夯实基本面是王道

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

五穷六绝七翻身，怎奈解禁潮未退。

据东方财富数据，7月17日至7月21日，A股上市公司单周解禁市值为929.34亿，连续三周解禁市值超900亿。本月将有341家上市公司解禁，涉及市值或超4800亿。

常言道，解禁猛于虎。可在铑财看来，解禁犹如一颗试金石，恰能检验出企业真金还是虚火。尤其大股东、高管们的动态，因其更了解企业运营现状及发展前景，一举一动往往具有风向标意义，左右着中小投资者的去留情绪。

具象到企业，龙芯中科受解禁、大额减持双重暴击，自6月24日解禁以来，20日累计超额收益跌幅高达26.51%。

另一厢，甘李药业、葫芦娃虽也迎大额解禁，由于前者股东减持温和、后者暂无股东宣布减持，股价走势较为平稳。20日累计超额收益葫芦娃微跌1%，甘李药业还上涨了12.97%。

当然，时下不代表未来。解禁如同开启潘多拉魔盒，没人能保证甘李药业、葫芦娃股东后续不大额减持。说千道万，股市就是信心市，企业基本面扎不扎实、核心竞争力够不够硬，才是股价走势的真正指南针。

接（上）文：

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毛利率连降、盈利有多薄 

夯实内控品控 推广费可解？

同处医药赛道的葫芦娃药业，也不算轻松。

7月10日，企业解禁3.07亿股，对应市值超46亿。涉及解禁的股东包括海南葫芦娃投资发展有限公司、杭州孚钜德实业有限公司、杭州中嘉瑞管理合伙企业（有限合伙）、卢锦华、汤杰丞、汤旭东。值得一提的是，随着本轮解禁窗口，葫芦娃药业限售股份亦全部解禁。

诚然，目前此轮解禁股东尚未减持，解禁后20日涨跌幅为-1.00%。面对大额解禁，整体表现波澜不惊，难能可贵。

但梳理股吧声音，一些投资者似乎并不买账。有留言称“技术面属你走得最好看了，但就是很慢，且还在缩量”。甚至有投资者直言“珍爱声名，远离垃圾股！”

言语具有个人色彩，难免牵强片面。不过拉长视角看，葫芦娃上市3年来股价走势难言讨喜。2020年7月10日，葫芦娃上市首日开盘价6.08元，至2020年8月6日连续20个涨停，8月7日盘中创下49.73元高点，相比上市首日开盘价涨超700%。然高点过后开始震荡向下，特别是2021下半年以来，持续震荡下行。截止2023年7月20日收于14.89元，相比高点已缩水近7成。

深究看，同样是基本面支撑力不足。

公开信息显示，葫芦娃是儿童药领域的药企，产品应用范围涵盖呼吸系统类、消化系统类、全身抗感染类等多个用药领域，拥有“葫芦娃”“葫芦爸”和“葫芦妈”三个品牌的儿科产品系列。

2020年至2022年，葫芦娃药业营收13.06亿元、11.62亿元、13.54亿元、15.15亿元；同期净利1.20亿、1.22亿、6955.59万、8474.17万。

近三年营收持续回暖增长，然盈利能力却亟待加强。以2022年为例，超15亿营收下净利竟不足8500万元，盈利之薄肉眼可见。

何至于此？

2019年至2022年，公司毛利率为61.96%、61.81%、59.74%、57.85%；同期销售净利率却只有9.21%、10.46%、5.14%、5.59%。

横向对比，盘龙药业同期销售净利率为11.75%、12.10%、10.65%、10.59%；葵花药业为14.53%、17.91%、17.09%、17.86%，均远高于葫芦娃。

追其原因，销售费高企不得不提。2020年至2022年分别为4.75亿元、5.46亿元、5.84亿元，同比增速为-13.53%、14.79%、7.09%，分别占总营收40.88%、40.32%、38.55%。

占比下降，体量依然高企且持续增长。细分看，业务推广费占据大头。2021年和2022年占销售费用总额比达76.86%、73.33%。

行业分析师郭兴表示，一般来说，业务推广费包括市场调研费、销售促销的折扣与返点费用、医学教育费用、学术推广费用等。从往期一些企业的折戟案例看，推广费高企不算好现象，这些费用往往暗含灰色交易、是外界质疑商贿的焦点。

