《港湾商业观察》陆永俊

在监管趋严的大背景下，美丽田园期内营收与净利润却不断录得新高。

不过，如果潜在消费者与投资者了解到曾因“手术前未有告知客户此特定风险”，而对于消费者进行赔付的美丽田园，在较高合约负债的情况下三年累积分红3．57亿，这可能是值得注意的风险。

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“合约负债”模式存忧，三年分红3．57亿

近日，美丽田园医疗健康产业有限公司（以下简称“美丽田园”）向港交所递交上市申请，摩根士丹利、海通国际及华泰国际为其联席保荐人。美丽田园的国内运营主体为上海美丽田园美容发展有限公司。

成立于1993年的美丽田园，目前旗下共有4个品牌，包括美丽田园，贝黎诗，秀可儿以及研源医疗。公司的收益主要来自提供日常面部及身体护理服务，能量仪器与注射服务及抗衰医学服务。

具体来看，2019年至2021年全年直营店日常面部及身体护理服务的营收分别录得7．6亿、7．57亿和9．41亿，占比在5成以上；能量仪器与注射服务分别录得4．65亿、5．64亿和6．73亿，分别占总营收比33．1％、37．6％和37．8％；抗衰医学服务营收占比分别录得4．6％、6％和3．4％。

单从业绩上看，美丽田园期内实现了营收与净利的双增长。2019年至2021年，美丽田园营收分别录得14．05亿、15．03亿和17．8亿，同期净利润分别为1．47亿、1．52亿和2．08亿。

不过，持续增长的业绩需要考虑到储值会员营销策略的影响因素。招股书显示，截至2021年底，美丽田园合约负债分别为9．15亿、11．55亿、13．48亿，分别占同期总资产的50．30％、54．92％、54．4％；占同期总收入的65．11％、76．84％、75．68％。某种意义上，合约负债意味着会员提前充值透支，如果某段时间内会员退款加剧，这或将对美丽田园影响较大。

              （图片来源：招股书）

与此同时，虽然储值会员作为一种支付模式早已被大众广为接受，但是，近年来这一模式的不确定性可谓此起彼伏，比如教育行业的暴雷风波，导致不少预付课程预售卡出现退款难问题，还有共享单车的ofo押金等，难免让消费者对这种支付模式产生疑虑。美丽田园不断屡创新高的合约负债是否存在一定的兑付风险，这点恐怕值得所有人关注。

或许是受到整体业绩表现良好的影响，期内美丽田园进行了大额分红。招股书显示，2019年至2021年，美丽田园分别向股东派息7712万、7280万和8668万。2022年2月，美丽田园再度向股东派息1．2亿，有关款项已于2月底以现金结清。换而言之，2019年至今，美丽田园向股东分红总计3．57亿。

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注册医护占员工总数5．9％，未告知风险与低研发

对于所有医美赛道的企业而言，投诉永远是与经营高度绑定的一对欢喜冤家。在这点上，美丽田园也不例外。

期内美丽田园累计退赔5000多万。招股书显示，2019年－2021年，美丽田园分别向客户作出的退款及赔偿总额约1010万元、1930万元及2190万元，分别占同期总收益约0．7％、1．3％及1．2％。

美丽田园是否有尽到提前告知风险的义务呢？招股书中所谓“较低水平”的客户投诉率有没有具体量化的区间呢？《港湾商业观察》联系美丽田园，未获回复。

可以肯定的是，至少在一起案例中，美丽田园并没有做到提前告知顾客相关风险。招股书显示，2019年，一名客户在美丽田园一家直营店接受眼睑整形手术约两个月后，因视网膜中央动脉阻塞损害视力，控告公司并要求作出损害赔偿。法院最终判决这家直营店因“手术前未有告知客户此特定风险”赔偿该客户10．91万。

对此，有分析人士对《港湾商业观察》表示，虽然这部分赔偿本身对照公司的收益而言非常少，换句话说这部分金额并不会对于公司经营造成重大影响，但是每份赔偿的背后都是一个受伤的消费者，如果无法处理好任何一件赔偿都可能对于企业形象造成长久的甚至是不可逆的影响。

值得注意的是，在美丽田园员工中，注册医护的人数只占5．9％。招股书显示，截至2021年12月31日，在3690位员工中，注册医生只有97名，注册护士只有118名，最多的是经培训的美疗师，高达1560名。经培训的美疗师是否取得专业资格，以及专业技能，这也值得市场关注。

            （图片来源：招股书）

更值得推敲的是，招股书中美丽田园称“尽管医生人数过去三年大幅增长，唯于往继记录期间，我们一直保持相对稳定的专业团队。”换言之，如果美丽田园招股书中所言真实的话，过去几年医生的人数恐怕还要更少。

              （图片来源：招股书）

此外，自称“持续创新”的美丽田园在研发开支的投入并未超过1％。在美丽田园官网上，美丽田园自称其品牌文化之一是“持续创新”，具体解释是：“不断完善业务创新和管理优化的创新，持续释放创新创造活力，通过创新为客户提供更多价值。”

                  （图片来源：官网）

然而，期内美丽田园历年的研发开支其实都不超过1％。2019年－2021年公司的研发开支分别是914．2万、1267万和1802．9万，分别占收益的0．7％、0．8％和1％。

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市场份额排名第二，市占率仅0．3％

坦率来说，无论是对于机构来说还是个人而言，分析预测未来永远是最吃力不讨好的事情。不但因为未来不可知，而且因为未来必来。
按照弗若斯特沙利文预计，随著消费升级，日常面部及身体护理服务市场将继续增长，预计2030年将达6402亿元，2020年至2030年的复合年增长率为5．6％。不过，近年来，医疗美容市场持续迎来监管从严，包括315也屡屡曝出该行业不合规行为大量存在，行业合规难题成为当务之急。如果未来出现市场增速不及预期的情况，美丽田园的业绩情况是否也会面临一定承压呢？

此外，美丽田园日常面部及身体护理服务面向的主要顾客群体的年龄在31至50岁之间，多为白领专业人士、管理人员、企业家及家庭主妇，其中83％为居住于城市的女性。日常面部及身体护理服务的平均价格400元至1500元。

如果上述客户群体的消费能力能力及意愿并不及预期，美丽田园又有何应对之策呢？《港湾商业观察》就上述问题联系美丽田园，未获回复。

事实上，按2021年的收益计，在身体与皮肤护理服务的主要市场参与者中，美丽田园的市场份额排名第二，但是市场占有率只有0．3％。在不断需要专业化、差异化服务的行业整合大背景下，美丽田园如何保质增量的发展呢？

                  （图片来源：招股书）

单从招股书未来计划看，美丽田园给出的答案似乎是新开门店与投资IT系统。招股书显示，美丽田园将在2023年至2026年，每年新开25家、30家、30家及30家门店。另外，在新一线城市通过内生增长方式新增4家、6家、6家及2家门店。

目前，美丽田园大部分收益来自上海、北京、武汉及重庆的门店。未来预期大部分收益仍会继续依赖于上述城市的运营。上述措施到底能在多大程度上保持美丽田园的业绩增长，也需要市场留意。

总之，美丽田园的上市之路似乎并没有业绩面那般美丽。（港湾财经出品）

       原文标题 : 美丽田园“合约负债”模式的暗雷：注册医护人员与研发呈双低