深蹲以后有起跳？

作者：李安安

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

医美业再起波澜，继巨子生物、锦波生物成功上市后，创健医疗正式备战A股。

2月20日，创建医疗官微消息，专家团队成功研发出氨基酸序列与人天然胶原蛋白完全一致且具有天然三螺旋结构的III型重组人胶原蛋白，并能实现产业化。

同月，珀莱雅推出源力面霜2.0，产品中添加重组胶原蛋白。此前，丸美股份也申请了含有重组胶原蛋白的多效组合物专利。

千亿市场争夺战一触即发，一些头部公司同样没闲着，如华熙生物2022年4月收购益而康生物51%股权。同年8月发布多个胶原蛋白原料产品。

另一厢，据企查查，2024 年 2 月 13 日华熙生物新获一项名为 " 阳离子化透明质酸或其盐及其制备方法 "的专利 。

可喜可贺，但不拼也不行了。2024年1月30日华熙生物股价突现大跌，盘中一度跌超14%，最终以10.62%跌幅报收，引起市场恐慌。

盘后华熙生物紧急公告“公司正常开展生产经营活动”，然市场似乎并不买账，又连续三日下跌。即便2月5日以来乘着大盘回暖股价喜增、截至2月23日收于61.09元，相较1月29日的65.3元仍有超6%累跌，相较2023年2月23日的124.57元已经腰斩，较2021年7月的313元高点更累跌八成。

“玻尿酸第一股”、“医美茅”怎么了？

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真金白银回购 

两年半市值蒸发千亿

据北京商报，针对大跌，华熙生物有关人士回应称“应该是融资盘强制平仓引起的股价大幅下跌。”

业内专家指出，所谓融资盘强制平仓，是一些加杠杆投资者在股价大跌后，不能补足保证金被强制平仓，被动卖出仓位里面所有股票，从而可能造成相关股票价格加速下跌。

拉长时间维度，华熙生物股价已持续下跌两年多。回望2019年11月上市以来，2021年7月是个分水岭，之前一路攀升，从47.79元的发行价增至2021年7月5日的最高点313.48元，累计增幅高达556%，市值一度超1500亿元，被誉医美茅。然之后股价开始震荡下行，截至目前市值不足300亿元，较高点缩水千亿。呼啸变脸间，自然投资者受伤不已。

值得一提的是，华熙生物董事长赵燕曾被曝在股价攀升期间强制低价收购员工股份。据北京青年报青瞳视角2022年报道，2020年7月，赵燕要求持有华熙生物股票的早期员工将股票以每股90元的价格卖给华熙国际（赵燕控股及担任董事长），不愿卖股的员工必须在解禁日（2020年11月6日）后离开公司。即便离职，股票解禁后GP也不会帮助该类员工顺利减持，不离职就免去员工职务待岗，只发放1540元的基本生活费。由此赵燕被员工举报到证监会山东局。

消息一出，一度引起热议。此后有员工发声不存在强制，称华熙国际提出三种方案：以90.65元/股进行收购；不参与公司股票收购的员工，可以分5年进行股票减持，由公司统一操作；自行决定股票的买卖时机。

孰是孰非，不做评价，留给时间作答。能够肯定的是，至少从目前股价看，无论强制与否，被低价收购的员工似乎还要感谢赵燕接盘。

实际上，为维护股价、提振信心，华熙生物进行了诸多努力。

如前述《公告》显示，2023年8月29日公司审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，回购金额不低于2亿元，不超3亿元。截至2024年1月30日，已累计回购2207560股，总计支付资金约15.24亿元。

2

掉队“三剑客” 

降本增效换来“硬着陆”？

依然难消市场观望，“硬着陆”的根本或还在基本面。

最新财报显示，2023年前三季华熙生物营收42.21亿元，同比下滑-2.29%；归母净利5.144亿元，下滑24.07%；扣非净利4.329亿元，下滑27.97%。营利双降为2019年以来首次，堪称上市后最差业绩单。

同期，爱美客营收21.7亿元，同比增长45.71%；归母净利14.18亿元，同比增长43.74%；扣非净利13.96亿元，同比增长45.41%；昊海生科营收19.82亿元，同比增长25.23%；归母净利3.268亿元，同比增长102.04%；扣非净利3.046亿元，同比增长116.86%。

