文 | 老鱼儿

编辑 | 杨旭然

医药器械，人类生命健康的“防护甲”，是所有人生命健康的刚需。

但中国主要的医疗器械企业还不够强大。它们大多都成立于20世纪90年代，三十多年的发展底蕴，与国外同行还有距离。根据前瞻研究院的统计，美敦力、强生、雅培等国际巨头，已经占据了全球近50%的市场份额。而至今还未有一家中国医疗器械企业进入全球前20强。

目前，有且只有一家中国医疗器械企业提出了要进军全球20强的目标，那就是迈瑞医疗。

2021年，迈瑞医疗创始人、董事长李西廷在迈瑞医疗2020年年报致股东信中称，已经制定了“五至十年进入全球市场前20名，用更长的时间进入前10 名”的计划，并强调“迈瑞将率先成为世界级的医疗器械公司。”

在此后的日子里，“成为全球20强”这个目标，被迈瑞医疗在各种场合不断强化。

2023年7月，李西廷在接受中国证券报采访时表示，迈瑞医疗有望于2025年进入全球市场前20名，目前“进展顺利”。

01

稀缺

优质医疗器械公司是中国资本市场的稀缺标的。

让李西廷和他的迈瑞医疗有信心的，是企业在业绩和股价上的“戴维斯双击”。

2018年10月，从美股私有化归来的迈瑞医疗在深交所上市，创造了创业板IPO发行规模纪录。此后，迈瑞医疗持续受到投资者热捧，总市值曾经突破了6000亿元，较其2016年在美股退市时33亿美元市值翻了20余倍，一度登上创业板市值第一的位置。 

迈瑞医疗在A股的行情如此爆火，源于两个方面。

首先，在于迈瑞医疗在A股的稀缺性。

美股市场里的迈瑞医疗，还没有显示出太多的特殊性。当时美敦力等国际巨头的光环在上，迈瑞医疗的市盈率常年在20倍到30倍之间波动，到2015年时已经不足18倍。

但是在国内资本市场，优质的医疗器械公司却是一个稀缺标的物。彼时，市场上相关医疗器械概念的上市公司普遍存在规模较小、科技含量较低的情况。

迈瑞医疗回归之后，迅速成为市场上的明星股票，48.8元的发行价，在三年的时间内最高涨至超过480元，几近十倍。

如今，迈瑞医疗的资本市场影响力仍然在行业中仍处于断崖式领先。截至8月21日收盘，迈瑞医疗市值为3027.71亿元，是申万医疗器械行业市值排名第二的联影医疗的3.5倍，约等于排名第二名到第十名市值的总和。

虽然迈瑞医疗的股价从高点跌去了将近一半，但其体量和影响力都是国内同行无法企及的。

另外，迈瑞医疗的业绩相当稳健，几乎没有发生过大的波动，给了投资者足够的确定性。

在国内上市的头一年，迈瑞医疗就实现营业收入137.53 亿元，同比增长23.09%；归母净利润 37.19亿元，同比增长43.65%，成绩优秀。

之后连续五年，迈瑞医疗的营收和净利润增速全部超过20%，5年间净利润复合增长率达25.51%。到2022年，迈瑞医疗营业收入已经超过300亿元，净利润近百亿。

而彼时，国内营收超过百亿的医疗器械公司都属凤毛麟角。迈瑞医疗的营业收入不仅高居国内首位，而且几乎相当于后面第二梯队的总和。

正是在国内断崖式的领先，让迈瑞医疗有了冲击世界20强的信心和底气。

但进入2024年以来，其业绩增长的放缓给这些信心和底气蒙上了一些阴影。

02

放缓

已经连续三个季度营收同比增长低于20%

2024年4月底，迈瑞医疗发布了2023年年度报告。根据这份报告，其全年收入349.32 亿元，同比增长15.04%；扣非净利润114.34亿元，同比增长20.04%。

同一天，迈瑞还发布了2024 年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%。

按道理来说，双位数的营收增长相当漂亮。但需要注意的是，2023年是迈瑞医疗上市以来首次年度收入增速低于20%。到2024年第一季度，这个数字进一步下降到了12.06%

而根据2023年10月医疗器械行业网站Medical Device+Diagnostic Industry发布的全球医疗器械企业TOP100榜单。迈瑞医疗在27名的位置，营收为47.2亿美元，距离世界前20的差距为21.3亿美元。

简单算下来，如果按照每年20%的增速，2025年迈瑞医疗的营收将达到81.6亿美元，进入前20基本没有问题。但是从2023年三季度以后，迈瑞医疗已经连续三个季度营收同比增长低于20%。

而在营收增速持续走低的情况下，迈瑞医疗的净利润却总能精准地卡在20%的水平线上增长，几乎成为迈瑞医疗的标签之一，甚至因此有“迈瑞医疗通过压货来调节财务指标”、“财务造假”的传闻出现。

