是警钟也是号角！

作者：可乐

编辑：俊逸

风品：闻道

来源：铑财——铑财研究院

昨日小甜甜，今日牛夫人，“医美茅”故事不好讲了么？

遥想2020年9月，爱美客登陆科创板，首日大涨225.37%、收于119.12元，此后一路攀升2021年7月1日触及高点596.69元，较发行价118.27元累涨404.55%，市值超1800亿元，因而被冠以“医美茅”，即便此后有所下跌，2023年9月前也维持在300元/股以上。

遗憾的是，去年9月以来股价下行加速，接连跌破300元、200元关口，进入2024年震荡加剧，3月一度上攻到254.5元，之后又掉队下行，8月26日一度触及近年低点136.8元，截止27日最终收于138.55元，市值不足420亿元，年内累跌超30%，较最高点累跌超76%，市值蒸发超1000亿元。

当然，医美“三剑客”均有压力。华熙生物年内累跌25.62%、昊海生科年内累跌15.69%，可爱美客明显降幅更大。遥想当年再看今朝，不禁疑惑爱美客怎么了？如何重振“医美茅”荣耀？

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行业复苏，营利增速降至低点

还是基本面说话。

2024年8月22日，爱美客披露2024半年报：营收16.57亿元，同比增长13.53%；归母净利11.21亿元，同比增长16.35%。公司表示：医疗美容服务的社会接受度不断提升，行业成长确定性高；产品协同效应显著，产品矩阵的竞争优势得到体现；加强品牌建设，提升品牌影响力，三点因素共同促进业绩增长。

所言不虚，据国家统计局数据显示，2024 上半年社会消费品零售总额235,969 亿元，同比增长 3.7%。按消费类型分，服务零售额同比增长7.5%，比同期商品零售额增速快了 4.3 个百分点。另据《中国医美行业 2024 年度洞悉报告》，医疗美容消费频次、服务单价、治疗项目较去年同期均有不同程度提升。

然而拉长时间线，爱美客这份双增却暗含着隐忧。2020年-2023年，公司营收7.093亿元、14.48亿元、19.39亿元、28.69亿元，对应增速27.18%、104.13%、33.91%、47.99%；归母净利4.397亿元、9.58亿元、12.64亿元、18.58亿元，对应增速43.93%、117.85%、31.9%、47.08%。2021H1-2023H1，营收6.335亿元、8.849亿元、14.59亿元，对应增速161.87%、39.7%、64.93%；归母净利4.255亿元、5.851亿元、9.634亿元，对应增速188.86%、37.52%、64.66%。

不难发现，无论营收还是净利，2024上半年增速均为上市以来低点。看预期下菜碟是资本常态，成长性露颓态自然不是加分项。

分季度看，2024一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利5.27亿元，同比增长27.38%；二季度营收8.49亿元，同比增长2.35%，归母净利5.93亿元，同比增长8.03%。二季度营利增速降至个位数，难免让人嘀咕降速是否已经见底、后续业绩到底会怎么走？

要知道，2024上半年，公司销售费减少5.13%至1.411亿元，管理费减少15.48%至6779万元，研发费增长20.59%至1.258亿元，整体费用率减少2.11个百分点至18.79%。

即上半年放缓的净利增速，还是不断努力后的结果。行业回暖复苏，公司业绩增速却“刹车”，到底哪里出了问题？

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竞品入场

核心产品护城河还稳固不？

诺贝尔经济学奖得主哈耶克曾提出“消费者主权”理论，认为生产什么，生产多少，应当由消费者的意愿和偏好决定。

提起爱美客，简军是毋庸置疑的灵魂人物。。2003年，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂上市，简军亲眼目睹了产品的神奇效果，敏锐洞察到其中蕴含的巨大商机。次年便从美国辞职回国创业，创立了北京英之煌生物科技有限公司，主业玻尿酸，2005年更名为“爱美客”。

