一览众山小，亦高处不胜寒！

作者：郭果

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

后疫情时代，健康投资已是热门话题。

意外的是，宽慰健康焦虑的汤臣倍健，自身却遭遇了发展焦虑。

1月10日，互动平台上有投资者发问：公司辅酶Q10有产品吗？产量多少？

汤臣倍健回复称，旗下有辅酶Q10维生素E软胶囊产品，会根据客户订单及需求预测制定生产计划。

除了防治新冠带来的脱销行情，上述产品面关注也或有深意期许。

2023年1月3日，汤臣倍健发布业绩预告，预计2022年收入同比略有增长，净利12．28亿元－15．79亿元、同比下降10％－30％，扣非归母净利11．78－15．39亿元、同比下降0．11％－23．53％。

其实，早在2022年三季报便显露疲态：前三季营收同比增速只有2．18％，创同期历史新低，净利更下降了 10．88％。

一系列飘绿数据，尽透业绩失速、成长焦虑。

拉长维度，这是汤臣倍健三年内遭遇的第二次净利下滑。2019年曾因收购引发的商誉摊销亏损了3．56亿元。此后，通过调整、搭建电商业务、功能食品、OTC业务战略架构等，汤臣倍健2020年顺利扭亏。

那么，再陷低谷是何原因？又靠啥消逝发展焦虑？

1

营收滞涨、净利下滑

销售费可解成长焦虑？

关于下滑原因，汤臣倍健表示与疫情封控，境内线下门店承压有关。

所言不虚，2022年Q3其线下渠道收入约占境内收入的 67．55％，同比下降 3．86％。

自身积弊也不可不察。

比如，营销费攀升对净利的侵蚀性。2022年前三季，汤臣倍健销售费分别为5．90亿元、13．49亿元、20．86亿元；分别较上年同期增长46．30％、38．47％、27．26％；分别占公司当期营收的25．88％、31．96％、33．86％。

不仅体量大占比高，增速也惊人。

实际上，近五年来，汤臣倍健销售费用率一直保持在30％左右，销售驱动增长特征非常明显。一旦销售不及预期，高企费用率就成拉低利润的罪魁祸首。

以2021年为例，销售费用支出达24．78亿元，占总收入33．35％。即每卖出100元产品，就有33元用于销售推广。

对此，汤臣倍健给出的解释是，平台费及品牌推广费支出增加。相比成熟线下渠道，线上渠道竞争更充分，汤臣倍健需投入更多精力。

尴尬在于，截至2022年三季度末，其境内线上自营渠道收入同比增速仅3．95％，境内线下渠道收入则减少3．9％，整体营收增速也不过2．31％。且应收账款高达5．77亿元，同比增长2．94％；存货金额7．23亿元，增长9．97％。

一边销售费增长，一边线下渠道承压，一边营收增速放缓，不禁疑问投放效率效益如何？精细化水平咋样？过重依赖销售费有无边际效应、双刃效应？

诚然，销售费是短期拉升业绩的利器。但被忘了，核心产品力才是连接企业与消费者、夯实市场粘性的终极载体。

2022年前三个季度，汤臣倍健研发费分别为3148．94万元、6529．37万元、1．04亿元；较2021年同期增长101．23％、29．98％、6．97％。同期销售费用约是其18．73倍、20．66倍、20．06倍。

拉长维度，以往研发投入也不算多高。2018年才突破亿元，2019年至2021年分别为1．26亿、1．4亿和1．50亿，不仅远低于同期的营销费体量及增速，占营收比还在逐年降低。

研发人员占比2020年为9．76％，2021年为8．15％。

行业分析师郭兴表示，伴随消费品质化、年轻化、个性化趋势，保健品市场日益强专业强竞争高迭代。

想要长期保持竞争力、高质量增长，根本还在品控夯实、特色创新、专业取胜。背后是持续研发蓄力、时间经验积累。这是打破汤臣倍健成长焦虑的不二法门。

2

金瓜变暗雷？

大笔并购是与非 罚单拷问合规敬畏

的确，内生动力是企业发展源泉。

公开信息显示，汤臣倍健创立于1995年，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，2010年在深交所上市。目前除了主品牌“汤臣倍健”、关节护理品牌“健力多”、眼部健康营养品牌“健视佳”，还有“健乐多”、“健视佳”等。近几年还收购了儿童营养补充剂品牌“Pentavite”和LSG公司益生菌品牌“Life－Space”，已是保健品业龙头。

