【导读】

今年3月底，全国中成药首轮集采启动从以往市场表现来看，集采对于药企业绩和股价冲击都比较大。本轮会如何呢？就此，《投资者网》推出“业绩冲击和价值重估——2023中成药集采危与机”专题。本文为专题系列第一篇。

《投资者网》蔡俊

首轮全国中成药集采，箭在弦上。

今年3月底，全国中成药联合采购办公室组织召开中成药联盟采购企业沟通会，会议共计邀请110家企业。之后，《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》出炉。

新出炉的文件覆盖全国29个省市和新疆生产建设兵团，这意味着全国中成药集采启动前期工作。文件公开了涉及的药品种类、申报企业资格、价格体系等多重维度实际上，早前湖北、广东、北京、山东等通过地方联盟的形式，已开展中成药集采。

资本市场关心的话题有三，其一本轮集采的降价幅度如何，其二降价后对企业的业绩影响，其三未来企业的估值判定三个话题，对应短、中、长期等三个阶段。

《投资者网》认为，整体而言，危中有机，有挑战也有机遇。

集采冲击波：从药价、业绩到股价

2018年，全国药品第一轮集采拉开帷幕。之后，集采范围不断扩大，从化药到生物药再到器械，从小试牛刀到进入深水区，整个医疗行业和资本市场都发生翻天覆地的变化。

带量采购引发的最直接冲击，就是药品价格大幅下降。西南证券当时得一份研报中统计，首轮药品的平均降幅为52%，单个药品的最高降高达96%。

另有数据显示，今年3月底，第八批全国药品集采的结果出炉，以化药为主的39种药品，平均降价56%。

价格下降之后，就是业绩冲击。在“灵魂投标”下，各家上市医药企业的业绩出现下滑。以信立泰为例，该公司2018年到2021年的营业收入分别为46.52亿元、44.7亿元、27.39亿元、30.58亿元。业绩受到显而易见的影响。

业绩上的冲击预期自然会反馈到资本市场，2018年11月-12月底，即首轮药品集采从方案公布到投标的阶段，中信医药指数下行29.8%。

本轮110家药企参与集采

任何一轮集采，结果都牵动企业的心。

企业关心的，首先是纳入品种是否覆盖自家药品。西南证券统计，16个组别中香丹的竞争最为激烈，涉及厂家60个，藤黄健骨、乐麦等涉及厂家分别有19个、17个。

到目前为止，云南白药（000538.SZ）、康恩贝（600572.SH）、白云山（600332.SH）、珍宝岛（603567.SH）、大理药业（603963.SH）、益盛药业（002566.SZ）等上市公司拥有香丹注射液。其中，珍宝岛在3月底接受机构调研时，表示前期已积极参与各地集采工作，有中标和基于统筹考虑策略性未中标，并提到香丹注射液，但未明确是否投标本轮集采。

此前的地方集采中，有部分规模过亿的药品也纳入到本轮全国集采。除了复方血栓通，华蟾素、接骨七厘、鸦胆子油也出现在山东和广东的集采目录中。

以华蟾素为例，华润三九（000999.SZ）曾以237.9元中标山东联盟集采，对应规格每盒30片，降幅为1.78%。降幅不大的原因，主要是该品种属于独家品种，即华润三九独家生产华蟾素片。米内网显示，2020年华蟾素在重点城市公立医院的销售额超2亿元。

鸦胆子油也在广东联盟集采中开标过。结果显示，上市公司中仅华润三九以2.32元中标，对应规格每瓶48粒，降幅达38.8%。另一家中标者是海南万玮制药，中标价3.31元，降幅达34.5%。米内网显示，2020年鸦胆子油在重点城市公立医院的销售额超3亿元。

新一轮的全国集采，大企业大品种的药品备受瞩目，比如众生药业的复方血栓通。米内网曾统计，2020年众生药业该药的销售额达8.6亿元，同期该公司中成药的收入11.61亿元，因此该药的占比达74%。2022年上半年，该公司中成药收入8.53亿元，占比为64.33%，同比增长8.77%。

