作者：苏杭

出品：洞察IPO

2023年3月3日，上海小方制药股份有限公司（以下简称“小方制药”）向上交所递交了主板上市申请，并于7月14日成功过会。9月1日，小方制药提交注册，目前尚未拿到注册批文。

作为开塞露领域的龙头之一，在同行低价竞争之下，小方制药近些年遭遇了市占率的下滑危机，募资扩产项目新增的四倍产能如何消化，或也仍需进一步向市场说明。

开塞露龙头遇市占率危机

小方制药主营业务为外用药的研发、生产和销售。2002年创设“信龙”商标，目前品牌旗下有多种外用药产品。

与着力高新技术研发创新药或首仿药的制药公司不同，小方制药的产品主要是开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏等常见种类，主要适用症也是便秘、皮炎湿疹、口腔溃疡、牙龈肿痛等常见疾病。

2020年-2022年（“报告期内”），小方制药的营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元，净利润分别为1.75亿元、1.26亿元、1.60亿元。

2023年上半年，小方制药营业收入2.60亿，净利润1.18亿元。

其中开塞露（含甘油）是小方制药最主要的收入来源，报告期各期收入分别为1.97亿元、2.04亿元、2.32亿元，分别占总收入的53.72%、49.63%、49.35%。

图片来源：小方制药关于审核问询函的回复

小方制药的产品大多数为工艺成熟，市场竞争激烈的品种，尤其是占主要地位的开塞露及炉甘石洗剂等，前者市场占有率分别为17.57%、16.06%、16.42%，后者分别为45.16%、43.59%、42.61%，均有降低趋势。

招股书显示，2020年、2021年福元医药开塞露的售价均远低于小方制药，成本则与之相近。

用低价竞争的方式，福元医药迅速抢占了开塞露市场。据福元医药2022年年度报告披露，其2022年开塞露出厂销售数量为5.41亿支，已超过小方制药开塞露出厂销售数量3.04亿支。

图片来源：小方制药招股书注册稿

客户低价入股

小方制药的前身——上海运佳制药有限公司成立于1993年，由运佳远东有限公司（“香港运佳”）与上海五四制药厂（“五四制药”）共同出资设立，五四制药为上海市农场管理局下属五四总公司的全资子公司。

1998年，五四总公司受让五四制药持有的全部股份，同时上海市第一医药商店有限公司（“第一医药商店”）入股。

2005年-2006年，五四总公司、第一医药商店将全部股份转让给香港运佳，公司由香港运佳全资持有。

2021年5月，为了近亲属间股权划分以及建立股权激励平台，持股平台嘉兴必余和嘉兴有伽分别以每注册资本1元的价格向公司增资170万元。

2021年9月，香港运佳分别向新动能领航、老百姓、阮鸿献、李卫红、王琼、国信资本转让其持有的公司2%股权，其中国信资本转让价格为4000万元，其余股东则均为3200万元。

国信资本为此次发行的保荐机构国信证券的母公司，以该增资价格计算，小方制药此时估值约20亿元。

小方制药称增资价格存在差异的原因是其余股东商谈时间较早，早在2020年8月就开始协商入股事宜，最终定价根据2020年全年净利润水平确定。而国信资本于2021年7月开始协商入股事宜，定价水平进一步考虑了2021年上半年的利润水平的影响。

在招股书中小方制药进一步表示，基于谨慎性原则，参照国信资本受让价格作为公允价格，将价格差异一次性确认股份支付费用4000万元。

其中新动能领航、老百姓、阮鸿献分别为小方制药客户漱玉平民大药房连锁股份有限公司、老百姓大药房连锁（上海）有限公司、一心堂药业集团股份有限公司的关联方，因此将相关费用2400万元计入销售费用。

而李卫红和王琼基于个人与公司实际控制人的关系，曾为公司的经营发展提供咨询建议，因此将相关费用1600万元计入销售费用。

虽然起步于合资公司，但现在的小方制药已经颇具家族企业的形神。

小方制药实际控制人为方之光和鲁爱萍夫妇，分别任公司董事长、总经理及董事，此外，二人的儿子方家辰任董事，儿媳罗晓旭任副总经理、财务负责人、董事会秘书。四人合计持有公司1.04亿股股份，占发行前总股份的86.94%。

募资金额缩水超5亿

在最初的申报稿中，小方制药此次发行拟募资13.43亿元，并将其中1.5亿元用于补充流动资金。

图片来源：小方制药招股书申报稿

并表示公司已取得新土地用于新生产基地的建设，新基地拟于2024年完成建设并投产，达产后产能可达目前生产基地产能的四倍。

在问询函中，上交所对此提出了是否存在新增产能无法消化的风险。

小方制药回复称，2024年项目建成并完全达产后，新增产能为5.04亿支/年，约为公司2022年产能的1.53倍。假定公司保持现有增速，到2029年本次募投项目新增产能才达到满产状态。

此外，在回复中，小方制药还表示，考虑到公司现有业务开展情况以及未来3年整体规划等因素，对募投项目规模进行了调整。

不过，外用药生产基地新建项目规模并未调减，而研发中心建设及新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广项目拟投资金额分别降低了3.21亿元、4000万元，补流项目也被全砍。

图片来源：小方制药招股书注册稿

招股书显示，2022年，小方制药的产能为33072.00（万瓶/万支/万盒），产能利用率为106.14%，产销率为97.73%。

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       原文标题 : 小方制药IPO：同行低价抢市场，产能遭问询后募资金额大幅缩水