各种质疑之所以会出现，很重要的因素在于迈瑞医疗近三年的应收账款/营业收入比值持续增长。近四年来，迈瑞医疗的应收账款占营业收入的比值分别为6.86%、6.57%、8.76%、9.43%，可以看出有明显持续提升的趋势。

但实际上，上市公司通过一些合理措施来进行经营数据的调节，属于财务管理上的正常动作，在没有充足证据的情况下，不可能被上升到“造假”的程度上去。

而且，市场普遍认为，迈瑞医疗的业绩增速下降，并非内部经营策略的过失，大部分因素仍在于外部环境的变故。

迈瑞医疗在业绩沟通会上表示，因8月份以来的医疗领域的整顿行动，导致了招投标活动推迟。这对于其业绩造成了一定的冲击。同时，医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了部分医疗新基建项目的推进。

这里所指的“医疗领域整顿行动”，是2023年8月发起的被称为“史上最强”的反腐风暴。这场行动席卷整个医药行业。医药行业和医疗器械行业首当其冲。

据中纪委国家监委网站曝光，一台直线加速器回扣高达1600万元，更是令医疗器械行业成为风口浪尖。医院和医生的各种学术活动、招标投标均普遍呈现出停滞的状态。

所以，当专项行动的影响逐渐消退之后，2024年一季度其立刻实现了环比22.87%的增长。迈瑞医疗认为，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。

在中国，医疗器械行业仍然属于朝阳产业。中国医学装备协会的数据显示，2023年中国医学装备市场规模达1.27万亿元，同比增长10.4%。在2023年报中，迈瑞医疗表示“自身已布局的业务对应国内的可及市场空间超过1000 亿元，而公司对应的市场占有率仅20%。”

03

出海

要把国际业务占比提升至70%的水平。

根据深圳市医疗器械行业协会整理的数据，2023年全球医疗器械市场规模为 5952 亿美元，并将以5.71%的年复合增长率保持增长，至2027年全球医疗器械产业规模将达到 7432 亿美元。

医疗器械企业也是较早关注国际化领域的一个群体。包括迈瑞医疗在内的各大医疗器械企业，都纷纷收购国外平台，试图以其为跳板打入国际市场。

迈瑞医疗对国际化业务一直寄予厚望。在2023年国内排名前五的医疗器械企业中，只有迈瑞医疗的国际收入占比达到38%，其他普遍不高，如威高股份为26%、联影医疗为15%、鱼跃医疗不足6%，新华医疗不足5%。

2022年报里，迈瑞医疗明确提出公司“未来的战场远不止国内”。

而迈瑞医疗占领这个“战场”的策略，主要是搞收购。

迈瑞医疗开启全球并购之路，始于2008年。通过收购美国Datascope生命信息与支持业务、瑞典呼吸气体监测领域知名品牌ARTEMA等优质资产，拓展了海外生命监护业务市场。

2021年，收购了全球知名的IVD原材料领域公司HyTest，实现了在IVD原材料领域核心技术的自主可控。

2023年11月30日，迈瑞医疗完成了以现金形式收购德国DiaSys Diagnostic Systems GmbH75%股权的交易。作为全球知名体外诊断品牌，DiaSys在生化试剂、质控品和校准品领域已经深耕30余年，并在欧洲、亚太和拉美地区拥有生产基地。

如今，迈瑞医疗已布局的业务对应国际的可及市场空间超过4500 亿元，公司认为，“2023 年国际收入约为 135 亿元，对应的市场占有率仅为低个位数。” 

言外之意，海外市场仍然潜力巨大。

按照迈瑞医疗之前曾经提出的想法，其国际业务甚至要提升至自己总收入70%的水平。

这样的国际化战略思路，基本上是符合国际巨头发展路径的。不过，更大的困难也会在这个过程中浮出水面，比如大量的国际并购会带来商誉风险，国际贸易摩擦会带来商业风险，如果未来在国外搞本土化，也会面对各种水土不服的问题。

当然，最大的问题是，面对在国际市场上已经非常成熟的美敦力、飞利浦、西门子等对手，该如何发挥优势，进行有效竞争。

对此，“药械首富”李西廷把目光定位在数智化转型上。他认为人工智能技术的突破，将会颠覆掉现有的医院工作流程：

“可以想象有那么一天，在问诊之前，患者的海量数据已经经过了医疗大模型的分析判断，并且选择出最合适的医生进行接诊。而医生也能够在大模型的辅助下，精准地做出判断和诊疗。而这个工作流中，智能化生态无处不在。”

李西廷还认为“数智化将为中国医疗工业提供弥合差距、直道超车的机会。”

这会不会成为迈瑞医疗进入全球20强的最有效的助力，我们还要拭目以待。李西廷是否能最终圆梦，成为一个真正意义上的“国际巨头”，也值得行业和投资者去持续关注。

       原文标题 : 迈瑞医疗有个国际巨头梦｜巨潮