另外还有脉管复康口服，天津同仁堂将参与其中。2022年上半年，该品种销售额0.92亿元，占该公司收入的16.72%。同年，天津同仁堂计划上市科创板，但被上市委取消审议。

今年3月的企业沟通会上，共有110家企业。这里面，众生药业、华润三九、益佰制药（600594.SH）、亚宝药业（600351.SH）、科伦药业（002422.SZ）、沃华医药（002107.SZ）、嘉应制药（002198.SZ）、哈药股份（600664.SH）、吉林敖东（000623.SZ）等上市公司涉及。

其中，众生药业、华润三九、科伦药业、吉林敖东的市值都超100亿元。此前地方集采中，这些企业均有参与。以科伦药业为例，湖北联盟集采中，该公司以降价49.67%、27.13%中标康复新、银杏叶片；本次全国集采，涉及该公司的品种为心可舒。

中成药首轮集采冲击几何？

有了前车之鉴，中成药首轮集采也牵动市场的心。

根据采购目录，本轮全国集采分成16个组，纳入42种药品。采购周期为2年，周期内每年一签，若提前完成当年协议采购量，超出部分中选企业仍按中选价格供应，直到周期届满。

备受关注的品种，涵盖复方斑蝥、复方血栓通、冠心宁、华蟾素、接骨七厘、乐脉、脉管康复、脑安、藤黄健骨、项丹、心可舒、醒脑静、鸦胆子油、银杏达莫、银杏叶提取物、振源等。

而市场关心的投标评价体系，分为企业和价格两种标准。

企业方面，申报者有一套综合得分体系，参数有医疗机构认可度、药品企业综合排名、药品企业创新力、药材品质、供应保障、医药价格和招采信用评价等。其中，医疗机构认可度的权重最高，因此布局医院渠道多年的大企业更占优势。

价格方面，入选企业有两种中标方式。一个是报价降幅大于40%，直接拟中选。另一个是同组中降幅排名前70%，获得拟中选。

值得注意的是，有别于化药集采的“最高有效申报价”，本轮采购目录特别提到了“基准价格”，即企业供应清单内所有产品在全国省级采购平台的最低中标/挂网价格，截止日是2022年9月；若无相关信息，以同竞争单元内所有报价代表品按日均费用折算的最低价作为基准价格。

简单说，本次集采降幅的起点，部分采用地方集采的中标价或挂网价。此前，各省市通过联盟方式已进行多轮中成药集采。西南证券在研报中统计，湖北、广东、北京、山东等联盟集采的平均降幅分别为42%、56%、23%、44%，并指出“整体相对化药更加温和”。

《投资者网》认为，按照上述规则，本轮集采药品价格到底降幅可依靠测算略知一二。总体来说，全国中成药的集采整体降价温和，但最终结果如何有待开标揭晓。

短期的业绩冲击，中长期的价值重估

一面是业绩冲击，但另一面中药板块存在价值重估的可能。

2022 年11 月21 日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”，指出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，结合中国特色做创新，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥”。

由此中国特色估值成为2023年以来的资本市场叙事逻辑，而中药板块恰逢其时。

海通证券的一份研究报告认为，国内医药行业的中药板块具有明显中国特色，在国际上也无法找到对标市场。近年来国企改革、股权激励等系列举措出台后，中药行业不断释放增长潜力，中药临床应用价值更加明确、内部机制理顺后成长路径更加清晰、品牌价值高，引入“中特估值”的估值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平。

集采是短期的，从准备到开标约几个月。对业绩的影响是中期的，周期约1到2年。但中药板块的价值重估影响是长期的。

与此同时，我们看到部分中药企业自身也在努力，多种措施提升效率应对业绩冲击期，涵盖了上游原料生产布局、内部研发创新和生产效率提升，流通端的销售渠道优化布局等。

首轮中成药集采的靴子终将落地，中药企业的估值体系也将翻开新的一页。值此机会，我们也面向本轮参与集采的药企征集优秀案例，一起拥抱变革中的中药板块，挖掘中国特色的中药价值并向资本市场传递。（思维财经出品）■

来源：投资者网

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