彼时，玻尿酸市场主要由欧美和韩国企业主导，中国企业并无多大话语权、技术优势，于是简军选择了自主研发。2009年首款产品逸美取得医疗器械注册证并上市，成为第一家取得相关注册证的国内企业，2012年推出国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂“宝尼达”，之后“爱芙莱”、“嗨体”等多款产品问世，获批了多款玻尿酸和面部埋植线。

2021年6月，爱美客再生注射材料获得NMPA批准上市，成为我国首款可合规注射的聚左旋乳酸注射产品，商品被命名为“濡白天使”，得益于敏锐的商业嗅觉、较强的研发推新能力，爱美客打造出一个多元化产品矩阵。

弗若斯特沙利文研报显示，截至2020年，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，爱美客按销售量计国内市场份额达27.2%，在所有制造商中排名第一；按销售额计占国内市场份额达14.3%，在国产制造商中排名第一。

据财报，2020年-2023年爱美客溶液类注射产品营收4.47亿元、10.46亿元、12.93亿元、16.7亿元，比重63.07%、72.25%、66.68%、58.22%；凝胶类注射产品2.52亿元、3.85亿元、6.38亿元、11.58亿元，比重35.56%、26.61%、32.91%、40.35%。

据搜狐财经，同期溶液类注射产品单位成本为24.13元、22.21元、18.36元、18.74元，销售单价360.23元、384.16元、374.36元、324.92元；凝胶类注射产品单位成本32.91元、29.46元、26.89元、25.08元，销售单价413.22元、545.49元、862.82元、1149.95元。爱美客毛利率常年保持在90%以上。

但这也是隐忧所在。与茅台稀缺属性不同，透明质酸产品并非不可替代。一旦新竞品加入，行业变阵，业绩就会受到波动。如2024年7月30日，华熙生物“润致·格格”获国家药监局批准上市，成为我国第二张复合溶液械三批证，此产品主要适用于纠正颈部皱纹，剑指爱美客嗨体市场。另一厢，江苏吴中推出的艾塑菲等进口童颜产品也在对爱美客“濡白天使”造成冲击。

2024上半年，爱美客溶液类注射产品营收9.76亿元，增速从上年同期35.9%降至11.65%，毛利率减少1.12个百分点至93.98%；凝胶类注射产品营收6.49亿元，增速从139%降至14.57%，毛利率微增0.6%至97.98%。

结合前述竞品动向，爱美客接下来的市场挑战或将更为激烈，业绩走势如何需打一个问号。

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项目延期、其他业务占比2% 

谁来扛起新曲线大旗？

当然，爱美客也有未雨绸缪，为摆脱单一业务依赖，一直在探寻第二增长线。

例如2020年，通过首次公开募股筹集34.35亿元，资金计划用于包括”基因重组蛋白研发生产基地”、“植入医疗器械生产线二期”、“注射用基因重组蛋白药物研发”和”注射用A型肉毒毒素研发”在内的九个主要项目。

2021年，爱美客更以74倍高溢价收购韩国肉毒素公司部分股权，据中报，在研产品方面，公司储备包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线等。

考量在于，目前九个项目中，只有三项投资进度超100%。据中报，“基因重组蛋白研发生产基地”、“植入医疗器械生产线二期”、“注射用基因重组蛋白药物研发”、”注射用A型肉毒毒素研发”等项目投资进度分别为0.19%、40.27%、34.22%和41.50%。

特别是”基因重组蛋白研发生产基地”项目，原计划2023年底完成、目前处于停滞状态。据时代财经，2020年起该项目投入仅为31万元，截至2024年上半年该数字未增加，预计的可使用时间也被推迟到了2025年底。

类似延期的，还有“植入医疗器械生产线二期”项目。最初计划2022年底投入使用，后推迟到2024年底，最新半年报显示，完成时间将进一步推迟到2026年底。

对此，爱美客方面解释称，由于特殊时期的多重影响，包括厂房生产车间的施工建设、配套生产设备的采购等，前期的寻源、产品工艺特性、供应商技术响应、技术方案的制定以及设备的交货期都受到了影响，导致投资进度未能达到预期。为了确保生产的安全性和合规性，决定对项目进行合理延期。

