文：诗与星空(ID: SingingUnderStars) 

爱美之心，人皆有之。

随着人们生活水平的不断提高，越来越多的爱美之人愿意把钱花在皮肤保养和医美方面。

据弗若斯特沙利文研究报告统计，中国医美市场的市场规模从2017年的993亿元增至2021年的1891亿元，年复合增长率为17.5%，远高于全球市场。

医美按照是否需要手术分为手术类和非手术类，其中非手术类医美又称微整形，包括注射疗法和激光疗法，最常见的医美就是除皱。

我们比较熟悉的除皱产品主要是玻尿酸和肉毒素，但略微不同的是，玻尿酸有塑性的效果和改善皮肤质量的作用，肉毒素则主要用于解决面部皱纹问题及瘦脸、瘦腿等局部减肥。 

虽然我国医疗美容行业正处于快速发展阶段，但与美国、韩国等国家相比，医美渗透率远远偏低，还不到5%。在一段时间内，这个赛道仍是一片蓝海。   

行业上游主要是生产耗材、医疗器械和原料生产商；中游是医美整形服务机构，涵盖了公立医院整形外科及皮肤科，民营医疗美容机构等；下游主要是消费者。    

上游的原料制造商生产的产品包括玻尿酸、胶原蛋白等，均属于生物医用材料。这个行业的行业技术、资质和资金壁垒较高，新进入者难以在短期内形成规模效应，因此市场集中度较高。  

目前，艾尔建、爱美客(300896.SZ)、Q-Med AB、LG Life Sciences,Ltd.、华熙生物、昊海生科占据了主要的市场份额，其中“医美茅”爱美客于2020年上市。 

公司的产品主要包含四大类：溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线和化妆品，其中前两类产品是主要的收入来源，并且毛利率均在95%以上，难怪被称为“医美茅”。

可如今茅台也在变着法儿的开辟新消费群体，通过跨界合作产品来打开销路。沾着“茅”的业务不再高高在上，而是需要接地气了，爱美客同样如此。

01

三季报业绩不及预期

前三季度，公司实现营收21.7亿，同比增长45.71%；获得归属于上市公司股东的净利润14.18亿，同比增长43.74%。

虽然总体上业绩呈增长趋势，但第三季度营收增速明显放缓，同比增幅为17.58%，相比第一季度的46.3%、第二季度82.6%大大降低。

营收增速之所以放缓，很大程度是源自溶液类注射产品。近3年，溶液类注射产品营收增速波动较大，2021年该业务版块营收增幅为133.84%，2022年降至23.57%，今年上半年为35.9%。 

而凝胶类注射产品2021年至今年上半年的营收增幅分别为52.8%、65.61%和139%，其中“濡白天使”增长迅速，公司采取的销售策略使其得到了下游医疗机构与终端消费者的认可。

即使前三季度爱美客投入的销售费用超过2亿，同比增长了59%，占营收的比重约10%，但在行业内来说这个比例并不算高。

除了营销费用增长以外，研发投入也呈上升趋势，主要是人工费的增长。 

主要在研的9个项目中，注射用A型肉毒毒素已完成三期临床试验，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已进入注册申报阶段。为了丰富产品矩阵和提升营收，研发投入必不可少。  

但吃惊的是，三季报一经发布，股价一度下跌超过12%。

02

“医美茅”遇冷的背后

为何亮眼的业绩不能使投资者满意，反而降低了投资者的信心？实际上，股价下跌的背后，透露出整个行业内存在的激烈竞争。

医美行业的神话，离不开玻尿酸。玻尿酸又称透明质酸，被广泛应用在填充脸部凹痕等医美整形、去除皱纹等医美项目上。

目前玻尿酸市场仍由国际公司占据主导地位，以2021年销售额所占市场份额计算，我国医美玻尿酸市场中有五家为进口品牌，市场份额超过46%。国产品牌以爱美客、华熙生物、昊海生科为主，市场份额共计32.8%。         

此前医美产业的热度驱使众多企业涌入医美赛道，打算在玻尿酸上分一杯羹。随着赛道竞争者增多，玻尿酸原料、终端产品的价格都在逐年下降。 

而爱美客的营收主要依赖于玻尿酸产品，当行业竞争趋于白热化，过度依赖玻尿酸产品也会在一定程度上制约爱美客的发展。

如何突出重围，行业内各家企业给出了不同答案。前面提到爱美客的“濡白天使”就是在玻尿酸的基础上拓展再生材料，实现两者结合。

除此以外，爱美客上市时募集资金34.35亿，拟将其中4.64亿用于基因重组蛋白研发生产基地建设项目和注射用基因重组蛋白药物研发项目，但今年10月公司突然公告，项目原计划于2023年12月完工，现延期至2025年12月。

03

募投项目戛然而止

基因重组蛋白是什么？

首先要从胶原蛋白说起，它是人体中最丰富的一种蛋白质，主要存在于皮肤、骨骼、血管、肌肉等组织中，功能是保持皮肤的弹性和韧性以及骨骼的强度和稳定性。         

而基因重组蛋白是指应用了重组DNA或重组RNA的技术而获得的蛋白质，可应用于皮肤再生、骨折修复、软组织重建等领域。 

关于募投项目延期的原因，爱美客是这样说的：公司持续推进基因重组蛋白药物研发项目，丰富了产品研发管线，目前研发项目处于“临床前在研”阶段。

对于“基因重组蛋白生产基地建设项目”，由于项目的选址、生产方式、投产时间等尚在商议中，因此截至目前基因重组蛋白研发生产基地建设项目尚未开工建设。考虑到项目实际情况，对募投项目做延期调整。

言下之意，上市两年多了，这个项目八字还没一撇。 

11月2日，有投资者向爱美客提问：“公司是否有重组胶原蛋白的布局？”爱美客回复暂时没有布局。

以上公告均显示募投项目遥遥无期，叠加三季度公司业绩表现，可以看出医美龙头除了面临行业的激烈竞争以外，自身也存在种种问题。

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总结

虽然爱美客第三季度单季度营收、利润下滑，但不得不承认前三季度产品综合毛利率依然超高，营收比2022年全年还多2.3亿，因此公司选择大方分红。 

公司合计派发现金股利约3.99亿，占上半年归母净利润的41.41%。第一大股东持股30.96%，预计可分得1.24亿。

只不过好景不长，在三季报发布、引发股价下跌后，实控人宣布增持公司股份，增持金额不低于5000万元，不高于1亿元，增持计划的实施期限自2023年10月26日至2024年2024年4月25日。

为什么要增持？

主要是为了提升投资者信心。但增持计划是否有效，不能仅以该行为来判断，更多地在于公司能否持续地进行产品创新，并且要等待市场的考验。   

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       原文标题 : 爱美客的增速美不起来了？