有媒体统计，近十年来，仅汤臣倍健公告中涉及的并购重组或项目投资等资本运作就超20项。

2018年，汤臣倍健进行了一次上市以来最大的跨国并购：斥资35亿元，收购澳洲益生菌公司Life－SpaceGroup（下称“LSG”）。

彼时，后者净资产仅1亿元左右，溢价30多倍的高调入主让外界震惊，舆论不乏值不值的质疑声。

从后续业绩表现看，上述担忧并非没有道理。据悉，溢价收购形成了21．66亿元的商誉，以及14．14亿元的无形资产。2019年，由于LSG业绩不达预期，汤臣倍健无奈进行了计提减值，仅商誉计提便达10亿元到10．5亿元。

受此影响，2019年营收再创新高的汤臣倍健净利却为负值，同比下滑135．51％。出现上市近10年来的首次亏损。据其预测，若未计提减值当年实际净利约10．46亿元。是否有些得不偿失？

截至2022年三季度末，公司账面商誉和无形资产依然达到11．22亿元、7．52亿元。合计占公司总资产比14．80％。

换言之，该笔并购依旧是个包袱。

2022年10月，汤臣倍健退出凡迪基因，结束了7年持股。其相关负责人曾表示，“正常的投资行为，处置长期股权投资。”

话虽如此，早在2019年凡迪集团便出现延迟支付工资，2020年1月，凡迪法人及总经理向各股东发出《关于公司经营再次出现严重困难的紧急报告》，宣告公司彻底进入经营困难状态。

对此，业内人士不感意外。凡迪基因主营基因测序，一家保健品公司入股跨界步子实在够大。

行业分析师刘锐玲表示，并购并非一买了之。极度考验企业后续的综合运管、业务协同及生态赋能力，标的实力成色及营商环境变化都是考量。一旦不及预期金瓜往往变暗雷进而拖累业绩。抛开上述并购是否激进，汤臣倍健自身风控力、治理水平也值反思。

不算多苛求。除了业绩受损，还有监管责难。

2022年2月25日，证监会对汤臣倍健董事长梁允超在内的四位高管下发批评通报。

通报指出，上述高管在并购LSG时，不仅没充分披露《电子商务法》实施可能带来的重大风险，也没披露LSG在2019年1－6月出现亏损的事项。

汤臣倍健2020年1月披露的LSG销售数据显示，2019年一季度至四季度，LSG各渠道累计收入分别为1664．1万澳元、3046．5万澳元、1619．1万澳元、2023．6万澳元，同比分别下滑43．8％、22．2％、54．1％、51．3％，全年收入合计下滑42．6％。

而收购LSG时间是2019年8月，由此可见公司在交易前便知晓了标的亏损，然收购LSG时，汤臣倍健却预计2019年LSG澳洲原有业务收入将达1．89亿澳元，增速27．26％。

如此粗放操作是否有意为之？合规敬畏心、内控风控力咋样呢？

3

大手笔理财 变更募资用途

2019上半年，汤臣倍健股东股权频繁变动。7名股东共计减持10，875，400股，约套现2．37亿元。实控人、董事长梁允超还将1400万股进行质押。

对此，投资者纷纷表示不解。要知道，2019年一季度公司刚交出营收15．71亿元， 同比增长47．17％，净利4．97亿元，同比增长33．69％的优异业绩。

随着上述证监会批评通报下发，上述种种操作似乎也有了解释。

值得一提的是，2019年净利亏损3．56亿元的情况下，汤臣倍健还大手笔现金分红近5．7亿元。

2022年，虽没有豪横分红，但大额理财还是吸引不少眼球。上半年理财发生额合计高达67．30亿元。其中，单笔最大委托理财金额为25．4亿元，而这笔资金的来源是定增募集的专项资金。