尽管华熙生物营利规模仍高于二者，增速却严重拖了后腿，是“医美三剑客”中唯一下滑的企业。

不仅如此，2019年-2022年公司毛利率为79.66%、81.41%、78.07%、76.99%；净利率为31%、24.5%、15.67%、15.12%，均呈逐年下滑趋势。2023年前三季毛利率再减4.16个百分点至73.07%，净利率减少3.43个百分点至12.01%，均创下新低。

同期，爱美客毛利率及净利率分别为95.3%以及63.23%；昊海生科虽毛利率为71.65%、净利率却达16.5%。盈利能力方面华熙生物已落后于二者。

究其原因，高企费用是一个考量。以2023年前三季为例，研发费2.771亿元，同比减少0.06%；销售费19.43亿元，减少4.29%；管理费3.197亿元，增长17.22%，

三者累计25.398亿元，总营收中比重达60.17%，2022年同期为59.72%，自然挤压了利润空间。

同期，爱美客研发费为1.595亿元、销售费为2.121亿元、管理费1.119亿元，三者合计4.835亿元，总营收比重仅22.28%。昊海生科为1.542亿元、6.257亿元、3.135亿元，合计10.934亿元，总营收比55.17%，均低于华熙生物。

截至2月23日，爱美客市值713.7亿元，已超华熙生物一倍有余。从整体走势看，三剑客虽均是从2021年7月起开始下行调整，华熙生物降幅却最为惨烈。股价业绩均掉队，华熙生物确实需要改变了。

据中新经纬2023年报道，赵燕曾在媒体沟通会上表示，2023年华熙生物任务之一就是降本增效，“现在公司人员众多、产品也众多，业绩要实现再增长，经营管理就要跟着业务进行变化，降本增效一定来自组织能力提升、数字化转型成功，而不是硬砍费用”，其强调到，数字化转型不是从“线下”搬到“线上”。而是改变整个思维逻辑，组织适应战略的调整，这样才有可能数字化转型成功。

然一番努力，却换来营利双降的“硬着陆”，降本增效作用几何？“玻尿酸大王”魔法战力失灵了么？

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走到十字路口 玻尿酸卖不动了？

合成生物是好故事吗

对于业绩下滑，华熙生物曾表示“主营业务功能性护肤品业务受到流量红利趋缓、流量成本趋高等因素影响，叠加内部组织结构和运营管理需进一步升级，上半年开始深度审视业务健康度，主动进行战略调整，放缓发展速度。”

深入业务面，收入主要由原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品以及功能性食品四大板块构成，分别覆盖了玻尿酸产业链上中下游。

以2023上半年为例，当期总营收30.76亿元，同比微增4.77%，较上年同期的51.58%增速大幅下滑。其中，原料业务收入5.67亿元，同比增长23.2%，占主营业务收入的18.45%；医疗终端业务收入4.89亿元，增长63.11%，占比15.9%；功能性护肤品业务收入19.66亿元，同比下滑7.56%，比重63.92%；功能性食品业务收入3291.33万元。

显然，第一大收入的下滑拉低了整体增速。

所谓成败皆功能性护肤品。回望发展之路，华熙生物以b端生意起家，2019年前原料业务始终为第一大收入来源，据招股书2016年时比重甚至达到63%。不过功能性护肤品增长更迅猛，比重从2016年8.79%提升至2018年23.04%，公司相继推出润百颜、夸迪、米蓓尔等多品牌，业务重心逐渐偏向后者。

2018年，润百颜与故宫联合推出的玻尿酸口红迅速爆火，华熙生物借此走进更多c端消费者视野。2019年-2022年功能性护肤品从6.34亿元增至46.07亿元，比重反超原料业务、升至72.45%。

考量在于，转向c端过程中，华熙生物不断与抖音、小红书等平台的头部主播、kol、明星等合作，销售费随之水涨船高。2018年为2.837亿元，费用率22.46%，2022年已番逾10倍至30.49亿元，费用率也翻了一倍增至47.95%。

当年企业营收63.59亿元、净利9.71亿元，增速均超20%。看似无限繁华，可相较2019年的18.86亿元营收、5.86亿元净利，整体盈利水平、发展质量改善多少呢？

进入2023年，华熙生物逐步减少销售费投入，上半年同比微增2.4%至14.2亿元，费用率46.16%减少1.1个百分点，然功能性护肤品收入也出现下降，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、bm肌活均不同程度下滑。

2023年前三季，销售费用同比减少4.29%至19.43亿元，费用率进一步下降至46.03%，而据蓝鲸财经、申万宏源研究所测算，预计功能性护肤品第三季营收下降30%，四大品牌预计下降幅度在20%-40%左右。

