《多肽链》原创出品

作者｜严睿

热到飞起的胶原蛋白赛道，到了集体冲刺IPO的群癫时刻。

前有敷尔佳创业板挂牌至今未遂，后有创尔生物、锦波生物碰壁科创板后“转版”北交所。不过比起这几家公司，刚刚向港交所递报IPO申请的巨子生物才是这一赛道的真正显贵。

在很多资本大佬高举钞票，喊破喉咙都“得不到”的巨子生物，只在2021年末“开放”了一轮融资，算是招徕IPO基石投资人。

仅此“天使轮”，巨子生物估值便超过了193亿元。

其投资人名单更是豪横的够来段大“贯口”：高瓴、CPE源峰、君联资本、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本、国开创新资本，以及A股上市公司三人行（605168．SH）。

当然，巨子生物肯定是有两下子的。

按其销售额计，从2019年至今，巨子生物已经连续三年蝉联中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，去年成为国内行二的专业皮肤护理产品公司。

公司旗下产品组合共有105个SKU，不仅包括功能性护肤品、医用辅料，甚至还有功能性食品等八个品牌。

按其招股书数据看，公司超过90％的营收贡献是来自于“可丽金”与“可复美”。巨子生物的这两大品牌在2021年中国专业皮肤护理产品行业畅销品牌中排名第三和第四。

这些还只是“表象”，因为巨子生物还在四处向新领域出圈，以拓展空间。

在其此次IPO融资的划清单里，不但要继续巩固全球最大重组胶原蛋白厂商，还要在稀有人参皂苷上大笔下注，这是要横跳到保健品乃至肿瘤药物上的节奏啊。

巨子生物到底是个怎样的“巨子”？一旦IPO成功，巨子生物会不会为二级市场投资人，再满上一杯令人上头的“女茅”呢？

｜壹｜戏码

巨子是块“好肉”

一级市场“抢筹”巨子生物的戏码，无非是想在医美领域再造一颗能让二级市场持续发癫的大力丸。

资本市场是最显“羊群效应”的地方。

当年华熙生物（688363．SH）上市前，一级市场就开始吹风，玻尿酸之王何止女人的加油站，那搁到二级市场妥妥的“女版茅台”，自斟馈赠两相宜。

何况，那些资本大佬总是嗅觉敏锐得很，赔钱的生意他们会投？大佬都投，你不投，你是咸鱼还秃头！

但凡账户上有点钱，哪根韭菜能顶得住这通撩啊。

华熙为首的医美三剑客上市，成为了男女老“广普”玻尿酸、肉毒杆菌最好的教科书。也确实，在各路机构、轿夫、韭菜的轮番不懈努力之下，投机客们赚到了钱，心情和脸也都美丽了。

于是，大佬们又开始积极复积极的展开新一轮“女茅造”运动。还是熟悉的配方，还是相似的套路，这一回是胶原蛋白，一个错过了又得等上大几年的新概念。

树活一层皮，人活一张脸。都消费升级了，你还在看大宝？胶原蛋白它不香吗，能涂能抹还能吃。

跟玻尿酸比起来，采用基因工程方法生产的重组胶原蛋白，应用那可是更宽广的，什么修复受损肌肤屏障、紧致抗皱加提拉，保湿美白手到擒来，实属皮紧之利器，抗衰之良方。

实在闲得慌，你还可以品茗几丸，沉浸式体验一把由内而外的美丽重生。总之，记住口诀就购：短效护肤斩小三，长效抗衰擒鲜肉。

再上组弗若斯特沙利文的数据，提升一下权威性，显得有数更有理：2017－2021年重组胶原蛋白市场的年复合增速高达54．85％，同期玻尿酸市场年复合增速是32．9％，这就差出不老少。

