％、34．4％和31．6％，毛利率出现了下滑的情况。