疫情的持续反复，为全球经济环境带来了近乎“灾难”的影响。但是对于医疗健康相关企业而言，反而是一场快速发展的契机。

作为全球生物科技第二大集资中心，港股长期以来都是医疗健康企业选择上市的聚集地。据不完全统计，仅是2021年就有34家医疗健康相关企业挂牌上市，同时已经递交申请却因为种种原因仍未上市的，更是达到了65家。

其中就包括了，在2021年6月22日递表失效后，又于2022年3月17日再一次向港交所递交招股书的叮当健康。

作为仁和集团创始人杨文龙试水医药O2O领域，在2015年开启的二次创业项目，有着“妇炎洁”等明星产品的衬托，叮当健康收获了大量的资本信心和优势资源加持。但是根据招股书信息，截至2020年，叮当健康虽然已经在行业中排名第三，但却只占据了1％左右的市场份额。

同时从2018年到2021年，叮当健康陷入了长达4年的持续亏损。不仅累计亏损数额超过28亿元，而且每年的亏损数字都保持着递增状态，在招股书中也没能看出止损盈利的苗头。

如此成绩，真的适合再度冲击港股IPO吗？

一、市场定位失准成本压力过大，叮当健康除了上市“别无选择”？

或许，除了上市，叮当健康已经很难找到更好的出路了。

根据招股书信息，从2018年至2021年，叮当健康的净亏损额分别为1．03 亿元、2．74亿元、9．20亿元、15．99亿元。与之相应的营业收入，分别为5．85亿元、12．76亿元、22．29亿元、36．79亿元。

从数据的对比中明显能够看出，叮当健康的营收数据增长，大概率是建立在高昂的成本基础之上，也即是我们常说的“烧钱做市场”。尤其是在2021年，叮当健康的营收增长增速明显放缓，但是亏损额仍保持着高幅度增长。

对于一家以数字零售药房为主营业务、建立在互联网经济逻辑上的医疗企业而言，当无止境地烧钱换不回应有的营收反馈时，可能就已经到了比较危险的境地了。

哪怕专业机构预测，数字零售药房在2022年的市场规模能够达到3272亿元左右，未来十年内更是有希望突破万亿规模。但是行业潜力再如何广阔，也要有能力活到潜力变现的那天才行。

通过天眼查可知，叮当健康从2018年至今，累计融资金额大概在40亿元人民币左右。以4年亏损接近29亿元左右的历史，外加净亏损额的增长幅度，如果没有新的资金注入，或许2022年就足以让叮当健康面临不小的资金链压力。

因此，或许是为了拓展更为有效的融资渠道，叮当健康才会顶着并不好看的财报“成绩单”，再次来港股碰碰运气。至于叮当健康为何会走到如今这一步，大概是因为这两个原因——

1．轻资产模式转型重资产，造成了大量沉没成本。

在早期阶段，叮当健康和大部分互联网医疗企业一样，以线上交易平台的身份和线下药房进行合作，依靠成本较低的轻资产模式抢夺市场份额。但是在药品供应、费用标准、配送时间等方面都频繁出现问题，直接影响了“28分钟送药上门”的品牌定位。

因此从2016年开始，叮当健康转向“自营药房＋自建配送团队”的总资产经营模式，更是在2018年启动了“百城千店”的计划。然而据不完全统计，截至2021年12月，叮当健康的线下自营药房数量只有348家，覆盖城市也仅有17个。

大规模铺设线下药店和组建配送团队，毫无疑问需要消耗大量的资金和人力，而且在形成足够的规模之前，也很难带来大量的营收赋能。叮当健康在转型过程中，造就了大量的沉没成本，眼下除了继续追加投资外，似乎并没有更好的选择。

2．市场定位失准，难敌线下药店和主流外卖平台。

受限于规模和辐射区域，叮当健康的自营药房很难与传统线下药店产生正面竞争。同时经过多年来对市场的培育，消费者也更倾向于前往同仁堂、张仲景、国大药房等，更具备安全保障的连锁药店购买药物。