再说现在重组胶原蛋白市场规模才是玻尿酸的六成都不到，可谓是王者级潜力品种。弗若斯特沙利文预测了，2027，重组胶原蛋白将取代玻尿酸，站上功能护肤品市场之巅。

你看，那华熙生物可不都挺进胶原蛋白界了吗？大佬敏锐啊。

投啥行业都得投龙头，这是定律。说起重组胶原蛋白，那可不得是巨子生物。凭啥？凭人家重组了个胶原蛋白。

22年前，范代娣博士研发出了专有的重组胶原蛋白技术，后来就和自己老公严建亚干起了巨子生物，妥妥的“类人胶原蛋白之母”。

范代娣博士，“类人胶原蛋白”之母

所以巨子生物的技术深度自然是孤独求败的那种。

胶原蛋白还分动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白，比较而言，后者具有生物兼容性更高、漏检病原体隐患风险低，水溶性更强，还可不断优化等优势。

换言之，就是技术护城河也挖得更深。所以，作为重组胶原蛋白的行业“奠基者”，巨子生物自然就拥有更长的技术红利周期。

如今，重组胶原蛋白开始蹿红。此时上市，顺风顺水顺人意的巨子生物，真是一块“好肉”。

｜贰｜暗礁

医美会不会“集采”

巨子生物是完美标的吗？这个问题本身就是个悬浮半空的孤岛，放在复杂的市场环境和行业生态中，压根就不存在完美标的。

毛利率、净利率高，营销费用高，研发投入占比低……这些问题不过是媒体碰瓷的话术暗语而已，根本算不得什么“原罪”。

毛利率堪比茅台？这话真有点烂耳朵了，炒华熙的时候说，炒爱美客的时候说，甚至炒奥园美谷、炒朗姿股份的时候，都恨不得蹭上几句。

事实上，随便在生物技术、创新药行业翻翻看，毛利率高过贵州茅台的公司比比皆是。茅台有“核心技术”，这些公司就更得有，因为最根本的竞争力，就是技术护城河。

2005年巨子生物正是凭重组胶原蛋白技术，在国内拿下行业首个发明专利的授权；2009年公司成为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品的公司；如今是全球范围内产能规模最大的重组胶原蛋白企业。

