不破不立、破而后立

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

重塑良币效应、重温医者仁心，治乱需重典。

7月21日，国家卫健委联合多部门召开会议，部署开展为期1年的医药反腐整治。

强烈信号，自然波及到上游医药企业，除了一些上市公司股价大幅波动，IPO审核关口亦有收紧之势。

8月2日，北京证券交易所在发行上市审核动态中，对医药企业推广费的商业合理性，给出四大审核关注重点：

内控制度是否健全有效，异常推广商相关业务发生是否真实合理，是否通过资金流水核查有效排除异常资金往来情形，是否充分获取相关外部证据等。

雷霆万钧中，压力前所未有，一些底色不足者悻然“离场”。据媒体统计，截止8月21日，年内北、沪、深交易所已有15家医药公司终止上市计划，包括荣盛生物、齐晖医药、力捷迅、汉王药业、致善生物等。

到底在踌躇什么，又有什么隐情？

接（上）文： 

4

三年亏超5亿  

服务商审视、对赌压力几何？

值得注意的是，招股书披露了报告期内市场推广的前五大服务商。其中，南京海石医学技术有限公司（简称“南京海石”）、成都市沃翔医药科技有限（简称“沃翔医药”）公司连续两年为长风药业第一大和第二大供应商，交易额2022年达到1254.27万元和1201.38万元。

据媒体报道，启信宝显示，南京海石注册资本100万元，第一大股东为南京紫石投资有限公司，第二大股东为自然人。据2022年报显示，企业社保信息仅11人。2021年仅9人。此外，所留联系电话与40多家其他公司联系电话相同。沃翔医药2022年社保信息为25人。对此，长风药业暂无回应。

除了销售费，一些品控风控漏洞也值警惕。

2021年4月22日，长风药业子公司江苏长风因违反广告内容管理规定，被有关部门责令停止发布违法广告，并罚款1万元。

2023年2月，又因相似问题受罚。企查查显示，江苏长风在京东平台上在售的一款儿童装清氛生理性海水鼻腔喷雾器，对该品介绍时使用了“安全放心”、“多重检验，放心护理，安全医疗”等安全性断言用语，被责令停止发布相关广告内容，并罚款9000元。

看看产品业绩，或许发力方向还需精准些更。

2020-2022年，长风药业营收485.88万元、4198.57万元和3.49亿元；同期归母净利-4.05亿元、-1.32亿元和-4939.92万元。

相比营收大增，盈利能力虽有改善，到始终没有扭亏，累亏达到5.86亿元。结合上述收紧传闻，身披亏损魔咒可是加分项？

股东方面也不算多省心。

2021年2月，中金启辰通过司法拍卖，以4280万元的价格竞得金峰凌恒持有的长风药业195.7814万股股份。2022年9月股东沈小蕙将其持有的177.05万股、44.26股股份分别转让给扬州腾岚、常州腾壬。

2021年8月，持有长风药业0.5%股份的乐金风云全体合伙人作出决定，同意乐金风云自决定作出之日起停止经营进行清算。截至招股书签署日金风云仍处自主清算（非强制清算）程序。

虽然招股书称，本次上市相关的股份锁定期届满前，乐金风云将不对其持有的长风药业股份进行强制清算、破产或注销，并将尽一切合理努力促使乐金风云保持合法存续状态。但也坦承，若出现其他不可抗力因素导致乐金风云完成清算，长风药业可能存在股权结构变动的风险。

更值注意的是，经过两次清理后，长风药业对赌协议并未彻底清理完毕。

招股书显示，若长风药业自2023年3月31日起12个月内未递交上市申请并被受理、公司上市申请终止审核或未获审核通过、核准或注册（包括但不限于公司撤回上市申请、终止审核或不予核准），或因其他原因未能实现上市，则部分涉及控股股东及实际控制人履行现金赎回、股份补偿义务的约定自动恢复效力。