早在2007年，葫芦娃药业实控人之一汤旭东作为康力元公司直接负责的主管人员，便因犯单位行贿罪，被盐田区法院判处有期徒刑一年。

说千道万，营销推广只是面子，扎实产品力才是内子。只有表里合一才能受到市场持续认可、业绩常青。

2022年底，国家药品监督管理局通告显示，海南葫芦娃药业集团股份有限公司药品为维U颠茄铝胶囊Ⅱ（批号：211101）因颠茄提取物的有效成分含量不达标被查。

面对种种漏洞，是时候加把劲儿了。限售股份全部解禁，股东暂未有减持是好消息，可后续走势依然是未知数。真正要让市场吃下“定心丸”，还在管理层能够拿出智慧与魄力根除顽疾、打破成长阻碍。

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破题“金刚钻” 吹响自强号角 

能转危为机？

还是那句话，解禁只是一个由头，核心实力才是终极价值称重器。你若盛开、蝴蝶自来。只要自身成长性、抗风险力够大，展示出足够的长期主义，又何惧减持的一时波澜。

放眼产业赛道，无论半导体还是医药赛道，均处转型升级、国产替代的关键节点。龙芯中科也好，甘李药业、葫芦娃也罢，三家企业如今都在转型升级，高质量发展的重要关口，如能握紧核心技术、顺势卡位跨过迭代周期、业绩反转重拾增势也只是一个转身。

以龙芯中科为例，早在2022年7月就发布了桥片龙芯7A2000，其内部首次集成了自研统一渲染架构的GPU核，完成了自研GPU的重要一跃。

2023年5月，龙芯中科董事长胡伟武又公开宣布，首款集成龙芯自研GPU（通用图形处理器）的SoC 芯片龙芯3B6000预计2024 年一季度流片。

众所周知，在高性能芯片领域，我国属于追赶者，急需龙芯中科这样具有先发优势、核心技术的龙头企业提振引领。随着龙芯3B6000等产品推出，“有没有”问题得以解决，若后续商业化成功业绩修复是大概率事件。

同时，上述最新仲裁裁决的出炉，也明确了龙芯中科有权生产、销售已商业化的MIPS指令系统相关产品并按协议支付版税。且本次仲裁不涉及其核心技术和新研发的CPU产品。对龙芯中科而言，可谓撤掉了扼住咽喉的无形之手。

都说至暗过后是黎明，属于“国产CPU第一股”的曙光或已不遥远。

7月18日，控股股东北京天童芯源科技有限公司宣布拟增持股份不低于500万元不高于1000万元。天童芯源表示，此次增持基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可。

再看甘李药业，亦有顺势敬畏心，意识到“重销售”隐患开始在研发端发力。今年Q1销售费2.25亿元，同比下滑21.99%，研发费达1.20亿元，同比增长22.52%。此消彼长间，透出浓浓的发展新常态、高质量新周期。

就在上月，甘李药业向美国FDA递交了赖脯胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的生物制品许可申请，这两种药物的适应症均为糖尿病，并于近日收到美国FDA的正式受理通知，进入实质审查阶段。

最新披露的半年报预报显示，甘李药业扭亏为盈，预计净利1.2亿元到1.6亿元。

至于葫芦娃。今年Q1业绩虽未扭颓，但公司提出了多项改善举措。比如，推行降本增效，落实精益生产。继续坚持“自主开发+合作研发”模式，以集团研发中心为基础，与海南省联合开发实验室为平台加大研发。

此外，2023年还是品牌建设元年，葫芦娃将大力实施“品牌强企”战略，用3-5年打造“葫芦娃医药营销生态圈”，以“强销售要利润、重过程拿结果、精管理抓落地”为导向，深挖连锁，爆品驱动。

种种而观，三家企业不缺破局破题的“金刚钻”。

悲观者正确，乐观者前行。但胜利往往属于乐观者。穿越一时解禁波澜，能否以此转危为机、吹响价值自证、实力自强的新号角，投资者不妨再给这些企业一些时间。

本文为首财原创

       原文标题 : 解禁潮来袭 龙芯中科、甘李药业、葫芦娃能转危为机？（下）