不禁让人审视，是否有些卖不动了？此前高增是否过于依靠营销驱动？后续又靠什么扭转颓态？

不算多夸言。即便努力缩费，在同业中销售费依然处于高位。如爱美客2023年前三季度销售费为2.121亿元，费用率9.77%；昊海生科为6.257亿元，费用率31.57%。

面对前三季的营利双降，华熙生物显然也走到一个十字路口，保营收还是保利润可谓左右为难。缩费还有多大空间、后续又怎样让业绩支棱起来、更高质量发展？

据方正证券研报显示，玻尿酸产品供给端红利期已经结束，供过于求。虽然行业整体有望长期增长，但品牌获取增量的难度大大增加。再加上与华熙生物同出一脉的福瑞达，近年来也在不断进军护肤品领域，例如大热产品颐莲、瑷尔博士等，都在挤压着公司产品市场。

客观而言，企业也在居安思危。赵燕曾表示“华熙生物不是一家医美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。华熙生物也称公司是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司。

的确，合成生物是门好生意。根据国际调研机构Reportlinker统计，2022年合成生物学全球市场规模为131.10亿美元，同比增长30.20%，预计2021-2026年复合年增长率可达27.27%，2026年全球市场约336.30亿美元。

华福证券认为，战略布局合成生物学板块，有望实现第二增长曲线。

考量在于，大市场更强竞争。想把预期变为现实，专业性、特色化是如愿突围分羹的题眼。

2023年前三季，华熙生物研发费同比减少0.06%至2.771亿元。之前虽持续增长，从2018年的5286.59万元增至2022年的3.88亿元，费用率从4.19%增至6.1%，却仍较销售费相差数倍。

开辟新曲线新战场，意味着更多成长可能、变现可能，也意味着更多投入、更多竞品、更多专业性、核心竞争力、品控风控要求。相应的研发费投入够看么？能否撑得起“科技创新驱动的生物科技公司”夙愿？

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谋求高质增长 来一次翻身仗？

当然，任何转型升级从不是轻松话题，从不能一蹴而就。一时成败难论英雄。

不可否认的是，虽有种种槽点隐忧，华熙生物仍为玻尿酸头部企业、仍握有诸多潜力反转底牌。

在红利见顶前，其仍有试错机会。例如在“数字化转型、组织能力提升、合规经营、安全运营和降本增效”战略指导下，2023上半年华熙医美业务持续加大客户覆盖和产品合作，皮肤类医疗产品收入3.26亿元，同比增长56.76%；

润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相natural、润致双相2号、3号、5号产品则降低填充治疗门槛，提高客户满意度。

而功能性护肤品，仍有多款大单品销售收入过亿，市场战力不容小觑。如润百颜大单品系列屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列，合计占比超润百颜总销售收入 50%。

主动降速调整后，华熙生物表示， 2023下半年将不断增强组织能力，提高精细化运营管理水平。打造大单品及大单品系列、提升占比。如原料业务岩藻糖基乳糖已通过化妆品原料的备案；医疗终端业务重组胶原蛋白创面敷料二类医疗器械已活泼；功能性护肤品米蓓尔新上市国妆特字号防晒液等。

渠道层面，提升自有占比，降低对其他渠道依赖。品牌层面，锐化品牌锐角，通过使品牌形象更鲜明、更有辨识度。

至于合成生物，据21世纪经济报道，赵燕曾透露已投入20亿元。并坚定看好。2023年底，华熙生物曾在互动平台表示，公司已借助合成生物学技术，成功开发自有知识产权的重组人源胶原蛋白原料。

能够看出，华熙生物也在日拱一卒，精进主业深耕新兴业务。

查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越S型曲线持续成长》一书指出，“企业在第一曲线到达巅峰之前，就要推进第二曲线的增长，只有这样才能有足够的资源（金钱、时间和精力）承受在第二曲线投入期最初的下降，如果在第一曲线到达巅峰并已经掉头向下后才开始第二曲线，也就于事无补了”。

那么，华熙生物的业绩降速是否也是一种居安思危，在为下一步质量跃升战略蓄力？

一切等待时间作答。需要指出的是，市场从来都是理性现实的，如何把上述战略意图传递给投资者，并获得认可，需要技巧更需要实力数据。

都说深蹲之后是起跳，甘坐“冷板凳”才有二次跃升可能。2024年，华熙生物、赵燕能否讲好高质量故事、打个股价业绩翻身仗么？

本文为首财原创

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       原文标题 : 掉队“医美三剑客” 华熙生物需要一场翻身仗