文 | 芳芳

来源 |  新经济观察团

进入2023年，资本市场上生物医药赛道有所回暖，多家相关企业相继获得机构投资，“哪里有重大未满足的临床需求，哪里就有资本的关注。”蓝海资本董事长杨锋如是说。

2月24日，四川科伦博泰生物医药股份有限公司（以下简称“科伦博泰”）正式递表港交所，联席保荐人为高盛（亚洲）有限责任公司及中信证券（香港）有限公司，为生物医药公司资本化再添新兵。

科伦博泰成立于2016年，是一家创新型生物医药公司，主要致力于创新药物的研发、制造以及商业化落地。招股书显示，近年来，科伦博泰以及建立了三个专注于ADC（抗体药物偶联物）、大分子以及小分子技术的核心平台，作为公司发现及开发创新药物的基础。

通俗来讲，科伦博泰的主营业务就是研发强效抗癌药物，截至目前，公司已经拥有33款资产管线，其中13款处于临床阶段。官方透露，公司管线针对世界上最普遍或最难治疗的癌症，如乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌，以及患者人数众多且医疗需求未得到满足的非肿瘤疾病及病症。

从治疗内容来看，一旦上述研发药物进入临床，会对许多处在绝望境地的患者起到很好的救助作用。也正是因此，科伦博泰ADC药物一经亮相便吸金无数，公司共计签署了9项对外许可协议，包括与默沙东订立的三项开发用于癌症治疗的多达九项ADC资产的许可及合作协议。

而正是依靠上述合作协议的订立，科伦博泰收获前期及里程碑付款合共高达118亿美元。根据招股书，科伦博泰2021-2022年前9个月分别实现收入3232万元和6.24亿元，其中2022年前9个月收入大幅增长正是由于公司与默沙东的合作与预付款项到账。

截至2021年12月31日止年度以及截至2021年及2022年9月30日止九个月，科伦博泰来自与默沙东及其他许可伙伴的许可及合作协议分别贡献了总收入的13.9%、17.1%及98.1%。

然而大手笔的协议费用并未令科伦博泰的经营业绩有所起色，公司仍然深陷在巨额亏损的旋涡之中。招股书显示，2021年，科伦博泰亏损高达8.9亿元，2022年前9个月，公司累计亏损3.21亿元，相较上年同期亏损收窄51.22%。虽然亏损大幅守窄，但由于过度依赖与默沙东等的合作协议，科伦博泰仍然面临巨大的业绩不确定性。

不仅如此，据科伦博泰母公司科伦药业2019、2020年报数据，科伦博泰（即年报中的博泰生物）的净亏损分别达到7.05亿元和8.9亿元，两年累计亏损额度达到15.95亿元。再加上2021和2022前9个月的亏损额，三年多时间里，科伦博泰净亏损额已高达28亿元。

净亏损带来的直接后果就是公司经营活动现金流的持续流出。2021年，这一数值还有4.86亿元，到2022年前9个月，净流出额已经骤降至4518万元。

然而令人意外的是，截至最后可行日期，科伦博泰账上现金及等价物高达10.75亿元，账面亏损+现金流出，科伦博泰哪来的巨额账面现金？原来一切都离不开母公司的疯狂输血。

股权信息显示，科伦药业直接持有科伦博泰59.75%的股份、并通过科伦汇德、科伦汇能、科伦汇智及科伦汇才间接持有科伦博泰15.52%的表决权。作为控股股东，科伦药业对于“亲儿子”的需求可谓有求必应、一掷千金。

截至2021年及截至2022年9月30日，科伦博泰来自母公司的借款分别为23.58亿及27.61亿，同期分别录得的负债净额为26.44亿元及29.44亿元，同期的流动负债净额更是高达31.47亿、35.03亿元。

也就是说，不到两年时间里，科伦博泰已向母公司借款超50亿元，而为了让账面数据美观好看，今年1月3日，公司将尚未偿还大股东科伦药业的25亿元借款进行债转股，此举直接将科伦博泰流动负债净额减少至12.65亿元。显然，经过一番辗转腾挪，母公司的“借债”已被顺利消化于无形。

然而无论是默沙东的支持，还是母公司的输血，都掩盖不了科伦博泰成立近7年时间来，仍无一款产品商业化的事实。而这也是公司巨额亏损的直接源头。截至最后实际可行日期，公司尚未从商业化产品销售中获得任何收益，因此公司并无盈利并从成立以来产生重大净亏损。

与此同时，本应大手笔进行药物研发的科伦博泰，却意外出现了研发支出缩水现象。2021年研发支出还有7.28亿元之多，到2022年前9个月，研发支出仅5.14亿元，而上年同期则研发投入还有5.33亿元。

在相关药物尚未进入商业化落地的关键时期，公司的研发投入却每况愈下，对于一家创新型生物医药公司而言，似乎不是一件好事。

对于母公司科伦药业而言，分拆子公司上市似乎才是当务之急。就在2022年12月27日，科伦药业刚刚推动子公司川宁生物登陆创业板。而作为科伦博泰控股股东，一旦科伦博泰成功登陆港交所，科伦药业势必会赚得盆满钵盈。至于子公司相关药物何时才能进入临床阶段乃至商业化，似乎并不是股东们亟待解决的问题。

*声明：新经济观察团登载此文出于传递更多信息之目的，不构成任何建议。原创文章未获授权不得转载。

End

       原文标题 : 科伦博泰赴港IPO：7年无产品商业化