有核心的专有技术，有成熟的商业开发，有强健的规模产能，为什么不能高低赚个不错的毛利率？

至于说营销费用高，医美上游厂商华熙生物、爱美客、巨子生物，哪个营销费用不高？但就算成本支出惊人，一些公司的净利率还是能达到50％＋。

没办法，“消费医疗”这顶戴花翎就是让消费者们觉得物有所值，甚至超值。

再看生物技术、创新药企业，那些毛利率高过茅台的公司，很多营销费用也不低，但有20％＋净利率的都在偷笑，有30％＋的得幸福得窜上天。

十年，十几年的研发成果，商业化了还不能只考虑怎么摊销成本，怎么提升盈利，还得周全民生，保障百姓健康。集采和医保目录，不进会很难，进了也不易。

像巨子生物这样的医美上游企业，完全没这些烦恼。

但，钱能这样一直赚下去？其实医美上游的这些企业也必然会遭遇市场与政策的两座“暗礁”。

于市场面，消费市场的从来都是喜新厌旧的，医美行业里为了反复收割消费者，不断制造新技术或新概念，“技术更迭”都已经要与IT行业的摩尔定律看齐了。

玻尿酸、肉毒割完一轮，就炒出了胶原蛋白，没准胶原蛋白市场渗透率还没咋地，就被更新的技术轮替了、摊薄了。想想看，两年前特热的热玛吉，是不是现在听得少了很多。

所以，医美上游厂商也得有像创新药企业一样的产品管线储备，不断向市场抛出新梗才行。要么就降维在美妆消费品市场里，持续拉低自己的毛利，投入到轰轰烈烈的行销内卷中。

重组胶原蛋白有技术壁垒，但比起很多创新药公司上市或者在研的产品，恐怕技术含量以及给人们带来的福祉，就远没利润率那么突出了。

这就是个大问题了。在今天的市场语境下，如果只是一招鲜，你很难吃遍天；如果你是造一个概念割一轮韭菜，那么政策面是万万不会放过你的。

别以为医美行业就不会出现“集采”式的政策，高利润率虽然无罪，但只为追求利润而鼓吹消费主义，那就是政治不正确的问题了。

要带动行业发展和共同富裕，要更深更广惠及消费者，要引领技术革命，向全球输出中国原创的硬核技术，这才是正道的光。

只会赚钱，只为赚钱，只会在资本簇拥下鼓吹消费主义来赚钱，那么“集采”式的政策，甚至是教培行业的教训，早晚会降临到这些企业头上。

｜叁｜横跳

跳出圈才更好装

比起华熙生物收购食用胶原蛋白资产，巨子生物在人参皂苷以及牙科辅材上的“横跳”，更显高明。

眼见一大波企业奔着胶原蛋白就杀将了过来，巨子生物的核心生意不可避免的会受到影响。

虽然2019－2021年公司毛利率从83．3％提升到了87．2％，但其净利率从近70％跌到了53．3％，资产回报率从39．2下跌到了15．7％。当然，这数据也可能是因为公司为冲刺IPO而更侧重于营收数据的展现。

不过，从另一些数据来看，我们能嗅到不同的味道。

比如，巨子生物无论是研发投入的绝对值或者营收占比数，都远低于同样搞胶原蛋白的锦波生物，也大大低于华熙、爱美客。

是巨子生物在重组胶原蛋白领域对自己的技术优势有绝对自信，还是这个领域在功能性护肤上以及没有什么技术提升的空间了？

想想看为什么锦波生物、创尔生物始终没能在科创板登堂入室？为什么像汤臣倍健、贵州百灵、东方海洋等很多不相干的上市公司突然就跑到了胶原蛋白行业？

胶原蛋白技术不仅是在美容护肤和食品保健品领域有良好应用前景，在眼科疾病、烧伤等治疗方向同样有应用前景，为何巨子生物不继续在这个技术领域上做纵深投研拓展？

按照巨子生物招股书的计划说明，上市募集资金将大部分用于基础研究及推进专有合成生物学技术以及新型重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分的研发上。

基础研究这是自然，合成生物学技术平台建设和重组胶原蛋白是巨子生物的“专业卖点”，但稀有人参皂苷等生物活性成分的研发才是其“出圈”的“市场卖点”。

不然巨子生物又怎么会计划将其人参皂苷产能从0．63吨直接提到267．8吨。疯狂扩张400倍人参皂苷产能也成为舆论质疑巨子生物的焦点所在。

然而，就在最近，大A股突然冒出了个“人参概念股”，实际上就是由稀有人参皂苷这东西引发的，亚泰集团、信邦制药，还有大名鼎鼎的长春高新，都在染指人参皂苷。

除了能广泛应用于食品、保健品，增强人体免疫力外，人参皂苷的药理功效还在于抑制肿瘤、神经细胞保护上，上述公司都在临床治疗方向上作为重要的新药品种来推进。

玩命吆喝可以吃的胶原蛋白的华熙生物都不得不向巨子生物叹服一句：又被它装到了。

横跳到人参皂苷上，巨子生物显然更会玩“出圈”。

在重组胶原蛋白上靠技术红利与产能扩张，守住基业；在人参皂苷上开疆拓土，为未来成长拉满空间，这不也是二级市场投资人喜闻乐见的吗？

更何况，巨子生物还有其他路线的储备。比如，骨科修复材料、齿科整形辅材等领域，虽然尚未有正式上市的产品，但这些领域的前景却是相当诱人的。

不得不说，巨子生物不但重组蛋白玩得好，在捕捉新的市场机会上也相当到位，同时还深谙资本市场的游戏逻辑。

剩下的，就是看巨子生物能不能顺利过会港交所的IPO了！

       原文标题 : 巨子生物IPO：来，再满上一杯女茅