即便拥有自建的配送团队，但是在具体的配送体验上，也很难超越有着成熟配送体系的美团、饿了么等主流外卖平台。而且在APP推广和流量获取上，叮当健康也和外卖平台有着极为明显的差距。

不过，叮当健康所面对的问题并非独一份，整个互联网医疗行业中，陷入类似处境的企业比比皆是。

二、互联网医疗尚未走通盈利，或陷长期资金“消耗战”

从2021年3月份开始，互联网医疗的行情就开始变得扑朔迷离。

先是京东健康、阿里健康、平安好医生三大互联网医疗巨头股价骤跌，在十个月中市值合计蒸发7000亿元。而后，在2021年11月国家开始加强对互联网医疗的监管，医疗诊断服务市场变得越发艰难，各家互联网医疗企业只能把希望寄托于卖药上。

然而就像是巅峰时期的在线教育一样，互联网医疗企业在大量资本汇聚的情况下，多少有些准备不足。

1．互联网医疗尚未走通盈利模式。

例如主营院外患者服务业务，曾获得腾讯、红杉资本等知名企业投资，并且在2021年10月15日向港交所递交上市申请的圆心科技。从2015年开始，圆心科技获得了超过11家资本机构的投资，可谓是深得资本市场信任，此后更是保持着营收数据的持续增长。

可是从2018年至2021年，圆心科技和叮当健康一样，都陷入了将近4年的连续亏损。根据财报信息，截至2021年8月份，圆心科技累计亏损11．44亿元。

即便是阿里健康、中投等资本机构所看重的医疗大数据独角兽“零氪科技”，也在2019年和2020年中面临着不小的亏损率，每年间净亏损数字都徘徊在5亿元左右。

还有一度被称作互联网医疗独角兽，有望成为“第四巨头”的微医。虽然3年来累计亏损将近80亿元，但也还是义无反顾地在2022年4月1日向港交所递交了招股书。

诸如此类，各个拥有明星资本护航的互联网医疗企业，尚且没能找到优质的经营模式和盈利渠道，可想而知整个行业都在面临着同等的困惑和焦虑。

2．烧钱做市场的互联网打法，或许不适合医药产品运营。

凭借着轻资产模式的成本优势，互联网企业在行业竞争中，往往会优先集中大量资金开拓市场。而后，在不断烧钱抢占份额的过程中，熬走资金储备不足的竞争对手后，再收割用户寻求盈利。

只不过，这一套互联网企业惯用打法的基础，多半适用于零售消费品和线上服务。而医药产品虽然和普通消费品有着不小的重合，但在监管规则的干预下，具体销售过程中还是无法做到随心所欲。

再加上药品的消费驱动具有偶然性和随机性，整体相对低频。并且除了个别保健药物外，也不具备大规模营销推广的条件，想要寻求互联网思维的赋能，可能还需要另辟蹊径才好。

3．缺乏流量入口，获客成本过高。

在叮当健康2021年递交的招股书中，提及了数字零售药房的市场份额占比。其中，叮当健康以1％的份额位居行业第三，而排名前二的两家企业，虽然没有具体标明名称，但也能够猜测到，占比9．7％和6．6％的应该是阿里健康、京东健康。

相比于这两家互联网头部企业，叮当健康缺乏有效的流量入口。随着互联网红利逐渐见顶，线上流量的价格和获客成本也在持续增长，阿里巴巴和京东尚且为之所苦恼，更何况是叮当健康，以及更多的同类企业。

根据招股书信息，叮当健康2021年用于销售和市场推广的开支，就占据了总营收的22．7％，仅次于金融负债的公平值变动。

综合来看，想要在互联网医疗的赛道中走得更长远，还需要更多的时间和资金成本沉淀。只是像叮当健康这样的企业，能否撑到转亏为盈的那一天，说到底还是要看港股所代表的资本市场，是否认可其商业潜力了。

参考资料：

《叮当健康向港交所递交招股书，中金、招银为联席保荐人》——港股研究社

《叮当健康要去IPO了，估值超110亿》——投资界

《“快药”28分钟，难抵亏损28亿》——泡腾VCer

       原文标题 : 4年连亏29亿！二次冲击港股IPO的叮当健康，想重现妇炎洁的成功？