话虽如此，商场如战场，竞品没有闲着，新曲线孵化就是一场时间与效率的赛跑。

据蓝鲸新闻，截至2024上半年，爱美客注射用A型肉毒素上市注册已获受理，正处审批阶段。不过放眼市场，国内已有国产衡力、英国吉适、韩国乐提葆等多款已获审批通过的肉毒素产品，爱美客最终能分多少羹，还需时间验证。

至于美容医疗设备领域，2023年11月公司与韩国Jeisys公司达成合作，引进两款先进的无创皮肤抗衰老设备。但因属于第三类医疗器械，须在中国完成临床试验并通过注册审批，才能正式投入商用。此外今年3月，爱美客对医美设备制造商艾美创进行增资，使其成为全资子公司。艾美创产品线涵盖了水光注射仪和一次性使用的无菌注射针等。

虽然动作频频，可截至2024上半年末，爱美客玻尿酸产品仍是绝对主力，收入占总营收比达98.08%,，其他业务收入占比不足2%。第二曲线培育之路漫漫，何时真正扛起新增主力大旗呢？

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警钟与号角 新故事怎么讲

客观而言，在医美“三剑客”中，爱美客此番业绩并不算差，甚至业绩增速及盈利体量还占一定优势。

2024上半年，昊海生科营收14.04亿元，同比增长6.97%；归母净利2.353亿元，同比增长14.64%，毛利率增长0.53个百分点至70.51%，净利率减少0.4个百分点至15.5%。华熙生物营收28.11亿元，同比下降8.61%，归母净利3.418亿元，同比下降19.51%，毛利率增长0.72个百分点之74.52%，净利率减少1.6个百分点至12.11%。

之所以如此，得益于爱美客持续深耕B端医疗器械。以2024上半年为例，继续完善营销网络布局，壮大营销团队，加强客户覆盖的深度与广度。通过全轩课堂和机构举办产品宣传活动，更好通过B端医疗机构为C端消费者提供服务。

产品端，依托丰富产品管线，通过差异化的功能定位和产品组合，在打造整体解决方案，满足用户多元需求，为医疗机构提供多样化运营思路等方面具有一定优势。

截至2024上半年，爱美客一共具有Ⅲ类医疗器械产品注册证批件10项，Ⅱ类医疗器械产品注册证批件 4 项。主要产品包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、基于聚对二氧环己酮的面部埋植线等产品。

此外，还联合高校院所开展产学研活动，推动科技成果转化。报告期内，共计完成专利申请 33 项，获得专利授权9 项；共产出科研文章 9 篇，其中 SCI 文章 7 篇，中文核心期刊文章 2 篇。获“2023 年度北京市共铸诚信企业称号”。

值得一提的是， “美丽健康产业化创新建设项目”正按建设计划现场施工。项目建成后，将进一步扩大产品产能，丰富新产品供给，提升对外合作能力。

整体来看，爱美客的头部实力、先发优势不容小视。产品、渠道、品牌、创新建设等方面多维精进，孕育的成长潜能仍值期待。

不过，还是那句话，时刻保持危机，才能勇立潮头、胜天半子。如查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越S型曲线持续成长》一书所言“企业在第一曲线到达巅峰之前，就要推进第二曲线的增长，只有这样才能有足够的资源（金钱、时间和精力）承受在第二曲线投入期最初的下降”。

上半年的营利增速下滑、主业市场压力、股价低迷震荡，是警钟也是号角。爱美客第二增长线培育已箭在弦上。这一次，简军还能凭借敏锐的商业嗅觉、创新能力，再次拔得头筹、讲好“医美茅”新故事吗？

本文为铑财原创

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       原文标题 : 业绩增速创上市后新低 爱美客需要新曲线故事