作者：木清，编辑：小市妹

烧1.2亿元做学术推广，仅2022年就花近2400万元做医院拜访；三年期间合计亏损5.86亿元，但却花费3.02亿元做股权激励......长风药业是一家怎样神奇的公司？

2023年6月9日，上交所受理了长风药业（长风药业股份有限公司）科创板上市申请。本次上市，长风药业拟募资15亿元，用于新建生产吸入制剂等项目、药物研发项目以及吸入制剂研发实验室建设项目。

不过，分析招股书等材料，发现长风药业还存在着不少问题。

【主销一款产品，毛利率低于同业平均】

长风药业是一家专注于呼吸系统疾病领域药物研发、生产和销售的公司。该领域药物长期被外国垄断，长风药业就是国产替代队伍中的一员。

公司现有3款产品获批上市，分别是治疗支气管哮喘的吸入用布地奈德混悬液、治疗COPD的吸入用硫酸沙丁胺醇溶液以及治疗过敏性鼻炎的氮?斯汀氟替卡松鼻喷雾剂。

产品是制药企业的核心，也是药企在市场竞争中立足的关键。不过招股说明书显示，公司2021年10月就获批的硫酸沙丁胺醇溶液却并未进行商业化生产与销售；治疗过敏性鼻炎的氮?斯汀氟替卡松鼻喷雾剂也还只有零星销售；所以公司2022年有超96%的营收来自于治疗支气管哮喘病的药物销售。

当然，公司目前还有两款产品已经进行了申报，其中吸入用阿福特罗雾化溶液已在美国申报上市、在中国申报临床；吸入用硫酸特布他林溶液已在中国申报上市。

可众所周知，申报药物能否获批，面临的不确定因素太多，且等待周期长。所以在可预见的未来几年，公司所有的营收都仅能依靠现有产品。

大家都知道公司经营单一产品的风险问题。过度依赖布地奈德混悬液的销售，为长风药业的经营埋下了大起大落的隐患。

同时笔者注意到，近三年公司的产品毛利率一直低于同业平均。

长风药业解释说，毛利率低于同业是由于公司的吸入用布地奈德混悬液进入国家集采，导致价格较低，而可比公司的药品没有进入集采渠道，导致毛利率较高。

此解释未免有些牵强，若真如此，那为何2022年公司的硫酸沙丁胺醇溶液一直未能实现非集采渠道的销售？

虽然公司毛利率低于行业平均，但2022年也达到76.63%，可扣除一系列费用后，当年却仍是亏损状态。

【成立至今未有一年盈利】

2020年至2022年，长风药业营收增长7183%，达到3.49亿元，营业现金流也实现0.45亿元的净流入，但公司自2013年成立至今，尚未有一年实现盈利，累计亏损已经达到8.58亿元。

究其原因，主要是以下几点：

1）异常高昂的股权激励费用。近3年，长风药业股权激励费合计高达3.02亿元。2020年公司更是在低营收高亏损的情况下，进行了2.71亿元的巨额股权激励。如若将股权激励费加回，近三年，长风药业的合计亏损将缩减到2.84亿元。

2）巨额的市场推广费。2020年至2022年，长风药业市场推广费合计超1.2亿元。虽然市场推广费高是药企的“通病”，但是长风药业该费用中的市场信息分析与收集以及医院拜访这两项显得尤为异常。

药企的市场信息分析与收集工作是贯穿经营周期全过程，所以各年的支出应该相对平滑。为何该费用从2021年的52.85万元直接跳涨到2022年的4990.9万元，足足翻了93倍多。

同时，招股说明书中对医院拜访的定义是对终端医院相关科室进行日常拜访。日常面对面拜访，竟然花费了近2400万元，巨额的拜访费究竟花在了何处？

无法盈利，公司就不能实现正向循环，很难在激烈的竞争环境中立足。

除此之外，长风药业在股权结构以及历次增资和对应的激励上也有不少疑点。

【控股股东股比较低，低价增资并获取高额股权激励】

公司实际控制人梁文青、李励通过苏州岭头、美中瑞、闽美投资、苏州沃伦及苏州远辰共同控制长风药业27.2536%的股权。而上市后两个人的股权比例将进一步减少至22.4169%。

可是控股股东持股比例过低，实控人无法对公司经营产生重要影响的事项行使一票否决权，容易导致公司决策效率低下，还容易引起各股东之间的内斗和公司管理上的各处纰漏。

公司2021年4月和2023年2月皆因为发布违规广告内容而被行政处罚，或许就是公司合规管理上存在明显漏洞的表现。

而且在IPO实务中，实控人持股比例低于30%会被监管部门予以重点关注，增加过会难度。

除此之外，公司的增资与激励问题也让人诟病。

2019年，闽美投资以3.19元/股的价格认购公司新增股份339.5416万股，而在2017年8月，外部投资者新鼎荣盛增资价却为13.04元/股，二者增资价格相差了9.85元/股。

长风药业在2020年一年进行了六次增资，当年共获得8.84亿元股权融资资金。但当年在营收才485万元的情况下，却进行了高达2.71亿元的股权激励。

一般情况下，股权激励与公司业绩挂钩。长风药业如此高额的股权激励究竟是以什么指标作为参考？又为何偏偏是在2020年，公司进行大额股权融资的当年进行巨额股权激励？这些都不得而知。

在现在的财务内控等资质状况下，长风药业要想在所处行业内做到领先位置，难度也很大。

【竞争对手实力强劲】

市场预测，到2030年中国的布地奈德混悬液规模将达到78亿元，是一块相当大的蛋糕。但在国内市场格局下，长风药业并不占优势。

AZ（阿斯利康）为布地奈德混悬液产品的原研厂商，目前在国内市场的销售拥有绝对的优势，2022年上半年占到中国总销售额的54.5%。且AZ在生产成本以及药械一体化方面占据着绝对的优势，龙头地位一时还无人能撼动。

正大天晴作为国内一哥代表，占据着约19%的国内市场份额，已经相对拉开了与后续选手的差距。而且在2021年6月第五批集采中，正大天晴布地奈德混悬液中标价格较长风药业高出2.46元/支，而长风药业的中标价格仅3.19元/支。

而且正大天晴背靠香港上市企业中国生物制药（01177.HK），家大业大，长风药业想要追上难上加难。

而健康元（600380）和四川普锐特与长风药业的获批时间相近，目前销售情况大致相当，所以，想要突围，长风药业要面对的第一轮对手就是这两位。但健康元（600380）作为市值超240亿元的上市公司，资本实力不容小觑，能否超越还不知可。

目前长风药业的核心产品在市场上的份额还很低，而在药品市场，客户对产品和公司品牌认可度的建立与提升是一个漫长的过程。如此看来，长风药业想要进军行业前三难度不小，78亿元的行业蛋糕最终能分得多少还未可知。

长风药业在吸入制剂药品领域深耕多年，公司也是国产替代的坚定践行者。但想要真正补亏为盈、拔得头筹、长青长在，还有不少的问题要解决，还有很长的路要走。

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       原文标题 : 三年亏6亿，花3亿股权激励，96%营收靠单一产品的长风药业要上市？