如上市申请终止审核或未获审核通过，公司控股股东及实控人存在恢复履行现金赎回、股份补偿义务的风险，很可能会对公司的控制权带来一定负面影响。

字斟句酌，是否也有负重前行、颇有背水一战感？而上升到监管层面，在收紧对赌协议审核的大背景下，上述表现是否一不确定暗雷呢？

5

灵魂十问 

核心产品技术系受让

年度推广费近2亿

相比之下，已经撤单的力捷迅“烦恼”同样不少。

从2022年6月28日披露招股书，到20223年7月31日终止上市，期间穿插两次问询与回复，最终折戟难免让人有些唏嘘。

公开资料显示，力捷迅是一家以化学药制剂及中成药研发、生产与销售为主营业务的创新型医药制造企业。

2020年至2022年(下称“报告期”)，力捷迅营收3.65亿元、4.33亿元、4.76亿元,净利润0.87亿元、0.73亿元、0.98亿元。整体看，盈利能力远超长风药业、也强于荣盛生物。

但与上述两者类似的是，力捷迅销售费高企：分别为1.74亿元、1.99亿元及2.14亿元，占营收入比达47.60%、46.11%及 44.93%。其中，又以推广服务费为重，分别达到1.62亿元、1.82亿元、1.95亿元,占销售费比为93.27%、91.22%、91.09%。

另一厢，2019-2021年研发投入为1,251.24 万元、1,037.83 万元、3,184.50 万元,占营收比3.26%、2.84%、7.36%，2022年达到8.66%。

投入持续增长、2021年起占比大增值得肯定，可相比研发费占比仍显羸弱。且截至本招股书签署日，力捷迅获授权发明专利共计23 项，仅有2项的授权公告日处于2021年以后。

对一家冲刺创业板的创新型企业而言，可是加分项？

从两轮问询情况看，“一致性评价”、“采购和供应商”、“毛利率”、“推广服务费和推广服务商”等被反复提问。

第一轮问询中，深交所连发十问，要求说明报告期各期会议服务、调研服务、信息采集、拜访推介四类推广服务的构成金额及占比情况；说明不同类型推广服务的定价依据等。

第二轮问询中，继续围绕推广费发问，如说明推广服务商是否存在仅为发行人提供推广服务的情形，是否专为发行人营销服务设立，是否存在费用过账、商业贿赂情形。

行业分析师于盛梅表示，对医药企业而言，推广服务费是一项既重要又敏感的支出。敏感在于，结算标准的“主观性”存在较大发挥空间，渠道的多样性又使差异化较大。如此，该费易成一些企业财务造假或利益输送的“灰带”工具。

孰是孰非，留给时间作答。

能够肯定的是，在关键的产品竞争力上，力捷迅还需加把劲儿。

力捷迅主要产品包括胞磷胆碱钠片、注射用胞磷胆碱钠、注射用苯巴比妥钠等，覆盖神经系统、消化系统等多个治疗领域。其中，神经系统为企业优势领域，胞磷胆碱钠片为主打产品。

报告期内，除胞磷胆碱钠片和复方太子参颗粒外，公司其他主要产品收入均同比下降，个别产品降幅较大。

更尴尬的是，胞磷胆碱钠片并非力捷迅自研产品，其技术来自合作方宝诺医药：2020年7月，力捷迅以8450万元的价格获得胞磷胆碱钠片的药品技术权利。

据媒体报道，2019-2020 年期间，力捷迅曾采用过“自主经营为主、合作经营为辅”的经营模式，宝诺医药正是其中重要的合作伙伴。

换句话说，核心产品技术系受让而来，这也使得舆论对公司的研发能力产生保留态度。

看看医改大势，确实需要改变了。力捷迅的胞磷胆碱钠片、注射用复方甘草酸苷（40mg、80mg）已于2022年12月起陆续开始执行地方集采。其中，力注射用胞磷胆碱钠（250mg）已于2021年1月中标山东省集采，2022年6月续标。

对业绩的影响已有显现。报告期内，力捷迅注射用胞磷胆碱钠的销售量为62.94万支、415.92万支、255.90万支，销售收入为2602.57万元、2057.41万元、1194.77万元。销售单价为41.35元/支、4.95元/支、4.67元/支，毛利率为96.99%、75.20%、74.16%。

