《投资者网》谢莹洁

在整体消费动能偏弱的大环境下，国货美妆品牌“双11”大促中表现不凡。云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下简称“贝泰妮”,300957.SZ）就是其中之一。凭借“敏感肌护理”定位的主品牌薇诺娜，该公司荣获天猫美妆护肤TOP5，取得历史排名最好成绩。

过去几年，贝泰妮在国内功能性护肤赛道占尽先机。无论是品牌口碑还是经营数据，近年表现都较为活跃。2023年前三季度，公司营收34.31亿元，同比增长18.51%；归母净利润5.79亿元，同比增长11.96%。

而随着美妆大环境降温，原料端竞争越来越卷，外界对贝泰妮品牌单一提出质疑，作为母公司的贝泰妮股价也呈螺旋式下滑，对比其上市初期1200亿元市值的高位，最新市值较巅峰时期蒸发约900亿元。

财务数据的变化还引起监管层的关注。今年年中，深交所围绕存货规模、委托加工模式、委托理财变动、供应商集中度高、预付账款大增等方面向贝泰妮进行问询。

在产品矩阵扩张、销售渠道转型的特殊时期，如何解决上述问题，对贝泰妮而言，仍然是不小的挑战。

股价延续颓势拟回购

贝泰妮也曾有过风光时刻。

2021年3月上市初期公司备受资金追捧，股价屡创新高，巅峰时期逼近300元/股，最高市值超1200亿元，被外界誉为“药妆茅台”。

点燃市场的是电商红利，贝泰妮线上自营模式占比高于大部分公司。而护肤品类被认为更接近刚需，其利润空间也较美妆更大，2017年至2019年公司毛利率均保持在80%以上。

但近年来，美妆护肤品牌纷纷发力开拓线上渠道，通过社交电商进行带货，流量成本持续攀升，公司毛利率已连续下滑，近三年毛利率降至75%左右。2023年前三季度毛利率为76.42%,同比下降0.48个百分点。

从以往案例来看，国产化妆品往往爆款叠出，但持续成功的品牌却不多。因单一品牌的销售增长有限，如果不能成功孵化或并购新的品牌，可能对盈利能力造成影响。

与此同时，部分重要股东多次减持。截至2023年三季度末，股东天津红杉聚业、臻丽咨询、重楼投资持股比例已分别降至14.58%、6.54%、2.16%。而在2022年其持股比例为21.58%、8.81%、5.91%。

公司正采取一系列措施护盘。贝泰妮近期公告，公司对回购公司股份方案进行调整，即本次回购股份资金总额由1亿元至2亿元，调整为2亿元至3亿元，回购股份价格为不超过130元/股，根据该回购价格上限相应调整回购股份数量。

截至2023年11月16日，贝泰妮以集中竞价交易方式回购公司股份66.36万股，占公司目前总股本的0.16%，支付的总金额为5073.37万元。

截至12月1日收盘，贝泰妮报70.70元，股价创历史新低，总市值为405.72亿元。

业绩增速放缓

相较于科技股的高成长性，消费股的合理估值主要看其利润增长率，但公司业绩增速已不及往年。

财报显示，2020年至2022年，贝泰妮营业收入分别为26.36亿元、40.22亿元、50.14亿元，分别同比增长35.64%、52.57%、24.65%；扣非净利润分别为5.13亿元、8.13亿元、9.51亿元，分别同比增长31.05%、58.59%、17%，同期净资产收益率分别为56.57%、23.33%、20.48%。

2023年前三季度，贝泰妮营收34.31亿，同比增长18.51%；归母净利润5.79亿，同比增长11.96%，净资产收益率同比下降3.60%至10.18%。可以看出，公司业绩增速有所下降。

三季报显示，公司营业成本为8.09亿，同比增长20.39%。公司营业成本增幅大于营收增幅。这意味着，电商流量红利正在衰退，获客成本不断上升。

目前贝泰妮还面临着销售费用持续攀升的难题，这与线上渠道依赖度高的特性相关。公司销售费用率一直保持在40%-44%之间，今年前三季度销售费用达到16.05亿元，销售费用率上涨至46.8%。

受美妆行业越发激烈的线上竞争影响，获客成本高企导致销售费用激增。

贝泰妮在财报中表示，随着国际知名化妆品牌重视布局线上渠道，将会挤压本土化妆品牌在线上渠道的销售份额，公司将可能面临较大竞争压力。同时，销售平台相对集中、销售季节性波动、产品质量管控等风险也是公司需要防范的。

与之相对应的是，其存货周转速度有所下滑。2020年至2022年，贝泰妮的存货余额分别为2.54亿元、4.63亿元、6.71亿元，同期末存货周转天数分别为130.10天、133.72天、164.21天，高于可比同行珀莱雅（603605.SH），后者存货周转天数分别为102.86天、106.19天、103.91天。

今年前三季度贝泰妮存货达到9.71亿元，较本年初增加3亿元，存货周转天数同比增加29 天至274 天。

探索“第二曲线”艰难

目前，护肤品行业仍处于高速成长期，行业整体规模增长迅速且未来几年有望维持。根据欧睿咨询测算，2022年中国敏感肌护肤占整体护肤市场的比例已经超过了10%，2027年本土护肤市场规模约3700亿元左右，按照10%的比例，届时敏感肌的市场规模不到400亿元。

多产品矩阵尚未形成仍是贝泰妮面临的难题。公司护肤品中以“薇诺娜”为核心品牌。第三方平台数据统计，“薇诺娜”品牌天猫2023年“双十一”预售首日有效成交额排名第六。

除此之外，公司一直在拓展多元品牌，如高端护肤品牌AOXMED瑷科缦，以及以AI智能为卖点的祛痘品牌贝芙汀，以及薇诺娜宝贝、泊缇诗等等。但从今年上半年财报数据来看，上述品牌贡献较少。

2020年至2022年，薇诺娜品牌占贝泰妮营收比重分别为99%、98%、97.4%。2023年上半年，薇诺娜品牌创收约合22.60亿元，占比95.85%。

品牌多元化收效甚微、业绩增速放缓等因素影响下，贝泰妮或正试图通过收并购、对外投资等方式加速外延增长。

贝泰妮今年9月末公告，全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.86亿元受让悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购标的公司新增注册资本12.43万元。交易完成后，贝泰妮间接持有悦江投资51%股权，标的纳入合并报表。

值得关注的是，悦江投资正是市场熟知品牌Za姬芮和泊美品牌母公司。Za姬芮和泊美两个品牌均在中国市场推出超20年。悦江方面承诺，2023年至2025年，归母净利润分别不低于0.5/0.8/1.05 亿元，三年累计归母净利润不低于2.35 亿元。

新品牌的加入能否为贝泰妮带来第二增长曲线还要打个问号，但功效性护肤品的赛道越来越拥挤。部分研究机构依然看好公司未来发展前景，认为随着主品牌渠道端不断梳理清晰，产品迭代升级，有望逐季实现加速复苏。

长江证券最新研报指出，公司主品牌薇诺娜品牌力和复购率依旧较强，三季度以来产品推新强化了公司产品系列的延展性，同时近期收购悦江投资的控股权，有望强化公司大众价格带品牌布局和电商运营能力。（思维财经出品）■

来源：投资者网

       原文标题 : 贝泰妮股价承压拟回购 业绩增速放缓之下谋求“第二曲线”