众所周知，定增资金是有专门用途的，却被变更用来理财，是否违反资金使用规定？内部治理有无失范呢？

截至2022年三季度末，汤臣倍健现金流量表中投资支付的现金依旧高达38．88亿元，同比增长27．34％，环比二季度末增长27．27％。

事实上，变更募资用途并非首次。2018年7月13日，汤臣倍健便曾公告披露，要将珠海生产基地四期建设项目的部分剩余募集资金，共计5．5亿元用于收购海外资产。

彼时，汤臣倍健给出的解释是，现有生产基地产能尚能满足需求，若按之前项目计划实施，有可能造成产能过剩、资金浪费。

尴尬的是，虽规避了产能过剩危机，可看看上述收购又埋下多少暗雷呢？

客观而言，计划赶不上变化，上市公司募资用途更变不算稀罕事，况且汤臣倍健给出了具体原因，并表示在不影响募资正常使用计划情况下合理利用闲置募资。

考量在于，作为一家大型上市公司，行业龙头企业，肩负无数投资者、合作伙伴信任。除了资金使用效率，用途严谨性、募资合理性、前瞻性理应更强。上述变动可是体现企业治理水平的加分项？

4

8年之约野望 科技型企业奔赴

2022年3月，在致股东信中梁允超提出：用八年时间，将汤臣倍健建设成科技型企业。

同时还表示，企业未来每隔两三年将推出一款自主研发的重功能产品，并推行“科学营养”战略，持续为消费者创造价值。

随着发展方向明确，汤臣倍健也踏上科技转型路。2022上半年，整合境内研发资源成立了营养健康研究院。该院下设科技中心、上海研究中心、AI营养研究中心，专为公司“科学营养”战略落地提供保障。

为了掌握核心技术，企业还开展了自有知识产权原料及产品开发。汤臣倍健透露，正在布局抗衰老和精准营养为代表的前瞻性基础研究及产业转化。与合作伙伴发布了全球首个大规模中国人群NAD＋与衰老研究。

产品端调整也是大刀阔斧，通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，进一步拓展了主品牌的全品类发展空间。

2022下半年，公司还启动了主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略。通过统一制定全渠道市场策略，追求产品细分赛道的占有率。

从当年双十一战绩看，调整效果拿的出手：旗下全品牌全网销售额突破7亿元，同比增超20％。不仅夺得天猫和京东保健品类目的销冠，抖音电商也有全品牌销售增速超130％的惊艳表现。

年末，辅酶Q10热度飙升，虽有专家提醒无预防心肌炎作用，但在天猫健康汤臣倍健店内，下单量、销售额均有明显增长，着实又火一把。

公司治理方面，也是2022年底，汤臣倍健董事会对分红、对外投资、管理交易、股东行为规范等易出现问题的领域更新了管理制度。12月23日，中信证券在对汤臣倍健完成年度督导的同时，还对董、监、高等人员进行了督导培训。

中信证券表示，通过培训，汤臣倍健董事、监事、高级管理人员及相关人员对上市公司信息披露、上市公司治理、募资使用及股东减持等有了更全面了解。

可见，汤臣倍健也在积极补短板，增强内控力，种种努力值得肯定。

只是，实际效果真正如何，仍需时间观察。

2022年12月30日，汤臣倍健发布一则募资投建项目延期公告：结合市场环境、募投项目规划及实际建设情况，公司拟将珠海生产基地四期扩产升级项目、数字化信息系统项目延期两年。

是否意味着，转型升级脚步会有所放缓？相应募资短期怎么走？后续用途有无变化呢？

不算多苛问。欧睿数据显示，2021年汤臣倍健以10．3％的市场份额，位居中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业零售第一。

不过王者荣耀背后，竞对差距并没拉太大。行业二三的市场份额分别为6．0％与5．0％。

一览众山小，亦高处不胜寒。如何捍一哥地位，是一个灵魂考题。

平心而论，后疫情时代，大健康产业蕴含巨大红利，如何满足日益增长变化的消费需求，行业呼唤真正的龙头旗手。汤臣倍健的科技型企业奔赴可谓恰逢其时，铑财也乐见其担当引领角色。

只是，看看高企销售费、大手笔理财，说千道万不如在研投上白银一片。看看自身净利预滑、应收账款及商誉高企，外部市场的一日千里、竞争日益内卷，打铁还需自身硬！

内外承压的汤臣倍健、梁允超并没多少试错空间。必须足够专业、足够高效、足够严谨、足够敬畏。

8年之约，只争朝夕！

本文为首财原创

       原文标题 : 汤臣倍健业绩失速 该有哪些反思？