6

不缺反转明牌  一场高质量赛跑

在香颂资本董事沈萌看来，部分企业选择撤单自查，可能是为避免IPO时暴露出更多风险。“虽然医药企业的终止或许会在短期内导致医药企业上市申请量减少，但从长期来看，有创新力的医药企业将在市场上更具竞争力。”

的确，如同硬币两面，目前的严审、收紧，看似对医药业利空实则加强良币效应，风清气正、逐本溯源中长远利好企业产业。

那么，无论已经撤单的荣盛生物、力捷迅，还是仍在坚守的长风药业，一切过往皆为序章，重要的是能审时度势、及时查漏补缺、进而危中寻机，展露新颜达成上市夙愿。

聚焦三企，槽点阻点之外，也有不错明牌。

如力捷迅，在研发驱动创新下，已逐渐形成了以创新药、高端药物制剂为主，优质仿制药、现有仿制药一致性评价为辅的多层次研发管线，逐步向抗过敏、抗病毒等新治疗领域以及长效缓控释等高端技术领域延展。

同时，较强的持续盈利力，也给企业战略孵化、深度布局创新药及高端药物制剂，留下更多腾挪空间。

再如盛荣生物，6月抗环瓜氨酸肽抗体（简称“CCP”）检测试剂盒（干式荧光发光法）注册证获批。

据弗若斯特沙利文报告，全球类风湿关节炎患者发病人数预计将于2025年达到4,220万人（包括中国620万人），并于2030年达到4,500万人（包括中国640万人）。

在美国风湿病学会以及欧洲抗风湿联盟2010年RA诊断标准评分细则中，被列血清学诊断指标的项目有类风湿因子（简称“RF”）和CCP和两项，其中CCP最早可在发病前十年检出阳性结果，便于临床尽早介入诊疗。

市场巨大、且效果更优，上述获批可谓一个关键里程碑。一旦后续商业化成功，业绩改善甚至逆袭也未可知。

深耕呼吸系统疾病研究的长风药业，同样占据蓝海赛道。

统计数据显示，2022年我国呼吸吸入制剂行业产量约14.9亿支（2ml/1mg），需求量约为52.2亿支（2ml/1mg），分别同比增长26.2%、15.8%，进口依赖度达71.4%。产量与需求量的不匹配，给了从业者诸多国产替代机遇。

目前，长风药业已构建了从早期研发、临床研究到产业化全过程的研发及生产体系，形成了包括药物粒子工程表征技术、制剂质量特性评价等核心技术，建立覆盖吸入气雾剂、吸入粉雾剂、吸入液体制剂等在内的多剂型研发管线。

2022年11月上市的氮?斯汀氟替卡松鼻喷雾剂，是国内首个获批的针对变应性鼻炎的激素-抗组胺复方鼻喷雾剂产品，填补变应性鼻炎治疗领域空白。

目前主要在研产品中，吸入用阿福特罗雾化溶液已在美国申报上市、在中国提交临床申请，被纳国家《第二批鼓励仿制药品目录》。沙美特罗替卡松吸入气雾剂，也处临床试验阶段，有望成为国内该产品首个气雾剂型。12 个主要在研产品管线中拥有 6个拟在美国、欧洲市场申报上市的品种。

如果上述在研产品能高效高质成功上市，不仅将加速呼吸制剂国产替代的进程，惠及更多患者人群，企业业绩、市场竞争力也将大幅提升。

风物长宜放眼量，狭路相逢勇者胜。挑战与机遇间，荣盛生物、长风药业、力捷迅正处在较劲爬坡的关键节点，这或是三者IPO的根本原因。

期许足够美好，但现实依然残酷。无论撤单还是坚守，大浪淘沙不进而退，没有多少踌躇试错时间。短暂调整蛰伏后，如何有进有退重塑壁垒、取舍之间探索新发展模式，荣盛生物、长风药业、力捷迅仍在与时间赛跑、与高质高效赛跑。

本文为首财原创

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       原文标题 : 医疗反腐雷霆万钧 荣盛生物、长风药业、力捷迅的进退取舍(下)